建筑行业周观点：万亿国债提振稳增长信心，板块估值触底建议积极布局

万亿国债发行，基建投资迎来增量资金。基建中央财政Q4将增发1万亿国债（其中今年安排5000亿元，另外5000亿结转至明年），支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，预计2023年财政赤字率由3%提高到3.8%左右。 此前按照监管要求，至10月底今年新增3.85万亿专项债额度需要发行完毕，截至目前已发行3.65万亿元，预计可以基本完成发行目标，故此前我们就提出11-12月将大概率迎来增量资金。本次公布增加5000亿元国债和理论上不高于2.3万亿元提前下达的专项债限额。Q4的增量资金将推动基建项目集中于11-12月开工，预计2024年初的开工高峰将再一次提前至今年年末，基建增速有望在12月企稳回升。 财政发力“箭在弦上”，建筑央企估值性价比提升。2023年1-9月，固投资金中预算内资金（7成投向基建）+16.5%（Q1基建集中发力时期+49.8%）。 在传统基建投资效率边际递减、地方财政压力仍大的背景下，中央财政推动大型水利工程建设和大范围城中村改造的动力提升，预计投资规模更大、对产业链带动效应显著、更有利于民生福祉的领域将受到政策资金更多的支持。建筑央企估值重回年初水平，上半年的“中特估”和“一带一路”预期已经基本消化完毕，板块估值吸引力明显提升。 重点推荐：德才股份。公司长期深耕青岛市场，立足本土优势，打造城市更新特色品牌，有望持续受益于市场需求快速增长。预测公司归母净利润2.33/2.82/3.26亿元 ， 每股收益1.67/2.01/2.33元 ， 对应当前股价9.8/8.1/7.0x。 重点推荐：太极实业。公司作为高科技工程设计和总包龙头企业，在电子和高端制造、光伏组件、生物医药工程等领域有较强的竞争力，设计业务壁垒高，盈利能力强，有望充分受益于高科技工程市场需求扩大。预测公司2023-2025年归母净利润8.01/10.42/13.63亿元，每股收益0.38/0.49/0.65元，对应当前股价PE为16.7/12.8/9.8X。 投资建议：板块回调充分建议积极布局，重点关注水利、城中村、洁净室领域。经历持续回调后，建筑板块估值已经回到较低的位置，上半年的“中特估”和“一带一路”预期已经基本消化完毕，板块估值吸引力明显提升。中央财政发力逐渐凝聚共识，新一轮政策周期有望开启。重点推荐：德才股份、中材国际、太极实业、中国中铁、中国建筑、中国铁建。 风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；地方财政压力持续增大的风险。 本周核心观点 万亿国债发行提振基建增长信心，板块回调充分建议积极布局 万亿国债发行，基建投资迎来增量资金。基建中央财政Q4将增发1万亿国债（其中今年安排5000亿元，另外5000亿结转至明年），支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，预计2023年财政赤字率由3%提高到3.8%左右。此前按照监管要求，至10月底今年新增3.85万亿专项债额度需要发行完毕，截至目前已发行3.65万亿元，预计可以基本完成发行目标，则此前我们就提出11-12月将大概率迎来增量资金。本次公布增加5000亿元国债和理论上不高于2.3万亿元提前下达的专项债限额。Q4的增量资金将推动基建项目集中于11-12月开工，预计2024年初的开工高峰将再一次提前至今年年末，基建增速有望在12月企稳回升。 财政发力“箭在弦上”，建筑央企估值性价比提升。，2023年1-9月，固投资金中预算内资金（7成投向基建）+16.5%（Q1基建集中发力时期+49.8%）。在传统基建投资效率边际递减、地方财政压力仍大的背景下，中央财政推动大型水利工程建设和大范围城中村改造的动力提升，预计投资规模更大、对产业链带动效应显著、更有利于民生福祉的领域将受到政策资金更多的支持。建筑央企估值重回年初水平，上半年的“中特估”和“一带一路”预期已经基本消化完毕，板块估值吸引力明显提升。 投资建议：板块回调充分建议积极布局，重点关注水利、城中村、洁净室领域。 