2023年三季报点评：业绩稳健、信贷高增、质量优异

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 邮储银行（601658.SH）2023年三季报点评 业绩稳健、信贷高增、质量优异 2023年10月28日 事件：10月27日,邮储银行发布23年三季报。23Q1-3累计营收2601亿元，YoY+1.2%；归母净利润757亿元,YoY+2.4%；不良率0.81%,拨备覆盖率364%。 ➢ 业绩稳健增长，利息收入表现亮眼。23Q1-3累计营收、归母净利润同比增速较23H1分别-0.8pct、-2.8pct。拆解营收，23Q1-3净利息收入同比+3.1%，增速较23H1提升0.8pct，息差韧性较强、信贷稳步高增，量价两方面均有较优贡献。23Q1-3累计中收同比+0.3%，不过剔除去年理财转型一次性影响后的中收同比+16.1%。23Q1-3累计其他非息收入同比-11.8%，主要受公允价值变动损益、汇兑损益拖累。 ➢ 信贷积极扩张，资产结构优化。23Q3末总资产、贷款总额分别同比+13.3%、+12.1%，增速较23H1分别+0.6pct、+0.3pct。23Q3末贷款总额/总资产为52.4%，较23H1提升0.6pct，资产结构进一步优化。贷款结构上，特色业务领域贡献突出，三农金融逐渐成为信贷规模扩张的重要增长极，23Q3末涉农贷款、个人小额贷款余额分别同比+19.2%、+22.1%。 ➢ 净息差略有收窄，负债成本管控有效。23Q3末净息差2.05%，较23H1末-3BP，在LPR下行、存量按揭贷款利率调整的背景下，净息差仍能保持较好韧性，一定程度上得益于负债端成本的有力管控。23Q1-3付息负债平均成本率1.57%，与23H1持平。一方面，零售存款吸收能力较强，23Q1-3增量存款中个人存款贡献度达96.7%，且由一年期及以下存款带动增长。另一方面，存款挂牌利率的调降，也利好负债端成本的优化。 ➢ 财富管理建设深化，私行业务拓展加速。23Q3末零售AUM达14.7万亿元，同比+8.2%；23Q3末富嘉及以上客户477万户，同比+15.5%。今年武汉、杭州、广州三家私行中心开业，或有助于加速拓展私行业务，进而推动客户层级的向上跃升，从提升客均在行资产规模的维度，进一步夯实财富管理业务基础。 ➢ 不良率维持低位，资产质量平稳。23Q3末不良率、关注率分别为0.81%、0.62%，均与23H1末持平，资产质量整体稳健。23Q3末拨备覆盖率较23H1末下降17pct，但仍处于364%的高水平，风险抵补能力保持优异。 ➢ 投资建议：财富转型深化，资产质量优异 邮储银行坚守战略定位，厚植“三农”沃土、深化零售转型，为公司带来持续的扩表动能、韧性十足的净息差、较优的中收贡献，以及不断向好的资产质量。预计23-25年EPS分别为0.90、0.96、1.05元，2023年10月27日收盘价对应0.6倍23年PB，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 334,956 344,706 360,127 382,950 增长率（%） 5.1 2.9 4.5 6.3 归属母公司股东净利润（百万元） 85,224 89,065 95,097 103,682 增长率（%） 11.9 4.5 6.8 9.0 每股收益（元） 0.92 0.90 0.96 1.05 PE 5 5 5 5 PB 0.6 0.6 0.6 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 4.79元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 马月 执业证书： S0100123070037 邮箱： mayue@mszq.com 相关研究 1.邮储银行（601658.SH）2023年中报点评：息差坚挺、中收靓丽、业绩稳健-2023/08/31 2.邮储银行（601658.SH）2022年年报点评：业绩经营稳健，定增助力发展-2023/03/31 3.邮储银行（601658.SH）2022年三季报点评：零售优势不断夯实，溢价定增彰显信心-2022/10/27 4.邮储银行（601658.SH）代理费率调整点评：“短升长降”，助力财富转型-2022/10/03 5.邮储银行（601658.SH）2022年中报点评：中收强势增长，财富转型成效显著-2022/08/23 邮储银行(601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：邮储银行截至23Q3业绩同比增速（累计） 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图2：邮储银行截至23Q3净利息收入、中收同比增速（累计） 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图3：邮储银行截至23Q3其他非息收入同比增速（累计） 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 -15%-5%5%15%25%35%45%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润-20%0%20%40%60%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23净利息收入净手续费收入-100%-50%0%50%100%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23 