锂电产业链周评（10月第4周）：Q3动力电池领先企业盈利稳定，材料环节业绩普遍承压

证券研究报告|2023年10月28日 锂电产业链周评（10月第4周） Q3动力电池领先企业盈利稳定，材料环节业绩普遍承压 行业研究·行业周报 电力设备新能源·锂电池投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003 联系人：李全 021-60375434 liquan2@guosen.com.cn 联系人：徐文辉 021-60375426 xuwenhui@guosen.com.cn 【新能源车及充电桩数据】 •国内新能源车：根据中汽协数据，9月国内新能源车销量为90.4万辆，同比+28%，环比+7%；国内新能源车渗透率达到34.93%，同比+7.8pct，环比+2.2pct。根据乘联会预测，10月国内新能源乘用车零售量为75.0万辆，同比+35%、环比+1%。 •欧洲&美国新能源车：9月，欧洲八国新能源车销量共计20.90万辆，同比+3%、环比+5%。9月欧洲八国新能源车渗透率为22.8%，同比-2.0pct、环比-7.3pct。 9月，美国新能源车销量13.20万辆，同比+65%、环比-2%；新能源车渗透率为9.8%，同比+2.7pct，环比-0.2pct。 【2023年三季报总结】 •电池企业：动力电池企业在Q3传统旺季到来情况下出货量环比小幅提升，头部稼动率高的企业盈利能力环比持平或略增。而以家储为主要应用场景的企业，Q3电池出货量持续承压、并造成盈利能力出现明显下滑。伴随消费电子与电动工具需求稳步回暖，消费电池企业Q3出货多呈现环比提升，同时在稼动率提升和原材料价格下滑的增益下，盈利能力环比表现稳定。 •锂电材料企业：材料企业伴随下游电池企业生产回暖，Q3销量多呈现环比增长。从利润维度来看，正极企业Q3受到碳酸锂持续跌价影响、多数企业产生减值损失扰动利润；负极企业受到竞争加剧以及原料减值计提等影响，多数企业单位盈利环比下滑；电解液企业受行业竞争加剧影响，部分企业盈利环比下降；隔膜产品Q3单价处于下降趋势，星源通过新产线降本实现盈利环比提升。 【锂电材料及锂电池价格】 •锂盐价格小幅下跌，动力电芯报价下滑。根据鑫椤锂电数据，本周末电池级碳酸锂价格为17.1万元/吨，较上周下跌0.6万元/吨。磷酸铁锂、三元正极、电解液、隔膜报价下行，负极报价稳定。本周动力电芯报价下行，方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/家储用电芯/电力储能用电芯报价达到0.545/0.460/0.505/0.485元 /Wh，较上周分别下降0.03/0.02/0.00/0.00元/Wh。 【投资建议】 •建议关注：1）盈利能力相对稳定的头部动力储能电池企业（宁德时代、亿纬锂能）；2）需求有望逐步回暖的消费电池企业（珠海冠宇）；3）电池新技术：磷酸锰铁锂（德方纳米、湖南裕能、容百科技），铅炭储能（天能股份）；4）产能加速出清电解液环节中的头部企业（新宙邦、天赐材料）。 【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。 •板块行情回顾：本周锂电池板块上涨2.0%、电池化学品板块上涨2.1%、锂电专用设备板块上涨2.1%。 •重点个股本周股价变动：宁德时代（+2.1%）、亿纬锂能（+6.3%）、珠海冠宇（+3.2%）、容百科技（+6.3%）、璞泰来（-0.9%）、天赐材料（+3.1%）、恩捷股份（-1.7%）。 图1：申万锂电相关行业指数走势 锂电池(SW) 电池化学品(SW) 锂电专用设备(SW) 35000 30000 25000 20000 15000 10000 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：近5年锂电主要板块及公司TTMPE区间及目前TTMPE 图3：近5年锂电主要板块及公司PE区间（WindFY1一致预期）及2023年动态PE 400 300 200 100 221 152 200216164 348 100134 183 130 282 127146 300 250 200 248 0 -100 211923182235 201822172013 10171834292114 161719242013 150 100 92 6271 129 74 96 597376 110 47 6368 -200 -300 -183 502120 0 1818 54 1918110 58 161615 251712 16151617167101251377151210 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：动力电池板块当年PE及TTMPE情况 2022 20232022-TTM2023-TTM 26 300 250 200 150 100 50 0 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：消费电池板块当年PE及TTMPE情况 图5：储能电池板块当年PE及TTMPE情况 2022 20232022-TTM2023-TTM 23 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：普利特2021Q2出现亏损，故造成2022-TTMPE出现负值；南都电源2022Q4出现亏损，故造成2023-TTMPE出现负值 120 100 80 60 40 20 0 202220232022-TTM2023-TTM 32 -201-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 -40 -60 -80 