2023年三季报点评：盈利维持高增，资产质量稳健

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月27日 公司研究 盈利维持高增，资产质量稳健 ——长沙银行（601577.SH）2023年三季报点评 买入（维持） 当前价：7.79元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 40.22 总市值(亿元)： 313.28 一年最低/最高(元)： 5.96/8.98 近3月换手率： 43.1% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.2 8.8 31.8 绝对 -4.7 -1.1 27.9 资料来源：Wind 事件： 10月26日，长沙银行发布2023三季度报告，实现营业收入187.5亿，同比增长8.4%，实现归母净利润58.5亿，同比增长9.2%；单季营收、归母净利润同比增速分别为1.6%、6.4%。年化加权平均净资产收益率为13.73%，同比下降0.16pct。 点评： 业绩增长总体保持稳健，息差、非息拖累有所上升。公司1-3Q23营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.4%、10%、9.2%，较1H23分别下降3.7、3.8、1.4pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为14.6%、-10.9%，较1H23分别下降2.2、8.8pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张为主要贡献分项，拉动业绩增速37.2pct；从边际变化看，提振因素主要包括：营业费用、拨备负向拖累有所收窄；拖累因素主要包括：息差、非息收入负向拖累有所提升。 扩表速度维持高位，同业资产投放力度加大。公司3Q单季新增生息资产投放199亿，同比多增5亿，生息资产余额同比增速为15.8%，较2Q末小幅下降0.3pct。从生息资产投放结构来看，3Q单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为103亿、62亿、34亿，其中贷款、金融投资同比分别少增105亿、35亿，同业资产同比多增145亿；贷款、金融投资、同业资产余额同比增速分别为15.2%、9.7%、53.9%，较2Q末分别变动-0.3、-1.2、25.3pct。公司今年信贷投放相对前置，3Q信贷增速有所回落，但仍高于湖南省贷款增速4pct左右，本地市占率进一步提升。 存款增速下降1pct至14%，同业负债吸收力度加大。公司3Q单季新增付息负债161亿，同比少增8亿，余额同比增速为16.2%，较2Q末下降0.4pct；从负债结构来看，3Q单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为160亿、-105亿、107亿。其中，存款、应付债券同比分别少增33亿、150亿，同业负债同比多增175亿，应付债券则同比少增183亿；存款、应付债券、同业负债同比增速分别为14.1%、9.6%、45.1%，较2Q末分别变动-1.1、-9.6、24pct。 测算NIM提升1bp至2.36%，3Q息差料大体稳定。测算公司1-3Q23息差为2.36%，较1H23提升1bp。其中，测算生息资产收益率、付息负债成本率分别为4.7%、2.27%，较1H23分别升3bp、2bp。预计公司资产端定价大体维持稳定，但负债成本仍有上行压力，具体来看：① 资产端：从新发放角度看，下半年公司信贷资金优先投向相对高定价的非房零售贷款。此外，公司进一步拓展县域业务，开展信用下沉，也有助于资产端定价稳定；从存量角度看，公司3Q仅9.6%的贷款需进行重定价，远低于行业33.7%的平均水平，贷款重定价压力或相对较轻；② 负债端：测算值显示公司负债成本仍有上行压力，预计存款长期化、定期化仍是主要压力点。 汇兑损益、公允价值变动损益表现不佳，非息收入增速较1H23下降9pct至-11%。1-3Q23非息收入同比下降10.9%至37.2亿，增速较1H23下降8.8pct。从非息收入结构来看，净手续费及佣金收入同比增长26.6%至13.3亿，增速较1H23下降19.4pct；净其他非息收入同比下降23.6%至23.9亿，主要受公允价值变动损益（YoY-68.7%）、汇兑净损益（YoY-224.5%）拖累。前三季度，公司非息收入占比为19.8%，同比下降4.3pct。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 长沙银行（601577.SH） 资产质量保持稳健，风险抵补能力维持高位。23Q3末，长沙银行不良贷款、关注贷款余额分别为57亿、80亿，二者单季均新增1.3亿；不良贷款率、关注率分别为1.16%、1.63%，其中不良贷款率较2Q末持平，关注率则下降1bp，不良+关注贷款率合计2.79%，较2Q末下降1bp。拨备方面，公司3Q信用减值损失/平均总资产（年化）为0.87%，较2Q下降12bp；拨备覆盖率为311.3%，较2Q末小幅下降1.8pct，拨贷比为3.61%，较2Q末下降1bp。 各级资本充足率有所提升。23Q3末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.33%/10.3%/12.76%，较2Q末分别提升16/15/13bp；风险加权资产同比增速为12.1%，增速较2Q末下降1.4pct。受扩表速度放缓影响，各级资本充足率有所提升。 盈利预测、估值与评级。近年来，长沙银行保持了较高的信贷增速，3Q在信贷需求较弱的背景下仍实现较好增长；定价方面，县域市场拓展有望进一步打开公司下沉市场的业务空间，资产端定价有望保持较好韧性。同时，公司持续深化零售转型战略实施，财富客户AUM保持较快增长，理财业务对中收形成有力提振，零售业务有望成为公司又一增长曲线。