经历持续回调后，建筑板块估值已经回到较低的位置，上半年的“中特估”和“一带一路”预期已经基本消化完毕，板块估值吸引力明显提升。中央财政发力逐渐凝聚共识，新一轮政策周期有望开启。重点推荐：德才股份、中材国际、太极实业、中国中铁、中国建筑、中国铁建、建科院。 重点推荐：德才股份 “小而美”的特色建筑装饰公司。公司全称德才装饰股份有限公司，成立于1999年，总部位于山东青岛。公司主营装饰装修、房建、市政业务，能够提供设计、采购和施工一体化服务。2023年上半年公司装饰装修/房屋建筑/市政业务收入占比分别为47.4%/33.9%/15.1%。公司持续深耕城市更新领域，形成老旧小区改造、历史风貌建筑保护修缮、市政基础设施建设业务“三驾马车”，2023年上半年以上三类项目新签合同额占比达到53.3%。 青岛市城市更新及城市建设需求快速释放。2022年青岛市提出城市更新和城市建设三年攻坚行动方案，重点开展历史城区保护更新、重点低效片区(园区)开发建设、旧城旧村改造建设、市政设施建设、交通基础设施建设、地铁建设及地铁沿线开发建设、停车设施建设、公园城市建设八大行动。2023年青岛市计划改造老旧小区473个，同比+48.7%，计划完成投资64.8亿元，同比+63.6%，计划推进城中村改造项目85个，同比+193.1%，计划完成投资175亿元，同比+42.7%。 公司紧抓政策机遇，打造城市更新特色品牌。公司凭借全产业链优势，积极开拓城市更新业务。公司在手资质覆盖老旧小区改造各个领域，能够独立承接老旧小区改造项目，2023H1公司新签老旧小区改造类项目9.57亿元，同比+106.7%；新签历史风貌建筑保护修缮类项目3.90亿元，同比+43.0%，估算公司老旧小区改造类项目本地市占率可以达到20%左右。 充分开发已有渠道，积极布局系统门窗。2022年，公司变更部分募集资金投资项目为“系统门窗研发及智能制造产业化项目”。2023年，公司旗下德才高科二期二号车间两条生产线落成并试运行。公司门窗业务起步较早，拥有自己的研发设计团队和检测中心，且能够对接公司传统装饰客户的系统门窗采购需求，同时公司布局建设C端渠道，切入存量房精装修消费领域。 估值与投资建议：基建面临“缺项目”问题，“扩内需”呼唤改造类项目发力，“广义城市更新”成为基建重点投资领域。公司长期深耕青岛市场，立足本土优势，打造城市更新特色品牌，有望持续受益于市场需求快速增长。预测公司归母净利润2.33/2.82/3.26亿元 ， 每股收益1.67/2.01/2.33元 ， 对应当前股价9.8/8.1/7.0x。 结合绝对估值法和相对估值法 ， 公司合理每股价值区间为22.07-23.38元，较当前股价有35.65%-43.70%的空间，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、市场竞争的风险、价、资产负债率较高的风险、应收款回收的风险等。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%） 重点推荐：太极实业 前三季度营收+11.8%，单三季度收入和业绩增长降速。2023年前三季度公司实现营业收入264.1亿元，同比+11.8%，实现归母净利润5.77亿元，同比扭亏。从单季度经营情况来看，2023Q3公司实现营业收入77.89亿元，同比-10.9%，实现归母净利1.51亿元，同比扭亏。单三季度公司收入同比有所下滑，归母净利相比2021年减少0.5亿元，可能主要系下游电子行业景气度筑底，扩产需求不足，导致新签订单增速放缓所致。 毛利率持续提升，预计工程总包盈利能力加速提升。公司总包业务的施工部分以分包为主，自身资源投入较少，公司持续践行平台化战略，充分向供应商让利导致工程总包毛利率较低，2022年总包毛利率为1.9%。2023H1工程总包收入占比达到80.9%，较2022年提升2.3个百分点，2023前三季度公司毛利率分别为7.43%/7.87%/7.91%，反映公司在提升总包占比提升的同时整体毛利率仍呈现提升趋势。随着高科技工程市场空间持续释放，上游分包环节竞争加剧，公司议价能力提升，工程总包业务盈利水平有望加速回归行业平均水平。 