邮储银行(601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图4：邮储银行截至23Q3总资产、总贷款同比增速 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图5：邮储银行截至23Q3总负债、总存款同比增速 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图6：邮储银行截至23Q3净息差（披露值） 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 0%5%10%15%20%25%1Q181H1820181Q191H1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23贷款总额YoY总资产YoY5%7%9%11%13%15%1Q181H1820181Q191H1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23总负债YoY存款总额YoY2.64%2.67%2.55%2.53%2.45%2.42%2.37%2.36%2.27%2.23%2.20%2.09%2.08%2.05%1%2%3%1H1820181H1920191H2020201H2120211H223Q2220221Q231H233Q23 邮储银行(601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图7：邮储银行截至23Q3零售AUM（亿元）、富嘉及以上客户数（万户） 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图8：邮储银行截至23Q3不良贷款率 图9：邮储银行截至23Q3关注贷款率、逾期贷款率 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 图10：邮储银行截至23Q3拨备水平 资料来源：wind，公司财报，民生证券研究院 0100200300400500600030,00060,00090,000120,000150,000180,000201920H1202021H1202122H122Q3202223Q123H123Q3零售AUM（亿元）富嘉及以上客户（万户，右轴）0.6%0.8%1.0%3Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q230.0%0.5%1.0%1.5%20181H1920191H2020201H2120211H2220221Q231H233Q23关注率逾期率2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%3.2%3.4%3.6%3.8%200%250%300%350%400%450%1Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23拨备覆盖率(右轴)拨贷比 邮储银行(601658)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] [TABLE_FINANCEDETAIL] 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 收入增长 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 2736 2815 2931 3106 归母净利润增速 11.9% 4.5% 6.8% 9.0% 手续费及佣金 284 290 313 338 拨备前利润增速 -1.2% 2.5% 6.1% 9.3% 其他收入 329 342 357 385 税前利润增速 12.2% 3.9% 6.8% 9.0% 营业收入 3350 3447 3601 3829 营业收入增速 5.1% 2.9% 4.5% 6.3% 营业税及附加 -26 -24 -25 -27 净利息收入增速 1.6% 2.9% 4.1% 6.0% 业务管理费 -2057 -2125 -2199 -2298 手续费及佣金增速 29.2% 2.0% 8.0% 8.0% 拨备前利润 1265 1297 1376 1503 营业费用增速 9.4% 3.3% 3.5% 4.5% 计提拨备 -353 -350 -364 -400 税前利润 914 949 1014 1105 规模增长 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 -60 -57 -61 -66 生息资产增速 11.8% 8.1% 9.2% 9.2% 归母净利润 852 891 951 1037 贷款增速 11.7% 12.0% 11.0% 11.0% 同业资产增速 9.2% 5.0% 8.0% 8.0% 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 证券投资增速 13.8% 4.5% 8.0% 8.0% 贷款总额 72,104 80,757 89,640 99,501 其他资产增速 1.9% 56.4% 12.2% 12.1% 同业资产 6,946 7,293 7,877 8,507 计息负债增速 12.5% 9.0% 9.5% 9.5% 证券投资 49,496 51,723 55,861 60,330 存款增速 12.0% 9.0% 9.5% 9.5% 生息资产 140,684 152,032 166,005 181,343 同业负债增速 31