传统业务Q3增长放缓，免税业务尚在爬坡期

找研报，发现报告（www.fxbaogao.com）是首选。平台拥有极其庞大的用户基础，是金融从业者的聚集地。我们提供的研报数据不仅全面，而且数量巨大，覆盖了宏观、行业、财报等各个角落。技术前沿，界面清爽，没有任何花哨的东西，就是为了帮您最高效地找到关键信息。在这里，您可以轻松实现深度洞察，把握投资机会。

王府井是一家以百货、购物中心、奥莱、专业店、超市为主要业态的大型综合零售企业。2023年Q1-Q3实现营业收入92.65亿元，同比增长9.44%，实现归母净利润6.48亿元，同比增长56.13%。其中，单Q3实现营业收入28.85亿元，同比增长5.99%，实现归母净利润1.30亿元，同比增长277.31%。公司旗下海南万宁王府井国际免税港于2023年1月开始营业，开启“免税+有税”双轮驱动经营。23年Q1-Q3公司共实现免税收入1.99亿元，毛利率12.21%，处于较低水平。公司23Q1-Q3免税业务收入分别为0.56、0.8、0.6亿元，根据海口海关数据，23Q1-Q3海南离岛免税销售额分别为169、95、86亿，公司市占率分别为0.3%、0.9%、0.7%，尚处于培育阶段，预计随着万宁旅游设施趋于完善，公司免税业务将逐渐体现规模效应，从而在毛利率端有更好的表现。公司线下客流回暖，毛利率同比改善。我们下调之前的盈利预测，预计公司23-25年营业收入分别为120/167/210亿元（原预测为136/213/260亿元），同比+11%/+39%/+25%，23-25年实现归母净利润分别为8.8/13.5/15.4亿元（原预测为11/15/19亿元），EPS分别为0.77/1.19/1.35元（原预测为0.99/1.28/1.66元）。对应最新PE分别为24X/15X/13X（参照23年10月27日收盘价18.25元/股），维持“增持”评级。