国联证券-公司季报点评-第三季度业绩承压，有望受益于国债增发

│ 航天宏图(688066) 第三季度业绩承压，有望受益于国债增发 事件： 航天宏图发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入为15.86亿元，同比增长13.93%；实现归母净利润为-0.40亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润为-1.03亿元，同比由盈转亏；毛利率为44.64%，同比下降4.98pct。单季度来看，第三季度实现营业收入为5.63亿元，同比下降 7.93%；实现归母净利润为-0.51亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润为-0.74亿元，同比由盈转亏。 第三季度业绩短期承压 2023年第三季度公司营收、归母净利润承压，一是受宏观环境持续影响，营业收入较上年同期增长较少；二是前三季度整体毛利率为44.64%，同比下降4.98pct；三是各项费用增加所致，前三季度管理费用率为15.03%，同比增长2.37pct，研发费用率为17.31%，同比增长3.23pct，财务费用率为4.40%，同比增长2.65pct。 有望受益于国债增发，签订海外遥感应用订单 公司基于PIE-Engine平台形成的解决方案覆盖自然资源、应急管理、生态环境、气象海洋、农业林业、环境咨询、水文水利、防灾减灾、城市规划等十多个行业，有望受益于目标整体提升我国抵御自然灾害能力的国债增发。9月15日，公司发布公告，与玻利维亚电信和运输监管局签署了《电磁频 谱采集、监测系统合同》，合同金额为2238.7万美元，对公司拓展南美等海外市场具有重大的里程碑意义，也对提升海外遥感应用实施能力和品牌影响力具有重大作用。 盈利预测、估值与评级 考虑到宏观环境影响和公司费用增长，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.46/40.94/57.24亿元（原值为36.35/51.97/72.86亿元），对应增速分别为23.98%/34.40%/39.80%，归母净利润分别为2.92/4.70/6.92亿元（原值为4.07/6.10/8.53亿元），对应增速10.63%/60.86%/47.24%，EPS分别为1.12/1.80/2.65元/股，3年CAGR为37.86%。考虑到公司是国内卫星运营与行业应用龙头企业，也是时空数据要素采集服务商，积极探索AI在遥感领域的应用，受益于数据要素市场建设，参考可比公司估值，给予公司2024年PE估值30倍，目标价53.97元，维持“买入”评级。风险提示：系统性风险，下游需求不及预期，行业政策变化风险，行业竞争加剧风险，应收账款占比较高的风险，海外业务拓展不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1468 2457 3046 4094 5724 增长率（%） 73.43% 67.32% 23.98% 34.40% 39.80% EBITDA（百万元） 251 365 498 657 877 归母净利润（百万元） 200 264 292 470 692 增长率（%） 55.19% 32.06% 10.63% 60.86% 47.24% EPS（元/股） 0.77 1.01 1.12 1.80 2.65 市盈率（P/E） 56.8 43.0 38.9 24.2 16.4 市净率（P/B） 5.0 4.4 3.9 3.4 2.8 EV/EBITDA 52.2 44.9 23.7 18.6 14.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 证券研究报告 2023年10月31日 行业：计算机/IT服务Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：43.51元 目标价格：53.97元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)261.19/261.19流通A股市值(百万元)11,364.50每股净资产(元)9.93 资产负债率(%)57.18 一年内最高/最低(元)110.88/40.58 股价相对走势 航天宏图 沪深300 20% 0% -20% -40% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：姜青山 执业证书编号：S0590523050001邮箱：jiangqs@glsc.com.cn分析师：黄楷 执业证书编号：S0590522090001 邮箱：huangk@glsc.com.cn 相关报告 1、《航天宏图（688066）：Q2利润高增，把握人工智能、数据要素机遇》2023.08.30 2、《航天宏图（688066）：新签订单再创新高，有望受益数据要素市场建设》2023.04.23 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1018 1719 716 409 572 营业收入 1468 2457 3046 4094 5724 应收账款+票据 1226 2090 2595 3487 4875 营业成本 705 1276 1637 2185 3058 预付账款 44 44 83 112 157 营业税金及附加 2 5 6 9 12 存货 290 839 835 1114 1559 营业费用 138 237 289 385 521 其他 88 