公司季报点评-新冠业绩持续消化，创新产品有望持续增长

│ 以岭药业(002603) 新冠业绩持续消化，创新产品有望持续增长 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入85.75亿元 （yoy+7.91%），归母净利润17.59亿元（yoy+24.35%），扣非归母净利润 16.40亿元（yoy+15.84%），其中2023Q3实现收入17.84亿元（yoy-25.02%）,归母净利润约1.53亿元（yoy-58.26%），扣非归母净利润约0.99亿元（yoy-72.80%）。 新冠相关收入高基数，公司业绩短期承压 2022年下半年受新冠用药需求提升影响，公司连花清瘟等抗感冒类产品快速放量，实现收入43.18亿元；2023年上半年新冠疫情得到控制，终端需求下降，抗感冒类业务实现30.88亿元，收入呈现环比下降趋势。2023H1起院内诊疗持续复苏；心脑血管类产品恢复性增长；芪苈强心联合标准化治疗降低慢性心衰主要复合终点事件发生风险较对照组下降22%；《美国医学会杂志》（IF=120.7）刊登研究论文，发现通心络可使急性心梗死亡风险降三成，芪苈强心胶囊与通心络胶囊循证证据进一步升级，市占率有望持续提升。 在研品种丰富，新品获批有望贡献增量业绩 2023年前三季度内公司收到多个国家药监局签发的药品临床试验批准通知书，包括用于胃肠型感冒的藿夏感冒颗粒、用于肌萎缩侧索硬化症督元虚损证的参蓉颗粒与其他化药创新药等，同时有4个中药创新药正开展临床三期试验。2023Q3用于糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊获批，有望贡献增量利润。 盈利预测、估值与评级 考虑新冠相关高基数收入仍需持续消化，我们预计公司2023-2025年收入分别为105.65/129.32/153.90亿元（原值为109.15/138.06/167.80亿元），同比增速分别为-15.70%/22.40%/19.01%；归母净利润分别19.80/23.94/28.04亿元（原值为22.45/27.94/32.70亿元），同比增速分别为-16.16%/20.93%/17.11%，EPS分别为1.19/1.43/1.68元/股，3年CAGR 为6%，对应PE分别为19/16/13倍。鉴于政策利好中药创新发展，公司为国内具备高商业转化能力的中药创新龙头，公司创新中药产品有望持续增长。参考可比公司相对估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价28.66元，维持“买入”评级。 风险提示：利润下滑风险、原料供应风险、行业竞争加剧、产品推广不及预期等 证券研究报告 2023年10月29日 行业：医药生物/中药Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：目标价格： 22.29元28.66元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,670.71/1,376.25 流通A股市值(百万元) 30,676.65 每股净资产(元) 7.10 资产负债率(%) 32.04 一年内最高/最低(元) 股价相对走势 以岭药业 53.96/21.21 沪深300 90% 50% 10% -30% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 公司报告 公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10117 12533 10565 12932 15390 增长率（%） 15.19% 23.88% -15.70% 22.40% 19.01% EBITDA（百万元） 1928 3242 3186 3695 4204 归母净利润（百万元） 1344 2362 1980 2394 2804 增长率（%） 10.27% 75.75% -16.16% 20.93% 17.11% EPS（元/股） 0.80 1.41 1.19 1.43 1.68 市盈率（P/E） 27.7 15.8 18.8 15.6 13.3 市净率（P/B） 4.1 3.4 3.2 2.9 2.7 EV/EBITDA 17.5 14.9 10.9 9.0 7.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 995 1904 1983 3509 5243 营业收入 10117 12533 10565 12932 15390 应收账款+票据 2361 2178 2026 2480 2952 营业成本 3681 4541 4116 5095 6131 预付账款 225 516 356 436 519 营业税金及附加 138 203 160 196 233 存货 1673 2022 1917 2373 2856 营业费用 3434 3259 2694 3298 3924 其他 348 634 748 800 853 管理费用 1289 1644 1268 1539 1816 流动资产合计 5602 7254 7031 9598 12422 财务费用 17 20 13 -4 -13 长期股权投资 0 