信用市场跟踪周报：地方隐债风险逐步缓释，监管强调整顿金交所

2023年12月09日 证券研究报告•固定收益定期报告 信用市场跟踪周报（12.4-12.8） 地方隐债风险逐步缓释，监管强调整顿金交所 摘要 政策大事记 全国：12月5日，财政部有关负责同志就穆迪评级公司下调我主权信用评级展望有关问题接受了记者采访，有关负责同志明确隐性债务规模逐步下降，房地产市场下行对政府性基金预算带来的影响可控。12月4日，证监会党委书记、主席易会满强调严厉打击“伪私募”，清理整顿金交所、“伪金交所”。据21世纪经济12月6日的报道，部分区域获得特殊再融资债用于还拖欠款，特殊再融资债从发行到拨付使用可能存在较长的滞后期。12月5日，中国工商银行党委书记、董事长陈四清明确支持地方政府降低债务成本、缓释偿债风险据中指研究院，2023年11月房地产企业债券融资总额仍处于较低区间，部分银行已经收到相关政策的传导，不过大多银行还暂未采取对针对房企的纾困性措施。 区域：12月7日，青岛明确加大对财力薄弱区（市）的帮扶力度，强化地方债务风险监测、预警、评估、防控机制。12月8日，据新华财经，内蒙古连 续64个月未发生信用债券违约，目前直接融资成本已经下降为2.3%。 市场走势 一级市场：本周信用债市场净融资转正，短期限城投占比较高，整体发行结果一般。全周信用债总计发行2906.06亿元，净融资金额208.51亿元。从期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为1300.01亿元。区域上江苏、山东、天津为发行主力，其次为浙江、安徽、河南等区域。其他 行业方面，电力、非银金融、建筑、运输、房地产等行业发行较多，电力、运输、建筑类大央企为发行主力。从发行结果来看，全周199只债券发行区间 可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共130只，落于下半区的共69只，一级发行结果较预期一般。130只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共55只，其中收益率在4%以上的共8只，发行主体主要是四川的城投及房地产和建工行业主体。本周城投债发行热度有所减弱，全周发行的城投债中认购 倍数最高的为6.50倍的湖南的“23常德交投MTN001001”，其余大多数在1-3 倍之间。 二级市场：本周信用债收益率全面上行，城投债和产业债利差均走扩，全周成交以低估值成交为主。本周城投债和产业债利差均走扩，周内分别变动2.17BP、4.07BP。经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共1028只， 高于估值成交数量324只，低估值成交数量704只。从具体交易日来看，本周收益率呈上行态势，且估值调整存在滞后性，故周内成交以低估值成交为主全周经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的信用债15只，所属主体主要为山东、重庆、天津内城投及航空行业主体。 高收益债市场：本周多数区域城投债成交规模下降，地产债成交价格大多继续上行。城投债方面，贵州、山东、云南为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周除甘肃、云南、四川、广西成交规模增长外，其余区域均下降；地产债方 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.复盘中央经济工作会议前后利率走势 (2023-12-08) 2.转债指数窄幅震荡，成交额重回五百亿 (2023-12-03) 3.央行化债再发声，多部门支持房企融资 (2023-12-03) 4.券商净买入长端利率(2023-12-03) 5.11月PMI略有回落(2023-12-03) 6.商业银行配债行为逻辑探析及展望 (2023-12-01) 7.从分化到趋合的城投——2024年债券市场展望系列一(2023-11-26) 8.多地敲定金融化债框架，监管制定房企“白名单”(2023-11-26) 9.地产政策加码，汇率大幅提升 (2023-11-26) 10.地产政策调整，关注后续影响(2023-11-26) 面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团和厦门中骏，50至 80元附近中间档位则主要是金地集团和重庆龙湖，另有新湖中宝、万科成交， 价格在90元以上。本周高收益地产债成交均价大多有所回落，其中万科、新湖中宝、重庆龙湖、本金地集团、厦门中骏、旭辉集团本周成交价格较上周分 别变动3.38元、0.44元、-0.45元、-1.44元、-6.07元、-2.14元。 评级及折算率变化：本周穆迪评级下调57家公司主体评级，其中城投主体23 家，城投包括湖北省联合发展投资集团有限公司、武汉城市建设集团有限公司、 天津轨道交通集团有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、太原市龙城发展投资集团有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、赣州发展投资控股集团有限责任公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、江西 省水利投资集团有限公司等。本周上交所及深交所共有53家主体的103只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债82只，主要分布在天津、江苏、上海、湖北、安徽等区域。91只信用债标准券折算率下调0.1，主要分布在城投、非银金融、道路运输业、房地产等行业；12只信用债标准券折算率下调幅度大于0.1，涉及主体为天津城市基础设施建设投资集团有限公 司、天津铁路建设投资控股(集团)有限公司、上海浦东土地控股(集团)有限公司。