Q3经营性现金流同比减少，期待Q4集中结算。截止2023年三季度末公司应收账款和应收票据余额62.86亿元，较Q2末减少3.26亿元；合同资产为63.8亿元，较Q2末增加4.23亿元，较年初增加7.19亿元；合同负债25.05亿元，较Q2末减少3.43亿元，较年初减少3.99亿元。反映公司Q3收款进度明显好于前两年，受工程结算周期影响，工程结算进度慢于付款进度，导致Q3现金流入同比减少。 2023Q3公司经营活动产生现金流量净额2.15亿元，同比减少8.70亿元。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为高科技工程设计和总包龙头企业，在电子和高端制造、光伏组件、生物医药工程等领域有较强的竞争力，设计业务壁垒高，盈利能力强，有望充分受益于高科技工程市场需求扩大；半导体和光伏业务稳健运营，有望持续贡献收入和利润。预测公司2023-2025年归母净利润8.01/10.42/13.63亿元，每股收益0.38/0.49/0.65元，对应当前股价PE为16.7/12.8/9.8X。目标价8.08-9.12元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、市场竞争的风险、子公司海太半导体对单一客户依赖的风险、工程总包业务中设备供应商议价能力提升的风险、核心技术人员流失的风险、应收账款减值的风险。 图3：公司营业收入及增速（单位：亿元，%） 图4：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%） 地方债：单月新增专项债同比-50.2%，年内累计新增3.67万亿元 10月（截止10月29日）专项债发行5651亿元，单月同比+3.5%，其中发行再融资债券3461亿元，单月同比+226%，发行新增债券2190亿元，单月同比-50.2%； 一般债发行8331亿元，单月同比+517%，其中发行再融资债券8223亿元，单月同比+590%，发行新增债券88.5亿元，单月同比-43%。 图5：专项债单月新增发行规模（单位：亿元） 图6：专项债发行和净新增专项债发行规模（单位：亿元） 城投债：发行1792.51亿元，净融资75.73亿元 10.23-10.29城投债发行1792.51亿元，环比+5.4%，净融资75.73亿元，环比-88.8%。 图7：周度城投债发行规模（单位：亿元） 图8：周度城投债净融资规模（单位：亿元） 市场表现回顾 板块：上涨2.44%，跑赢上证指数1.28个百分点 2023.10.23-10.27期间，上证指数上涨1.16%，建筑装饰指数（申万）上涨2.44%，建筑装饰板块跑赢上证指数1.28个百分点，位居所有31个行业中第12位。年初至今，上证指数下跌3.17%，建筑装饰指数（申万）下跌3.39%。 图9：年初至今建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图10：近期建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图11：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 个股：89%个股上涨 2023.10.23-2023.10.27期间，申万建筑装饰指数成分股中，150支个股上涨，118支个股下跌，占比分别为89%、11%，市值不小于30亿元的个股中涨跌幅居前5位的为：高新发展（+61.03%）、深水规院（+20.49%）、龙建股份（+19.80%）、亚翔集成（+17.55%）、深城交（+12.71%），居后5位的个股为鸿路钢构（-8.24%）、深桑达A（-4.97%）、苏州规划（-4.26%）、北方国际（-3.56%）、百利科技（-2.44%）。 图12：最近一期建筑装饰板块涨跌结构（单位：%） 图13：最近一期30亿市值以上涨跌幅排名（单位：%） 行业政策要闻 表1：近期行业政策一览 公司公告要闻 表2：近期公司公告一览 免责声明