2 2 2 2 资产减值损失 -29 -108 -64 -78 -93 固定资产 3808 4655 4155 3624 3063 公允价值变动收益 2 19 0 1 2 在建工程 1950 1574 1332 1087 836 投资净收益 -24 -7 -2 -2 -2 无形资产 661 724 618 509 398 其他 63 61 49 43 37 其他非流动资产 884 2126 2107 2085 2067 营业利润 1569 2830 2297 2773 3242 非流动资产合计 7303 9082 8214 7308 6365 营业外净收益 -15 -49 -27 -27 -27 资产总计 12905 16336 15245 16906 18787 利润总额 1554 2781 2271 2746 3216 短期借款 500 500 0 0 0 所得税 212 424 295 357 418 应付账款+票据 1621 2061 1695 2098 2525 净利润 1342 2357 1975 2389 2798 其他 839 2289 1286 1582 1894 少数股东损益 -2 -5 -5 -5 -6 流动负债合计 2960 4850 2981 3681 4419 归属于母公司净利润 1344 2362 1980 2394 2804 长期带息负债 513 215 144 77 14 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 359 341 341 341 341 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 872 556 484 417 355 成长能力 负债合计 3833 5406 3465 4098 4774 营业收入 15.19% 23.88% -15.70% 22.40% 19.01% 少数股东权益 3 -2 -6 -12 -18 EBIT 10.59% 78.26% -18.46% 20.07% 16.81% 股本 1671 1671 1671 1671 1671 EBITDA 13.74% 68.10% -1.72% 15.96% 13.80% 资本公积 2343 2343 2343 2344 2346 归属于母公司净利润 10.27% 75.75% -16.16% 20.93% 17.11% 留存收益 5056 6919 7773 8806 10015 获利能力 股东权益合计 9072 10930 11780 12808 14013 毛利率 63.62% 63.77% 61.04% 60.60% 60.16% 负债和股东权益总计 12905 16336 15245 16906 18787 净利率 13.26% 18.81% 18.70% 18.47% 18.18% ROE 14.82% 21.60% 16.80% 18.68% 19.98% 现金流量表 ROIC 16.12% 24.00% 22.07% 26.42% 31.95% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1342 2357 1975 2389 2798 资产负债率 29.70% 33.09% 22.73% 24.24% 25.41% 折旧摊销 357 441 903 953 1002 流动比率 1.9 1.5 2.4 2.6 2.8 财务费用 17 20 13 -4 -13 速动比率 1.2 0.9 1.5 1.8 2.0 存货减少（增加为“-”） -92 -349 105 -456 -483 营运能力 营运资金变动 -1330 707 -1067 -341 -352 应收账款周转率 4.3 5.8 5.2 5.2 5.2 其它 224 301 -95 465 491 存货周转率 2.2 2.2 2.1 2.1 2.1 经营活动现金流 518 3477 1834 3006 3442 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.8 0.8 资本支出 -644 -233 -35 -47 -59 每股指标（元） 长期投资 159 -1789 0 0 0 每股收益 0.8 1.4 1.2 1.4 1.7 其他 -22 27 -10 -8 -6 每股经营现金流 0.3 2.1 1.1 1.8 2.1 投资活动现金流 -507 -1995 -45 -55 -65 每股净资产 5.4 6.5 7.1 7.7 8.4 债权融资 743 -298 -572 -67 -62 估值比率 股权融资 467 0 0 0 0 市盈率 27.7 15.8 18.8 15.6 13.3 其他 -1512 -339 -1139 -1357 -1581 市净率 4.1 3.4 3.2 2.9 2.7 筹资活动现金流 -302 -637 -1710 -1424 -1644 EV/EBITDA 17.5 14.9 10.9 9.0 7.5 现金净增加额 -291 846 79 1526 1733 EV/EBIT 21.5 17.2 15.1 12.1 9.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市