理财直接融资受限，城投债利差较多走扩

摘要 城投政策大事记 全国：据21财经，近期多家理财子公司接到监管窗口指导，理财直接融资工具使用受到限制，不允许新增业务。9月11日，中共中央政治局委员、全国人大常委会副委员长李鸿忠指出切实把思想和行动统一到党中央关于防范化解政府债务风险决策部署上来。12日，据21世纪经济报道，符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围，城中村改造专项债预计明年发行。16日，据中国信达官微，中国信达加强对广西、江苏等地平台类业务指导，积极探索为地方政府平台化解风险。 区域：近日，山东高密表明将全力争取建制县隐性债务风险化解试点。9月15日，据国务院国资委官网，贵州省国资委将督促国企按照市场化方式开展国有资产交易，全面开展闲置低效资产清理盘活处置工作。9月15日，山东省金融局表明强化公司债券违约风险排查，有序化解重点企业风险。 市场走势 一级市场：本周信用债市场净融资大幅转负，短期限城投占比较高，整体发行结果相对一般，贴上限发行多为资质较弱区域城投债。全周信用债总计发行2564.41亿元，净融资金额-475.81亿元。从期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为816.83亿元。区域上江苏、天津、浙江为发行主力，其次为山东、河南、湖南等区域。其他行业方面，非银金融、电力、建筑、运输等行业发行较多，电力、建筑类大央企为发行主力。从发行结果来看，全周214只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共149只，落于下半区的共65只，一级发行结果较预期相对一般。149只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共47只，其中收益率在4%以上的共10只，发行主体主要是天津、重庆、江苏等地城投企业，其次有2家煤炭行业主体。本周城投债发行热度较弱，本周发行的城投债中认购倍数最高的为4.44倍，其余大多数在1倍以下。 二级市场：本周信用债收益率大多下行，城投债利差走扩、产业债收窄，高估值成交数量占比高，大幅偏离高估值成交为山东、江苏、陕西内城投债。本周城投债利差走扩、产业债利差收窄，周内分别变动9.83BP、-0.90BP。经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共2586只，高于估值成交数量1483只，低估值成交数量1103只。从具体交易日来看，本周收益率周一上行后持续下行，且估值调整存在滞后性，故本周周一以低估值成交为主、此后均以高估值成交为主。全周信用债经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的共12只，主要是山东、江苏、陕西内城投债。 高收益债市场：部分中西部和东北部区域及天津增幅较大可适当关注，地产债成交格局变动不大。城投债方面，山东、云南、贵州为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周江西、辽宁、湖南、宁夏、青海、河南、辽宁等中西部和东北部区域及天津成交增幅较大；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团、远洋控股等主体，50至80元附近中间档位则主要是厦门中骏、金地集团，80-95元价格区间以重庆龙湖为成交主力，另有新湖中宝成交，价格在95元以上。 评级及折算率变化：本周潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、潍坊滨海投资发展有限公司、金辉控股(集团)有限公司、中骏集团控股有限公司主体评级被下调或被列入负面观察名单。本周上交所及深交所共有15家主体的32只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债3只，均分布在天津市。 30只信用债标准券折算率下调0.1，主要分布在房地产、城投、非银金融等行业；2只信用债标准券折算率下调幅度大于0.1，分布在城投、农业行业。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 1政策大事记 1.1全国层面 1）21财经：近期多家理财子公司接到监管窗口指导，理财直接融资工具使用受到限制，不允许新增业务 据21财经，近期多家理财子公司接到监管窗口指导，理财直接融资工具使用受到限制，不允许新增业务。接到通知的银行包括国有大行、股份制银行和城商行。“目前是接到通知停掉直接融资工具，暂时不让新做了，不过传统的信托通道的非标业务还是可以照常继续做。”一位股份制银行理财子公司人士表示。各家理财子公司接到通知的时间并不一致。有些机构早前已经接到禁止新增的通知，有些则晚两三天，有些尚未接到通知。业内猜想，主要依据可能是这家机构银行理财直接融资工具的使用范围和规模情况。 2）政府债务管理情况报告制度工作座谈会：要切实把思想和行动统一到党中央关于防范化解政府债务风险决策部署上来 9月11日，中共中央政治局委员、全国人大常委会副委员长李鸿忠在京出席建立听取和审议政府债务管理情况报告制度工作座谈会并讲话。李鸿忠指出，要切实把思想和行动统一到党中央关于防范化解政府债务风险决策部署上来，坚决守住不发生系统性风险的底线，实现稳增长与防风险长期均衡，推动经济社会高质量发展。 3）21世纪经济：符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围 9月12日，据21世纪经济报道，21世纪经济记者从多位地方投融资人士处了解到，当前政策加大对城中村改造的支持力度，符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围。不过考虑到今年专项债发行已接近尾声，城中村改造专项债预计明年发行。 4）中国信达：加强对广西、江苏等地平台类业务指导，积极探索为地方政府平台化解风险 9月16日，据中国信达官微，中国信达积极发挥专业职责，参与上级单位部署的重大风险化解项目，以实干实绩检验主题教育成果。一是化解区域风险，加强对广西、江苏等地平台类业务指导，积极探索为地方政府平台化解风险。二是服务实体经济，通过实质性重组模式助力华能集团项目开发建设，盘活国有存量土地资产。对山东方圆有色金属集团实施破产重整，支持地方产业结构调整和新旧动能转换。 