海外销售表现亮眼，创新研发持续加强

业绩简述 2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三 季度公司实现收入8.88亿元，同比+34%；实现归母净利润3.88 亿元，同比+29%；实现扣非归母净利润3.65亿元，同比+33%。单季度来看，公司2023Q3实现收入2.67亿元，同比+30%；实现归母净利润1.09亿元，同比+27%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比+48%。 经营分析 三季度保持高增长，海外销售表现亮眼。前三季度公司业务规模 持续扩大，其中海外销售收入同比增长62.57%，国际业务新开拓3个国家，产品销售覆盖欧洲、拉美、东南亚等29个国家和地区。Castor在瑞典、新加坡完成首例临床植入，多款主动脉支架产品在泰国获批上市，国际市场拓展迅速。 创新研发持续加强，多款在研品种项目推进顺利。公司前三季度 人民币(元)成交金额(百万元) 研发投入1.81亿元，同比+76.75%，预期2023年公司将完成13 款在研产品注册资料递交，7款在研产品进入临床试验阶段并完成首例植入。Cratos分支型主动脉覆膜支架及输送系统已完成上市前临床试验全部患者入组，胸主多分支覆膜支架系统已完成FIM临床植入，主动脉及外周多款产品研发进展推进顺利。 定增方案逐步推进，生产研发能力有望进一步提升。目前公司向 特定对象发行股票的计划仍在持续推进中，未来定增募集方案落地后，公司生产及研发能力都将进一步提升。公司公布了包括点状支架、CTO开通器械、AVF适应症药物球囊等10余款众多新型研发品种，有望进一步巩固在外周及肿瘤介入领域的核心竞争力。 盈利预测、估值与评级 277.00 252.00 227.00 202.00 177.00 152.00 221027 成交金额心脉医疗沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 营业收入增长率 45.59% 30.95% 35.01% 30.15% 30.76% 31%、31%，EPS分别为6.74、8.83、11.54元，现价对应PE为28、 归母净利润(百万元) 316 357 485 636 830 22、17倍，维持“买入”评级。 归母净利润增长率 47.17% 12.99% 35.92% 31.09% 30.59% 我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.85、6.36、8.30亿元，同比增长36%、 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)6858971,2101,5752,060 每股经营性现金流净额 4.17 4.64 7.89 8.85 11.55 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.14% 20.76% 24.23% 26.65% 28.71% 期风险；海外贸易摩擦风险。 P/E 56.68 38.13 28.48 21.73 16.64 P/B 11.98 7.92 6.90 5.79 4.78 风险提示 摊薄每股收益(元)4.3884.9586.7398.83411.537 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 470 685 897 1,210 1,575 2,060 货币资金 1,051 1,243 977 1,237 1,526 1,949 增长率 45.6% 30.9% 35.0% 30.1% 30.8% 应收款项 49 75 136 111 145 189 主营业务成本 -98 -150 -223 -270 -355 -462 存货 82 107 156 165 217 283 %销售收入 20.9% 22.0% 24.8% 22.3% 22.6% 22.4% 其他流动资产 15 34 25 34 45 58 毛利 372 534 674 941 1,220 1,598 流动资产 1,197 1,459 1,294 1,547 1,933 2,479 %销售收入 79.1% 78.0% 75.2% 77.7% 77.4% 77.6% %总资产 87.0% 83.2% 64.9% 66.9% 70.0% 73.9% 营业税金及附加 -3 -5 -8 -6 -8 -10 长期投资 0 0 126 126 126 126 %销售收入 0.6% 0.8% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 54 72 187 223 270 302 销售费用 -60 -76 -104 -151 -197 -257 %总资产 3.9% 4.1% 9.4% 9.6% 9.8% 9.0% %销售收入 12.7% 11.1% 11.6% 12.5% 12.5% 12.5% 无形资产 111 155 317 341 360 378 管理费用 -20 -29 -46 -61 -71 -89 非流动资产 179 295 701 764 828 877 %销售收入 4.2% 4.3% 5.1% 5.0% 4.5% 4.3% %总资产 13.0% 16.8% 35.1% 33.1% 30.0% 26.1% 研发费用 -73 -102 -138 -194 -252 -330 资产总计 1,376 1,754 1,995 2,312 2,762 3,356 %销售收入 15.5% 14.9% 15.3% 16.0% 16.0% 16.0% 短期借款 0 9 9 8 8 8 息税前利润（EBIT） 217 322 378 529 692 912 应付款项 51 77 98 111 145 188 %销售收入 46.1% 47.0% 42.2% 43.7% 43.9% 44.3% 其他流动负债 63 76 80 105 133 171 财务费用 8 11 11 21 27 34 流动负债 115 162 187 224 286 367 %销售收入 -1.6% -1.7% -1.2% -1.7% -1.7% -1.