84 119 160 224 管理费用 378 561 685 905 1242 流动资产合计 2666 4776 4348 5283 7388 财务费用 10 41 64 39 53 长期股权投资 24 24 25 26 27 资产减值损失 -1 -3 -2 -3 -5 固定资产 464 643 545 446 347 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 5 18 15 12 9 投资净收益 6 1 5 5 5 无形资产 37 55 46 37 28 其他 -21 -57 -62 -85 -120 其他非流动资产 271 453 429 406 406 营业利润 218 278 305 489 717 非流动资产合计 800 1193 1060 927 816 营业外净收益 -7 -5 -5 -5 -5 资产总计 3465 5969 5408 6210 8204 利润总额 211 273 301 484 713 短期借款 353 869 0 247 1244 所得税 11 9 9 15 21 应付账款+票据 203 487 570 700 897 净利润 200 264 292 470 691 其他 407 636 808 1080 1507 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 963 1992 1377 2027 3648 归属于母公司净利润 200 264 292 470 692 长期带息负债 197 1153 867 591 336 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 42 114 114 114 114 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 239 1267 980 704 450 成长能力 负债合计 1202 3259 2357 2732 4097 营业收入 73.43% 67.32% 23.98% 34.40% 39.80% 少数股东权益 2 14 13 13 13 EBIT 59.00% 41.47% 16.20% 43.41% 46.50% 股本 184 186 261 261 261 EBITDA 59.34% 45.81% 36.41% 31.85% 33.50% 资本公积 1545 1642 1642 1642 1642 归属于母公司净利润 55.19% 32.06% 10.63% 60.86% 47.24% 留存收益 532 868 1134 1562 2191 获利能力 股东权益合计 2263 2709 3051 3478 4107 毛利率 51.97% 48.05% 46.27% 46.64% 46.56% 负债和股东权益总计 3465 5969 5408 6210 8204 净利率 13.61% 10.75% 9.58% 11.47% 12.08% ROE 8.84% 9.80% 9.62% 13.56% 16.90% 现金流量表 ROIC 27.84% 15.96% 11.05% 14.67% 17.40% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 200 264 292 470 691 资产负债率 34.69% 54.61% 43.59% 43.99% 49.94% 折旧摊销 29 52 134 134 111 流动比率 2.8 2.4 3.2 2.6 2.0 财务费用 10 41 64 39 53 速动比率 2.4 1.9 2.5 2.0 1.5 存货减少（增加为“-”） -108 -549 5 -279 -445 营运能力 营运资金变动 -470 -1031 -321 -838 -1318 应收账款周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 其它 197 685 -8 276 443 存货周转率 2.4 1.5 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 -142 -539 165 -199 -465 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.7 0.7 资本支出 -610 -220 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -21 0 0 0 0 每股收益 0.8 1.0 1.1 1.8 2.6 其他 253 -71 2 2 2 每股经营现金流 -0.5 -2.1 0.6 -0.8 -1.8 投资活动现金流 -378 -291 2 2 2 每股净资产 8.7 10.0 11.3 12.9 15.3 债权融资 442 1472 -1156 -29 742 估值比率 股权融资 18 1 76 0 0 市盈率 56.8 43.0 38.9 24.2 16.4 其他 546 4 -90 -81 -115 市净率 5.0 4.4 3.9 3.4 2.8 筹资活动现金流 1007 1477 -1170 -110 626 EV/EBITDA 52.2 44.9 23.7 18.6 14.7 现金净增加额 486 650 -1003 -306 163 EV/EBIT 58.9 52.3 32.4 23.3 16.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证