传统业务升级转型，免税业务处于利润爬坡期

王府井(600859)半年报显示，公司收入增长11%，同店同比增长10%，其中奥莱业态收入占比提升至15.3%。王府井国际免税港实现收入1.4亿元，毛利率13.5%，预计随着规模效应显现，利润率将逐步优化。公司聚焦品牌调整及业态升级，推进数字化建设，打造“王府井在线平台”，线上销售达到7.2亿元。王府井喜悦、苏州王府井、拉萨王府井、临汾王府井、王府井海垦广场等购物中心项目的开业筹备工作正在推进中。我们维持之前的盈利预测，预计公司23-25年营业收入分别为136/213/260亿元，同比+26%/+57%/+22%，23-25年实现归母净利润分别为11/15/19亿元，EPS分别为0.99/1.28/1.66元。

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