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -4 -5 -8 -3 -3 其他长期负债 27 69 66 61 66 73 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 142 231 252 285 352 440 投资收益 14 15 4 4 5 5 普通股股东权益 1,234 1,494 1,719 2,002 2,386 2,893 %税前利润 5.6% 4.2% 1.0% 0.7% 0.7% 0.5% 其中：股本 72 72 72 72 72 72 营业利润 250 363 415 564 739 965 未分配利润 317 568 774 1,057 1,441 1,948 营业利润率 53.1% 53.0% 46.3% 46.6% 46.9% 46.9% 少数股东权益 0 28 24 24 24 24 营业外收支 0 -1 -1 0 0 0 负债股东权益合计 1,376 1,754 1,995 2,312 2,762 3,356 税前利润 250 362 414 564 739 966 利润率 53.1% 52.8% 46.2% 46.6% 46.9% 46.9% 比率分析 所得税 -35 -48 -62 -79 -104 -135 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.0% 13.3% 14.9% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 215 314 352 485 636 830 每股收益 2.982 4.388 4.958 6.739 8.834 11.537 少数股东损益 0 -2 -5 0 0 0 每股净资产 17.144 20.760 23.878 27.817 33.151 40.188 归属于母公司的净利润 215 316 357 485 636 830 每股经营现金净流 3.021 4.171 4.637 7.891 8.847 11.552 净利率 45.6% 46.1% 39.8% 40.1% 40.4% 40.3% 每股股利 0.650 0.900 2.100 2.800 3.500 4.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.39% 21.14% 20.76% 24.23% 26.65% 28.71% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 15.60% 18.01% 17.89% 20.99% 23.03% 24.74% 净利润 215 314 352 485 636 830 投入资本收益率 15.11% 18.22% 18.36% 22.38% 24.62% 26.81% 少数股东损益 0 -2 -5 0 0 0 增长率 非现金支出 18 30 49 39 38 45 主营业务收入增长率 40.91% 45.59% 30.95% 35.01% 30.15% 30.76% 非经营收益 -20 -26 2 0 -3 -3 EBIT增长率 52.62% 48.43% 17.48% 39.97% 30.77% 31.71% 营运资金变动 4 -18 -69 43 -34 -40 净利润增长率 51.40% 47.17% 12.99% 35.92% 31.09% 30.59% 经营活动现金净流 217 300 334 568 637 832 总资产增长率 19.07% 27.43% 13.77% 15.86% 19.47% 21.53% 资本开支 -26 -90 -294 -97 -100 -90 资产管理能力 投资 0 0 -133 0 0 0 应收账款周转天数 32.2 32.5 40.1 32.5 32.5 32.5 其他 18 15 -12 4 5 5 存货周转天数 256.9 229.5 215.6 230.0 230.0 230.0 投资活动现金净流 -9 -75 -440 -93 -95 -85 应付账款周转天数 51.2 51.8 54.9 50.0 50.0 50.0 股权募资 0 35 0 0 0 0 固定资产周转天数 39.7 37.3 35.3 30.8 32.3 30.4 债权募资 0 0 2 -11 1 2 偿债能力 其他 -47 -75 -162 -203 -254 -326 净负债/股东权益 -85.19% -81.10% -55.54% -60.67% -63.00% -66.56% 筹资活动现金净流 -47 -40 -160 -215 -253 -324 EBIT利息保障倍数 -28.2 -28.2 -34.6 -25.2 -25.9 -26.8 现金净流量 162 186 -266 260 289 423 资产负债率 10.33% 13.20% 12.66% 12.35% 12.73% 13.10% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-10-24 买入 247.50 N/A 2 2022-10-30 买入 230.00 N/A 3 2023-01-24