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：珠海冠宇2023Q1出现亏损，故造成2023-TTMPE 出现负值 图7：正极板块当年PE及TTMPE情况 2022 20232022-TTM2023-TTM 8 250 图8：负极板块当年PE及TTMPE情况 60202220232022-TTM2023-TTM 200 150 100 4028 20 50 0 -50 -100 1-12-13-14-15-16-17-18-19-1 10-111-112-1 0 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 -20 -40 -60 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：芳源股份、龙蟠科技、万润新能、富临精工等 2023H1出现亏损以及wind一致预期调整，故造成2023-TTMPE/2023PE出现负值 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：中科电气2023H1出现亏损，故造成2023-TTMPE出现负值 图9：电解液板块当年PE及TTMPE情况 2022 20232022-TTM2023-TTM 22 60 50 40 30 20 10 0 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 图10：隔膜板块当年PE及TTMPE情况 2022 20232022-TTM2023-TTM 19 140 120 100 80 60 40 20 0 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：导电剂板块当年PE及TTMPE情况 2022 20232022-TTM2023-TTM 23 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 图12：结构件板块当年PE及TTMPE情况 2022 20232022-TTM2023-TTM 32 120 100 80 60 40 20 0 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图13：铜箔板块当年PE及TTMPE情况 2022 20232022-TTM2023-TTM 37 140 120 100 80 60 40 20 0 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 图14：铝箔板块当年PE及TTMPE情况 2022 20232022-TTM2023-TTM 13 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 300750.SZ 宁德时代 2.1% 8123 307.3 152% 440.3 43% 564.1 28% 26.4 18.4 14.4 4.5 300014.SZ 亿纬锂能 6.3% 952 35.1 21% 49.1 40% 70.7 44% 27.1 19.4 13.5 2.8 电池 300438.SZ 鹏辉能源 -9.4% 160 6.3 244% 9.0 44% 13.7 52% 25.4 17.7 11.6 2.8 688063.SH 派能科技 -2.8% 211 12.7 302% 15.6 22% 22.6 45% 16.6 13.6 9.4 2.2 688772.SH 珠海冠宇 3.2% 210 0.9 -90% 4.3 375% 10.4 141% 231.4 48.5 20.1 3.1 688005.SH 容百科技 6.3% 216 13.6 194% 10.1 -25% 15.3 51% 15.8 21.3 14.1 2.4 表1：锂电及钠电产业链公司个股估值表 细分领域证券代码证券简称本周涨跌幅总市值 归母净利润 2022年归母净利润2023年同归母净利润2024年同PEPEPEPB （亿元） （2022） 同比（2023）比（2024）比（2022）（2023）（2024） 正极及前驱体300769.SZ 德方纳米 0.5% 221 23.8 188% -0.3 -101% 20.7 -7202% 9.3 -758.6 10.7 2.9 301358.SZ 湖南裕能 2.1% 268 30.1 154% 21.5 -28% 27.1 26% 8.9 12.4 9.9 2.4 603799.SH 华友钴业 5.2% 628 39.1 0% 56.7 45% 79.3 40% 16.1 11.1 7.9 2.0 603659.SH 璞泰来 -0.9% 517 31.0 78% 33.0 6% 45.6 38% 16.7 15.7 11.3 3.5 负极600884.SH 杉杉股份 5.0% 321 26.9 -19% 22.5 -16% 29.7 32% 11.9 14.3 10.8 1.4 835185.BJ 贝特瑞 8.6% 246 23.2 61% 21.4 -7% 28.9 35% 10.6 11.5 8.5 2.3 301349.SZ 信德新材 8.3% 44 1.5 8% 1.1 -25% 2.2 102% 29.8 40.0 19.8 1.6 002709.SZ 天赐材料 3.1% 520 57.2 159% 34.7 -39% 47.2 36% 9.1 15.0 11.0 4.0 电解液300037.SZ 新宙邦 7.5% 330 17.6 35% 12.5 -29% 17.9 44% 18.8 26.5 18.4 3.8 002407.SZ 多氟多 -0.1% 188 19.4 54% 8.0 -59% 11.3 42% 9.7 23.5