2023年三季报点评：“万亿城商行”存贷高增、资产质量稳健

长沙银行（601577.SH） 2023年10月27日 投资评级：买入（维持） “万亿城商行”存贷高增、资产质量稳健 ——长沙银行2023年三季报点评 刘呈祥（分析师）吴文鑫（联系人） 日期2023/10/26 liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123060009 当前股价(元)7.79 一年最高最低(元)8.98/6.23 总市值(亿元)313.28 流通市值(亿元)313.20 总股本(亿股)40.22 流通股本(亿股)40.21 近3个月换手率(%)15.42 股价走势图 长沙银行沪深300 48% 36% 24% 12% 0% -12% 2022-102023-022023-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《存贷量价双优，业绩保持高成色—长沙银行2023年中报点评》-2023.8.25 《厚植政金、深耕县域，湘土蕴良机 —公司首次覆盖报告》-2023.8.9 Q3单季净利息收入、投资收益保持高增速。 长沙银行前三季度分别实现营收、归母净利润187.51亿元、58.45亿元 （YoY+8.44%、+9.21%），盈利稳中向好。其中，由于上半年贷款投放情况较佳、净息差在同业具有优势，前三季度净利息收入增势亮眼（YoY+14.59%）。非息收入主要受公允价值变动、汇兑损益的波动影响，同比有所下降。分拆来看，Q3单季净利息收入、投资收益分别高增10.61%、20.31%，中收则受到2022年高基数、资本市场低迷等影响实现负增（YoY-10.66%）。总体来看，Q3单季PPOP仍延续正增长，盈利能力稳健。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为75.27/84.75/95.98亿元，YoY+10.51%/12.59%/13.26%，当前股价（2023-10-26 收盘价）对应2023-2025年PB分别为0.5/0.5/0.5倍，维持“买入”评级。 Q3跻身“万亿城商行”，扩表步伐较快，存贷供需两旺。 Q3末总资产为1.02万亿元（YoY+15.81%），长沙银行曾于9月21日公告称， 截至8月31日总资产已突破万亿元，为湖南省首家万亿城商行、A股第8家万亿级城商行。较快的扩表步伐，与其强劲的资产获取能力密不可分——Q3末贷款余额同比高增15.16%，主要与Q1、Q2信贷投放高景气有关（单季YoY+71.40%、 +35.31%）。Q3新增103亿元贷款，仅为2022年同期的一半，主要由于2022年贷款投放后置、基数相对较高。此外，长沙银行政务金融血脉深厚、县域金融的省内覆盖率较高，负债端优势持续显现——Q3末存款余额高增14.12%，增速环比略有下降；存贷比77.14%，较2022年同期上升0.7pct。 不良率连续5个季度持平、关注率边际下降，资产质量稳健。 近年来长沙银行加大了不良贷款的处置力度，不良率连续5个季度持平，为 1.16%，我们测算其不良贷款余额约为56.62亿元，环比增加1.3亿元。受认定趋严等因素的影响，关注率曾于Q2末环比上行13BP至1.64%，但Q3已出现改善信号，环比下降1BP至1.63%。拨备覆盖率为311.26%，略高于2022年同期，拨备安全垫较厚。我们认为，长沙银行近年注重存量不良贷款的处置、初见成效，再加上增量风险基本可控，资产质量已进入不断优化的良性发展阶段。此外，Q3末核心一级资本/一级资本/资本充足率均边际增厚，后续信贷放量势头可期。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,868 22,868 25,723 29,026 33,028 YOY(%) 15.8 9.6 12.5 12.8 13.8 归母净利润(百万元) 6,304 6,811 7,527 8,475 9,598 YOY(%) 18.1 8.0 10.5 12.6 13.3 拨备前利润(百万元) 14,720 16,142 18,129 20,364 23,256 YOY(%) 17.9 9.7 12.3 12.3 14.2 ROE(%) 13.3 12.6 12.5 12.4 12.4 EPS(摊薄/元) 1.55 1.61 1.70 1.74 1.79 P/E(倍) 5.0 4.8 4.6 4.5 4.3 P/B(倍) 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附图1：2023Q3单季营收同比小幅增长附图2：2023Q3单季归母净利润增速边际微降 7040%25 6035%20 5030%15 10 4025% 20% 3015%5 2010%0 105% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 00%-5 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -10% 单季营业收入（亿元）yoy（右轴） 单季归母净利润（亿元）yoy（右轴） 数据来源：Wind、长沙银行财报、开源证券研究所数据来源：Wind、长沙银行财报、开源证券研究所 附图3：2023Q1-Q3营业收入同比增长8.44%附图4：2023Q1-Q3归母净利润同比增长9.21% 250 200 150 100 50 0 25%80 60 20%70 15%50 30 10%40 5%20 10 2020Q1 2020H1 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H1 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H1 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-Q3 0%0 25% 20% 15% 10% 5% 2020Q1 2020H1 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H1 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H1 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-Q3 0% 营业收入（亿元）yoy（右轴）归母净利润（亿元）yoy（右轴） 数据来源：Wind、长沙银行财报、开源证券研究所数据来源：Wind、长沙银行财报、开源证券研究所 附图5：2023年前三季度加权年化ROE维持较高水平附图6：2023Q3末存贷余额均保持高增 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 0% ROE（加权，年化） 贷款余额（亿元）存款余额（亿元） 贷款余额yoy（右轴）存款余额yoy（右轴） 数据来源：Wind、长沙银行财报、开源证券研究所数据来源：Wind、长沙银行财报、开源证券研究所 附图7：2023Q3末总资产维持高增（亿元）附图8：2023Q1、Q2单季贷款增速较高，Q3有所回落 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20% 15% 10% 5% 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 0% 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -100% 总资产（亿元）yoy（右轴） 单季新增贷款（亿元）yoy（右轴） 数据来源：Wind、长沙银行财报、开源证券研究所数据来源：Wind、长沙银行财报、开源证券研究所 附图9：2023Q3末不良率环比持平附图10：2023Q3末关注率边际下降 1.30% 1.25% 1.20% 1.15% 1.10% 1.05% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 1.0% 不良率 关注率 数据来源：Wind、长沙银行财报、开源证券研究所数据来源：Wind、长沙银行财报、开源证券研究所 附图11：2023Q3末拨备覆盖率保持高位附图12：2023Q3末三大资本充足指标均边际改善 320% 310% 300% 290% 280% 270% 260% 250% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 8% 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 拨备覆盖率 核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 数据来源：Wind、长沙银行财报、开源证券研究所数据来源：Wind、长沙银行财报、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 利息收入 32,581 35,795 40,734 45,697 50,943 净利润增速 18.15 8.74 10.85 12.07 13.45 利息支出 16,469 17,827 20,493 22,482 24,996 拨备前利润增速 17.91 9.66 12.31 12.33 14.20 净利息收入 16,112 17,967 20,241 23,215 25,947 税前利润增速 18.40 8.45 10.95 12.64 12.96 手续费及佣金收入 1,6