1.2区域层面 1）山东高密：全力争取建制县隐性债务风险化解试点 近日，山东省高密市2022年财政决算和2023年上半年预算执行情况的报告发布，报告称2023年下半年，将切实防范化解风险。牢守区域性、系统性风险底线，严格落实控制政府债务限额，完善政府债务常态化监控机制，全力争取建制县隐性债务风险化解试点，遏制债务增量，稳妥化解债务存量。 2）贵州省国资委：督促国企按照市场化方式开展国有资产交易，全面开展闲置低效资产清理盘活处置工作 9月15日，据国务院国资委官网，贵州省国资委全面贯彻落实全国国有产权管理工作会议精神，紧紧围绕“做强做优做大国有资本和国有企业”总目标，通过四项举措不断夯实产权管理工作基础，充分发挥产权管理基础性、枢纽性、战略性作用，全力推动全省国资国企高质量发展。 以进场交易为桥梁，着力确保交易行为规范有序。贵州省国资委持续规范国有资产进场交易行为。通过强化政策指导，督促国有企业按照市场化方式开展国有资产交易，持续推进国有资产进场交易“应进必进”，充分发挥产权交易平台的价值发现和投资者发现功能。 以专项工作为契机，聚力推动资产管理提质增效。全面开展闲置低效资产清理盘活处置工作，通过全面摸清底数、规范处置程序、重点调度调研、协同产权交易平台开展监管企业闲置低效资产集中推荐等方式深挖闲置低效资产价值，持续加大盘活处置力度，实现国有资产管理提质增效。 3） 山东省金融局：强化公司债券违约风险排查，有序化解重点企业风险 9月15日，据大众网，山东省地方金融监管局坚持“党建+稳定”，守牢金融安全底线。 山东省地方金融监管局党组成员有效利用省市党建与业务联学联建机制，常态化赴各市开展联学联建活动，指导重点风险企业所在市“一企一策”制定完善处置方案，有序化解重点企业风险。稳妥处置资本市场风险，严厉打击规避退市行为，强化公司债券违约风险排查，深入推进私募基金分类整治，开展多个专项排查。 2一级市场 总量上看，本周信用债市场净融资大幅转负。截至9月15日，按起息日口径全周信用债共发行316只，总计2564.41亿元，较上周减少103.87亿元。期间信用债偿还金额为3040.22亿元，净融资金额-475.81亿元。 图1：全周信用债净融资状况 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为816.83亿元，1至3年品种发行金额为1141.17亿元，3至5年品种发行金额为430.28亿元，5年以上品种发行金额为505.97亿元。 从分类来看，城投债发行数量仍占据较大比例，发行数量130只，数量占比41%，发行金额879.91亿元，金额占比34%。区域上江苏、天津、浙江为发行主力，其次为山东、河南、湖南等区域。其他行业方面，非银金融、电力、建筑、运输等行业发行较多，电力、建筑类大央企为发行主力，产业债票面较高的包括23陕旅04、23冀中能源MTN006(科创票据)、23云能投MTN002等。从发行结果来看，全周214只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共149只，落于下半区的共65只，一级发行结果较预期相对一般。149只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共47只，其中收益率在4%以上的共10只，发行主体主要是天津、重庆、江苏等地城投企业，其次有2家煤炭行业主体。本周城投债发行热度较弱，本周发行的城投债中认购倍数最高的为4.44倍，其余大多数在1倍以下。 图2：全周城投债区域分布概况 图3：全周贴上限发行债券数量/比例 3二级市场 估值及利差走势方面，本周信用债收益率大多下行，1年、3年、5年AAA级中债中短期票据收益率周内分别变动-6.82BP、-2.27BP、-0.97BP，1年、3年、5年AA+级中债中短期票据收益率周内分别变动-5.82BP、-3.27BP、-1.97BP；1年、3年、5年AAA级中债城投收益率周内分别变动3.96BP、-5.80BP、-4.11P，1年、3年、5年AA+级中债城投收益率周内分别变动-0.04BP、-5.80BP、-4.11BP。信用利差方面，本周城投债利差走扩、产业债利差收窄，周内分别变动9.83BP、-0.90BP。 图4：全周估值收益率走势 图5：全周城投及产业信用利差走势 经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共2586只，高于估值成交数量1483只，低估值成交数量1103只。从具体交易日来看，本周收益率周一上行后持续下行，且估值调整存在滞后性，故本周周一以低估值成交为主、此后均以高估值成交为主。全周信用债经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的共12只，主要是山东、江苏、陕西内城投债。 图6：全周交易日经纪商成交情况 高收益债成交方面，全周全市场高收益债成交数量共1042只，其中城投债769只，剩余多为地产债。城投债方面，山东、云南、贵州为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周江西、辽宁、湖南、宁夏、青海、河南、辽宁等中西部和东北部区域及天津成交增幅较大； 地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团、远洋控股等主体，50至80元附近中间档位则主要是厦门中骏、金地集团，80-95元价格区间以重庆龙湖为成交主力，另有新湖中宝成交，价格在95元以上。 1到期收益率高于8.00% 图7：全周高收益城投债成交情况 图8：全周高收益地产债成交情况 4评级及折算率变化 9月13日，穆迪评级向潍坊市城市建设发展投资集团有限公司授予Ba1的公司家族评级，将展望调整为负面，同时撤销其Baa3的发行人评级；14日，穆迪评级将金辉控股(集团)有限公司主体评级由B3/负面下调为Caa1/负面；同日，穆迪评级将中骏集团控股有限公司主体评级由B3/负面下调为Caa1/负面。9月11日，联合资信维持潍坊滨海投资发展有限公司主体评级为AA+，并将其列入信用评级观察名单。 折算率调整方面，本周上交所及深交所共有15家主体的32只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债3只，均分布在天津市。30只信用债标准券折算率下调0.1，主要分布在房地产、城投、非银金融等行业，目前存量债规模较大的主体包括天津城市基础设施建设投资集团有限公司、远东国际融资租赁有限公司、北京首创城市发展集团有限公司、江西省金融控股集团有限公司、华润置地控股