国联证券-公司季报点评-第三季度业绩高增长，四季度有望持续增长

│ 博威合金(601137) 第三季度业绩高增长，四季度有望持续增长 事件： 2023年前三季度实现营收125.24亿，同比增长28.34%；归母净利润7.91亿，同比增长87.64%。其中，第三季度实现营收47.80亿，同比增长53.54%；归母净利润3.31亿，同比增长129.71%。 电池片产能提升及新材料业务下游需求变好推动公司业绩增长 根据公司2022年年报数据，2022年公司生产光伏组件1360.17MW，公司1GW电池片扩产项目于2023年第二季度投产，产销量大幅提升；自二季度以来，以新能源汽车为代表的高成长行业增长较快，公司新材料产销量逐月增长。从前三季度的经营情况来看，公司第四季度业绩有望持续增长。 Q3毛利率及净利率同环比均有所回升 根据同花顺数据，2023年第三季度公司毛利率为14.5%，净利率为6.93%，较2022年第三季度分别提升1.62pct、2.30pct，较今年第二季度分别提升1.01pct、0.74pct。随着下游PCB行业景气度提升，公司产能利用率、毛利率及净利率有望回归到正常水平。 发布可转债项目，定位特殊合金电子材料 2023年9月公司发布可转债项目，启动“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”和“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”，定位特殊合金电子材料，所生产的重点产品主要应用于半导体芯片、新能源汽车、智能终端设备、智能互联装备等国家重点发展行业。随着新材料业务新建项目逐步投产，我们预计2023年底新材料总产能将达到27万吨。随着下游智能互联装备、智能终端设备、新能源汽车和半导体等行业需求向好，公司有望持续受益。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为163.89/192.56/220.70亿元，对应增速分别为21.87%/17.49%/14.62%，归母净利润分别为9.75/12.58/14.65亿元，对应增速分别为81.48%/29.11%/16.43%，三年CAGR为39.73%，EPS分别为1.23/1.59/1.85元/股。鉴于公司光伏组件业务处于扩产期，我们给予公司 2024年14倍PE，目标价22.30元。维持“买入”评级。 证券研究报告2023年10月28日 行业：有色金属/金属新材料投资评级：买入（维持） 当前价格：15.22元 目标价格：22.30元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)781.87/779.47流通A股市值(百万元)11,863.47每股净资产(元)8.58 资产负债率(%)57.48 一年内最高/最低(元)19.64/13.16 博威合金 沪深300 30% 13% -3% -20% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0590521050001邮箱：zxu@glsc.com.cn 联系人：田伊依 邮箱：tianyy@glsc.com.cn 风险提示：（1）扩产不及预期；（2）合金产品价格下降；（3）光伏行业发展不及预期等。 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10038 13448 16389 19256 22070 增长率（%） 32.27% 33.97% 21.87% 17.49% 14.62% EBITDA（百万元） 763 969 1571 1894 2120 归母净利润（百万元） 310 537 975 1258 1465 增长率（%） -27.66% 73.11% 81.48% 29.11% 16.43% EPS（元/股） 0.39 0.68 1.23 1.59 1.85 市盈率（P/E） 38.6 22.3 12.3 9.5 8.2 市净率（P/B） 2.2 2.0 1.8 1.5 1.3 EV/EBITDA 19.9 16.2 10.1 8.1 7.0 1、《博威合金（601137）：海外光伏需求旺盛，新 材料业务产销逐渐向好》2023.07.13 2、《博威合金（601137）：23Q1净利润稳步增长，新能源业务未来可期》2023.05.02 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1229 1481 1639 1926 2207 营业收入 10038 13448 16389 19256 22070 应收账款+票据 1272 1568 2117 2487 2851 营业成本 8806 11708 13737 16048 18408 预付账款 104 242 279 328 376 营业税金及附加 28 23 48 56 64 存货 3329 4782 5048 5898 6765 营业费用 132 169 309 363 416 其他 385 592 733 861 986 管理费用 614 703 961 1129 1294 流动资产合计 6319 8666 9817 11499 13185 财务费用 131 16 169 159 136 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -205 -98 -115 -132 固定资产 2959 3546 3537 3505 3451 公允价值变动收益 0 -31 0 0 0 在建工程 2016 1751 1459 1167 875 投资净收益 1 -1 0 0 0 无形资产 281 282 274 266 258 其他 -20 21 -6 -14 -21 其他非流动资产 250 240 215 190 164 营业利润 301 614 1062 1373 1599 非流动资产合计 5506 5818 5484 5128 4749 营业外净收益 37 -14 6 6 6 资产总计 11825 14483 15301 16627 17934 利润总额 338 600 1068 1379 1605 短期借款 2780 1376 1377 958 348 所得税 28 63 93 120 140 应付账款+票据 1493 2140 2324 2715 3115 净利润 310 537 975 1258 1465 其他 1132 2237 2095 2450 2804 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 5405 5753 5797 6123 6267 归属于母公司净利润 310 537 975 1258 1465 长期带息负债 719 2416 2416 2416 2416 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 282 298 299 299 299 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1001 2714 2714 2714 2714 成长能力 负债合计 6406 8467 8511 8838 8981 营业收入 32.27% 33.97% 21.87% 17.49% 14.62% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -17.20% 31.39% 100.83% 24.33% 13.21% 股本 790 790 790 790 790 EBITDA -8.47% 26.97% 62.12% 20.62% 11.93% 资本公积 2633 2651 2651 2651 2651 归属于母公司净利润 -27.66% 73.11% 81.48% 29.11% 16.43% 留存收益 1996 2575 3349 4348 5512 获利能力 股东权益合计 5419 6016 6790 7790 8953 毛利率 12.28% 12.94% 16.18% 16.66% 16.59% 负债和股东权益总计 11825 14483 15301 16627 17934 净利率 3.09% 3.99% 5.95% 6.53% 6.64% ROE 5.73% 8.93% 14.35% 16.15% 16.36% 现金流量表 ROIC 5.49% 6.88% 11.58% 13.17% 14.14% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 310 537 975 1258 1465 资产负债率 54.17% 58.46% 55.62% 53.15% 50.08% 折旧摊销 294 353 334 356 379 流动比率 1.2 1.5 1.7 1.9 2.1 财务费用 131 16 169 159 136 速动比率 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 存货减少（增加为“-”） -1340 -1453 -267 -849 -868 营运能力 营运资金变动 -675 -679 -951 -650 -651 应收账款周转率 7.9 8.6 7.7 7.7 7.7 其它 1400 1750 228 810 829 存货周转率 2.6 2.4 2.7 2.7 2.7 经营活动现金流 121 524 487 1085 1290 总资产周转率 0.8 0.9 1.1 1.2 1.2 资本支出 1004 925 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 33 0 0 0 每股收益 0.4 0.7 1.2 1.6 1.9 其他 17 -2 38 39 39 每股经营现金流 0.2 0.7 0.6 1.4 1.6 投资活动现金流 -986 -894 39 39 39 每股净资产 6.9 7.6 8.6 9.9 11.3 债权融资 1422 293 1 -419 -610 估值比率 股权融资 17 18 0 0 0 市盈率 38.6 22.3 12.3 9.5 8.2 其他 -163 12 -369 -418 -438 市净率 2.2 2.0 1.8 1.5 1.3 筹资活动现金流 1275 322 -369 -837 -1048 EV/EBITDA 19.9 16.2 10.1 8.1 7.0 现金净增加额 379 150 158 287 281 EV/EBIT 32.5 25.4 12.8 10.0 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场