科伦药业2024年半年报显示，公司整体业绩持续高增长，主要得益于抗生素中间体业务和创新研发的亮眼表现。2024年上半年，公司实现收入118.27亿元，同比增长9.52%；归母净利润18.00亿元，同比增长28.24%；扣非归母净利润17.53亿元，同比增长29.78%。
分板块来看：
- 输液业务受基础输液带量采购影响，销售收入46.67亿元，同比下降7.15%。
- 非输液药品销售收入20.20亿元，同比增长6.38%。
- 抗生素中间体及原料药实现营业收入32.73亿元，同比增长38.09%。
- 研发项目收入13.87亿元，同比增长32.95%。
- 海外收入18.74亿元，同比增长14.97%。
财务指标方面，研发投入10.78亿元，占营收比重9.12%；销售费用19.18亿元，同比-12.83%，销售费用率16.22%同比-4.16pp；管理费用6.14亿元，同比+23.89%，管理费用率5.19%同比+0.60pp。经营活动产生现金流量净额25.33亿元，同比-25.86%。
业绩增长动力包括：
- 输液产品结构改善，非输液产品集群稳健增长，集采中标加大市场拓展。
- 原料药中间体主要产品量价齐升，节能降耗降低生产成本。
- 川宁生物贡献归母净利润同比增加2.72亿元。
- 科伦博泰生物研发项目海外授权收入增加，利润大幅增长，贡献归母净利润同比增加1.9亿元。
核心观点：
- 公司2024H1整体业绩符合预期，成本控制提升，抗生素中间体业务盈利能力持续提升。
- 非输液业务稳健增长，男科产品触底回升，收入翻倍以上增长。
- 科伦博泰海外研发项目推进，创新成为公司成长有力引擎。
长期投资逻辑：
- 公司在困难时期仍选择高研发投入，仿制药和创新药逐步进入收获期。
- 大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。
- 国内环保标准高，川宁满产利润好转。
- 仿制药带动创新，为公司未来业绩高增长提供动力；创新药逐步进入收获期，期待后续更多品种推进。
盈利预测与估值：
- 预计2024-2026年归母净利润分别为29.4亿元、32.3亿元、38.3亿元，对应增速分别为19.6%、10.0%、18.6%。
- EPS分别为1.83元、2.02元、2.39元，对应PE分别为17X、15X、13X。
- 维持“买入”评级。
风险提示：
- 行业政策变化风险。
- 川宁项目不达预期风险。
- 仿制药一致性评价进度滞后风险。
- 新药研发失败风险。
