有色金属周报：央行降准提振市场信心，工业金属价格大幅反弹

本周商品价格涨跌不一。本周（1.22-1.26）上证综指上涨2.75%，沪深300指数上涨1.96%，SW有色指数上涨0.79%，贵金属方面COMEX黄金下跌0.67%，白银上涨0.68%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动3.94%、1.78%、4.65%、2.61%、3.21%、5.16%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.62%、-4.13%、-5.17%、-1.38%、-0.43%、-7.33%。 工业金属：国内央行意外降准提振市场信心，铜铝价格大幅反弹。核心观点：美国经济数据强劲，降息预期降温，美元上行压制铜价，但国内经济稳健向好，且周内央行意外降准提振市场信心，金属价格大幅反弹。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报27.94美元/吨，周度环比大幅下降13.51美元/吨，铜精矿加工费持续下行显示铜精矿供需格局紧张；需求端，精铜杆企业周度开工率75.45%，环比上升2.99pct，主要由于样本中大修企业复产拉动，叠加年底备货，年前需求或将维持强势。铝方面，供给端，1月国内电解铝产量或环比持平356万吨，同比增长4.2%，海外欧盟开始讨论新一轮对俄制裁，全球贸易流或将产生较大变化，但全球供需平衡影响不大。需求端，临近年底，下游开工率整体表现较弱，河南地区环保限产再度趋严，小型板带厂停产放假情况频出。本周电解铝社库43.7万吨，可流动库存31.1万吨，周度去库0.4万吨。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：供需稳定，价格维持底部震荡。核心观点：下游整体需求仍较弱，供给压力较大，预计价格仍难以反转。锂方面，供应端，23年12月国内超预期进口约2万吨碳酸锂，叠加国内产量约4.4万吨，12月国内碳酸锂供应总量约6.4万吨，为三年来最高水平，供应压力较大，需求端，正极企业春节备货接近尾声，对高价锂盐接受度较低，短期需求难有增量。钴方面，供给端产量稳定；需求端，节前补库基本完成，下游需求表现平淡，价格低位持稳。镍方面，硫酸镍价格小幅上行，成交价格系数也有所提升，需求端下游仍有采购需求，现货较为紧张，且成本端由于第一量子西澳镍矿停产，原料系数同步抬升。重点推荐：藏格矿业、华友钴业、永兴材料、中矿资源。 贵金属：美国经济数据表现出强韧劲减弱降息预期，金价承压。美国1月Markit制造业PMI初值50.3，创2022年10月份以来新高，预期47.6，前值47.9；美国第四季度实际GDP录得3.3%，超预期的2%，美国经济保持强劲，市场对美联储一季度降息预期下降，根据CME的FedWatch，目前市场预期美联储3月降息25BP概率为46.2%，短期金价承压。考虑到通胀的粘性、中东局势持续紧张和美国未来经济下行趋势明确，持续看好降息周期下金价的上涨。重点推荐：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注中国黄金国际。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（1/22-1/26） 图2：本周涨幅后10只股票（1/22-1/26） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（1.22-1.26）综合来看，宏观方面美国1月Markit PMI数据大超预期，数据的强势展示了美国经济韧性，降息预期再一次明显降温。国内政策层面盘后传来重磅利好，央行降准且后续仍会持续关注房地产的发展，提振国内市场情绪。基本面方面，临近年关，下游消费转淡，但行业库存在高铝水比例及下游节前集中备库的双重推动下维持低库存水平，SMM预计24年春节期间国内累库总幅度或低于往年同期水平。短期来看，基本面低库存且供需矛盾不突出的情况下，节前铝价或围绕宏观情绪波动，预计下周沪铝震荡运行于18,470-19,330元/吨，伦铝下周或震荡运行于2,150-2,320美元/吨。后续持续关注美国四季度GDP及耐用品订单等宏观数据及国内库存情况。新闻方面：2024年1月25日，SMM统计电解铝锭社会总库存43.7万吨，国内可流通电解铝库存31.1万吨，较上周四去库0.4万吨，仍稳居近七年同期低位水平，与去年同期的库存差已拉大至30.7万吨。本周新疆地区因地震和运力不足的影响，铝锭发运受到一定影响，整体到货未见明显增量，国内铝锭去库已延续近两周。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年12月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（1.22-1.26）周内铜价表现缓步回升后的跳空高开，在近期美联储降息预期被泼冷水下，美元短暂站稳103上方关口令铜价承压，且上半周A股连创新低令国内宏观情绪低迷，但中国央行意外提前宣布降准重振市场信心，铜价大幅反弹，伦铜逼近8600美元/吨，沪铜重返69000元/吨关口。周内美国公布的1月PMI数据依旧强劲且高于预期，市场不得不再次评估美联储今年降息时间以及幅度，航运危机迟迟难以得到解决，美元依旧保持坚挺，上半周对铜价存在压制。关注中国市场，在前期降息预期落空后，A股市场表现低迷，国内宏观情绪不佳，但随着人民银行宣布“降准＋定向降息”，外资迅速抄底，A股重返2900点上方，市场情绪升温，铜价亦难止上扬情绪。