维持公司2023-2025年EPS预测为1.88/2.07/2.27元，当前股价对应PB估值分别为0.52/0.46/0.41倍，对应PE估值分别为4.15/3.77/3.43倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,868 22,868 24,710 26,224 27,351 营业收入增长率 15.8% 9.6% 8.1% 6.1% 4.3% 净利润（百万元） 6,304 6,811 7,543 8,310 9,120 净利润增长率 18.1% 8.0% 10.7% 10.2% 9.8% EPS（元） 1.57 1.69 1.88 2.07 2.27 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.4% 13.2% 13.1% 12.9% 12.7% P/E 4.97 4.60 4.15 3.77 3.43 P/B 0.64 0.58 0.52 0.46 0.41 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-26 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 长沙银行（601577.SH） 图1：长沙银行营收及盈利累计增速 图2：长沙银行盈利同比增速拆分 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所，单位：pct 图3：长沙银行资产负债结构 3Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q233Q23资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产44.9%46.3%46.8%46.8%48.1%47.0%47.8%47.8%47.8%较上季变动（pct）(0.68)1.420.48(0.01)1.33(1.12)0.75(0.00)0.08公司贷款/贷款N/A54.6%N/A57.3%N/A56.6%N/A58.8%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A零售贷款/贷款N/A41.1%N/A40.3%N/A40.4%N/A37.9%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A票据/贷款N/A4.3%N/A2.4%N/A3.1%N/A3.3%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A金融投资/生息资产45.2%45.0%44.1%43.8%44.0%42.4%42.4%41.8%41.6%较上季变动（pct）(0.60)(0.24)(0.88)(0.28)0.14(1.55)(0.00)(0.56)(0.21)金融同业资产/生息资产9.9%8.7%9.1%9.4%7.9%10.6%9.8%10.4%10.5%较上季变动（pct）1.27(1.18)0.400.29(1.47)2.67(0.75)0.560.13负债结构（占比）客户存款/付息负债67.1%70.0%69.3%68.5%69.5%70.3%69.5%67.6%68.2%较上季变动（pct）(1.47)2.96(0.72)(0.81)0.970.81(0.81)(1.82)0.55活期存款/存款N/A48.4%N/A44.6%N/A43.8%N/A41.9%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A定期存款/存款N/A49.4%N/A53.6%N/A52.6%N/A54.8%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A个人存款/存款N/A41.9%N/A45.3%N/A47.0%N/A49.4%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A公司存款/存款N/A55.9%N/A52.9%N/A49.4%N/A47.4%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A应付债券/付息负债18.4%20.0%19.7%20.5%20.7%18.3%19.6%21.0%19.5%较上季变动（pct）(0.72)1.61(0.28)0.810.12(2.33)1.231.43(1.50)金融同业负债/付息负债14.5%10.0%11.0%10.9%9.9%11.4%11.0%11.4%12.3%较上季变动（pct）2.19(4.58)1.00(0.00)(1.09)1.52(0.42)0.390.95 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 长沙银行（601577.SH） 图4：长沙银行净息差走势（测算值） 图5：长沙银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 资料来源：公司公告，光大证券研究所测算 资料来源：公司公告，光大证券研究所测算 图6：长沙银行资产质量主要指标 3Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q233Q23不良贷款率1.20%1.20%1.19%1.18%1.16%1.16%1.16%1.16%1.16%较上季变动（pct）0.000.00(0.01)(0.01)(0.02)0.000.000.000.00（关注+不良）/贷款总额3.56%3.18%3.17%2.74%2.67%2.64%2.66%2.80%2.79%较上季变动（pct）(0.20)(0.38)(0.00)(0.44)(0.06)(0.04)0.030.14(0.01)逾期60天以上贷款/不良贷款N/A95.1%N/A103.0%N/A82.4%N/A85.0%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A逾期90天以上贷款/不良贷款N/A72.9%N/A83.4%N/A71.3%N/A73.4%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A逾期90天以上贷款/贷款总额N/A0.87%N/A0.99%N/A0.83%N/A0.85%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A拨备