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面2 2一级市场2 3二级市场4 4评级及折算率变化6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）财政部：地方隐性债务规模逐步下降，房地产市场下行对政府性基金预算带来的影响可控 12月5日，财政部有关负责同志就穆迪评级公司下调我主权信用评级展望有关问题接受了记者采访。 关于地方政府隐性债务，相关负责同志明确按照党中央、国务院决策部署，财政部会同有关部门研究提出一揽子政策措施，着力防范化解地方政府隐性债务风险。一是完善常态化监测机制。加强部门间信息共享和协同监管，统一认识、统一口径、统一监管，加强数据比对校验，努力实现全覆盖。二是坚决遏制隐性债务增量。三是稳妥化解隐性债务存量。四是 健全监督问责机制。从执行情况看，经过各地各部门共同努力，地方隐性债务规模逐步下降， 风险得到缓释。 关于房地产行业调整对地方财政的影响，相关负责同志明确土地出让收入是地方政府性基金预算的主体，土地出让收入是毛收入，收入减少的同时，也会相应减少拆迁补偿等成本 性支出。近年来，受房地产市场影响，房地产相关税收有所下降，但其占地方一般公共预算收入的比重没有大幅回落。总的看，房地产市场下行给地方一般公共预算和政府性基金预算带来的影响是可控的、结构性的。 2）易会满：严厉打击“伪私募”，清理整顿金交所、“伪金交所” 12月4日，新华社发布文章《权威访谈|全力维护资本市场平稳运行更好发挥资本市场枢纽功能——证监会党委书记、主席易会满接受新华社记者专访》。关于全力维护资本市场稳定运行，易会满强调一是全力维护资本市场稳定运行。二是落实监管主责主业。与有关方面一道，防范好房地产风险、地方债务风险和金融风险的传递共振。三是坚决消除监管真空。加强监管协同，依法将各类证券活动全部纳入监管，严厉打击“伪私募”，清理整顿金交所、“伪金交所”。协同有关部门加强对大型企业集团债务风险的监测监管。 3）21世纪经济：部分区域获得特殊再融资债用于还拖欠款，特殊再融资债从发行到拨付使用可能存在较长的滞后期 据21世纪经济12月6日的报道，截至12月5日，据记者不完全统计，目前多个地方的预算调整报告披露了当地获得偿还拖欠款的特殊再融资债券额度，涉及贵州、云南、重庆、甘肃、内蒙古五省份。考虑到很多地方未披露预算调整报告，用于偿还拖欠款的再融资债券额度应不低。 资金使用上，有地方在收到特殊再融资债券当周就已拨付，而有的地方目前还未拨付。与此同时，用于偿还非标和城投债券的特殊再融资债券资金还需债权人同意，耗时更长。因此，特殊再融资债从发行到拨付使用可能存在较长的滞后期。 4）工行：支持地方政府降低债务成本、缓释偿债风险 12月5日，新华社发布文章《权威访谈|助力金融强国防建范设化解金融风险——中国工商银行党委书记、董事长陈四清接受新华社记者专访》。 关于防范化解地方债务、房地产等重点领域风险，中国工商银行党委书记、董事长陈四清明确防范化解金融风险是金融工作的永恒主题。工商银行坚持精准发力、综合施策，统筹推进存量风险化解和源头风险管控。 在减存量方面，着重把握好权和责、快和稳等关系，努力促成化解风险、完善机制、畅通循环等综合效应。对地方债务风险，坚持疏堵并举，落实国家一揽子化债方案，通过多种市场化方式，支持地方政府降低债务成本、缓释偿债风险，形成风险防范化解长效机制。对房地产风险，从供需两端同时发力，既一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，又大力支持居民刚性和改善性住房需求，加大对保障性住房等“三大工程”建设的支持力度，助推房地产向新模式转型。 5）中指研究院：部分银行已经收到相关政策的传导，不过大多银行还暂未采取对针对房企的纾困性措施 中指研究院监测数据显示，2023年11月房地产企业债券融资总额仍处于较低区间，但较上月出现大幅上涨。具体来看，11月房企债券融资总额为412.8亿元，同比下降2.6%，环比增长49.4%。在银行信贷方面，据记者了解，部分银行已经收到相关政策的传导，不过大多银行还暂未采取对针对房企的纾困性措施，政策依旧处于孕育阶段。 1.2区域层面 1）青岛：加大对财力薄弱区（市）的帮扶力度，强化地方债务风险监测、预警、评估、防控机制 12月7日，青岛市财政部发布市财政局2023年工作报告。明确严格防范风险。坚持保基本民生、保工资、保运转支出在财政支出中的优先顺序，加大对财力薄弱区（市）的帮扶力度，1-10月份下达区（市）转移支付282亿元，增长19.2％。强化地方债务风险监测、预警、评估、防控机制，积极稳妥防范化解风险，我市政府债务率处于较低水平，牢牢守住安全底线。 2）内蒙古：连续64个月未发生信用债券违约，目前直接融资成本已经下降为2.3% 12月8日，据新华财经，内蒙古自治区地方金融监管局数据显示，截至2023年11月末，偿付方面，内蒙古自治区内相关主体年内按时足额兑付42只、250.2亿元信用债券，连续64个月未发生信用债券违约。发行利率显示，目前自治区内直接融资成本已经下降为2.3%，较2020年降低3.14%，为内蒙古发债主体节省成本超1亿元。 内蒙古对摸排出的高风险债券，在债券兑付到期日之前90天，召集多部门协商化解， 制定预案；到期日之前30天，对接发债主体债券兑付资金情况；到期日之前3天，保证兑付资金已经到位。内蒙古严把发债主体的资质和信用水平，严控不合格主体发债，支持合格主体提高直接融资。 2一级市场 总量上看，本周信用债市场净融资转正。截至12月8日，按起息日口径全周信用债共 发行372只，总计2906.06亿元，较上周增加634.16亿元。期间信用债偿还金额为2697.55 亿元，净融资金额208.51亿元。 图1：全周信用债净融资状况 数据来源：wind，西南证券整理 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为 1300.01亿元，1至3年品种发行金额为1043.55亿元，3至5年品种发行金额为403.99亿 元，5年以上品种发行金额为471.52亿元。 从分类来看，城投债发行占比有所下降，发行数量98只，数量占比26%，发行金额601.40 亿元，金额占比21%。区域上江苏、山东、天津为发行主力，其次为浙江、安徽、河南等区 域。其他行业方面，电力、非银金融、建筑、运输、房地产等行业发行较多，电力、运输、建筑类大央企为发行主力，产业债票面较高的包括23青资01