但随着铜价上扬，下游本就不充足的春节备货情绪进一步受抑，基本面供大于求局势令现货贴水明显，期货呈现大幅Contango结构。沪铜在伦铜情绪带动下，跳空缺口过大，基本面消费给予支撑不足，关注缺口区间回落程度，预计伦铜运行于8300-8650美元/吨，沪铜主力运行于67500-69500元/吨。现货供大于求态势难改，预计现货贴水150元/吨-升水50元/吨。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（1.22-1.26），伦锌方面：周初，美国1年期通胀率预期低于预测，叠加美联储官员偏鹰发言，伦锌上行动力不足，重心微沉；随后前美联储官员发言转鸽，叠加LME锌库存连续去库，库存水平降至近两个月新低，且美国Markit制造业初值高于预期录得50.3，经济数据表现较为强势，通胀有所缓解，因此进一步削弱市场对于美联储降息的预期，宏观偏多情绪再起，整体提振伦锌走势，上行突破2580美元/吨关口；然前期乐观情绪有所消化，伦锌重心微沉。周内伦锌一路上涨，截止本周四15:00，终收涨报2575.5美元/吨，周内涨102.5美元/吨，涨幅4.14%。沪锌方面：周初，海关数据显示，锌精矿进口量录得44.19万吨，环比增加40.55%，但国内锌精矿加工费再次下滑表示国内矿偏紧状态延续，多空博弈下沪锌震荡运行；随后受外盘拉扯，叠加国内宏观春风频吹，整体提振有色走势；且周内锌锭进口窗口持续关闭，供应端紧缺给予沪锌较强托底支撑，叠加市场乐观情绪尚未完全消化，锌价震荡运行，然随着下游逐渐放假需求转弱，预计上涨空间有限。周内沪锌录得三连阳，截止本周四15:00，沪锌终收21370元/吨，周内涨695元/吨，涨幅3.36%。新闻方面：据SMM调研，截至本周四（1月25日），SMM七地锌锭库存总量为7.86万吨，较1月19日增加0.77万吨，较1月22日增加0.45万吨，国内库存录增。其中上海地区库存增加明显，主因周内到货较多，贸易商出货积极，然锌价上涨，下游畏高采买较少，库存有所累增；广东地区因厂提比例增加，仓库到货量不多，下游正常提货库存有所录减；天津地区周内有所到货，下游正常提货库存小幅录增。整体来看，原三地库存增长0.33万吨，七地库存增长0.45万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（1.22-1.26）本周伦铅开于2105美元/吨，盘初轻触低位2093.5美元/吨，后因美元走弱，伦铅触低反弹一路上行，周中探高至2188美元/吨，下半周因美国去年第四季度经济增速快于预期推动美元走强，伦铅承压回落，截至周五17:30，终收于2136.5美元/吨，涨幅为1.35%。本周沪铅2403合约开于16455元/吨，上半周受伦铅上行提振叠加国内现货紧张，沪铅探高至16730元/吨；下半周因下游消费缺失叠加伦铅下行拖累，沪铅跳水探低至16200元/吨，终收于16225元/吨，跌幅为0.83%。新闻方面：下周，宏观经济数据较多，如欧元区第四季度GDP年率初值、美国1月ADP就业人数、美国1月Markit制造业PMI终值、美国1月失业率和1月季调后非农就业人口等，同时美联储将公布利率决议，市场预期维持不变。 锡：本周（1.22-1.26）本周锡价自周一开始强势拉升，于周五拉升至近月以来的高位224900元/吨，下游以及终端企业对于强势拉升的锡价保持观望态势，其采购热情被大幅压制，同时临近春节假期，下游及终端企业即将停产停工，对锡锭需求逐渐减弱。部分贸易企业年底清仓，锡锭报价给出较大贴水，但下游企业采购热情依旧较低。本周现货市场成交较为冷清。另外据SMM调研本周社会库存总量为10495吨，较上周五库存数据累库1575吨。新闻方面：根据海关数据显示，12月份国内锡矿进口量为1.64万吨，较11月份大幅回落，主因缅甸佤邦部分进口量级大幅减少，12月份缅甸进口锡矿1.3万吨，较11月份减少7000毛吨。同时缅甸佤邦当局依旧未表明当地锡矿何时复产，随着选矿厂库存消耗，后续进口量或将继续下滑。而从缅甸外国家进口锡矿量则随着玻利维亚，澳大利亚，越南，刚果金等国家的进口锡矿量的减少而同步减少，后续可能会有小幅增量。国内12月份锡锭进口量级虽然小幅降低，但整体进口量级还维持在较高位置，但2023年11月下旬开始锡锭进口盈利窗口逐渐关闭，后续锡锭进口量级或将逐步降低，对国内锡市供应补充有所减弱。本周锡价强势拉升，现货市场成交受到抑制，随着下游及终端企业逐渐进入春节假期，锡锭需求逐渐减弱，年前现货市场或将愈加冷清。据SMM调研本周锡锭三地社会库存累库1575吨，总量达10495吨，或对本周持续偏强运行的锡价给予一定的上行压力。 镍：本周（1.22-1.26）沪镍市场表现出低位偏强的趋势，并在周五时成功突破了13万元人民币每吨的关口。市场情绪受到一系列宏观利好消息的推动，沪镍价格出现了显著提振。在本周内，外媒首先报道了西澳大利亚州Kambalda矿山因长期低迷的镍价而将关闭的消息，据SMM调研了解，该矿为BHP的镍原料供应商之一。同时，加拿大矿业巨头第一量子公司位于西澳大利亚的Ravensthorpe镍钴矿也宣布停止运作，这可能会影响该公司今年第二季度的原料供应。此外，印尼镍矿RKAB审批的延缓也对镍价形成了支撑。宏观经济层面，市场本周关注美国12月核心PCE物价指数，GDP报告显示美国通胀有所下降。数据揭示，美国经济增长表现强劲，2023年第四季度同比上年增长了3.3%。同时，上周美国初请失业金人数增加至21.4万人，表明当前就业市场存在疲软迹象。虽然市场对于美联储三月份可能降息的预期仍然持谨慎态度，但鉴于经济增速快于预期，