新品快速放量，业绩符合预期

业绩简评 10月27日公司发布23年三季报，23Q1-Q3实现营收86.41亿元， 同比+30.0%；实现归母净利润16.56亿元，同比+42.0%；扣非归母 净利润15.02亿元，同比+41.1%。其中，23Q3实现营收31.81亿 元，同比+35.2%；实现归母净利润5.47亿元，同比+33.2%；扣非 归母净利润5.12亿元，同比+46.4%。 经营分析 主业基本盘稳健，“补水啦”持续放量，外埠区域快速渗透。1） 23Q3东鹏特饮/其他饮料实现营收28.59/3.20亿元，同比 +25.7%/305.3%。东鹏特饮受益于场景放开维持高增，其他饮料方面电解质水推广新口味、叠加投放广告提升曝光率，销售表现超预期。2）23Q3经销/直营/线上渠道营收同比+34.8%/46.1%/39.6%，公司精细化管理经销商，23Q3经销商净减少16家（23H1经销商2796家）。3）23Q3广东/其他市场销售额为10.60/21.19亿元， 人民币(元)成交金额(百万元) 分别同比+3.5%/60.0%，销售全国化持续推进，其中华东/华中/西 南/华北增速亮眼，同比+67.9%/58.1%/72.4%/129.1%。4）Q3末合同负债为19.16亿元，同比增长42.6%，蓄水储备充足，全年高增可期。 216.00 199.00 182.00 600 500 400 300 200 100 0 221028 毛利率持续改善，费用管控良好。1）23Q3毛利率为41.5%，同比 165.00 +1.5pct。PET价格下行幅度较大，对冲白砂糖涨价压力，规模效应逐步加强，毛利率小幅改善。2）23Q3销售/管理/研发费率分别 148.00 为17.5%/3.0%/0.6%，同比+1.3/+0.1/-0.1pct，销售费率增加系Q3增加新品陈列、广告投放，毛销差基本稳定。3）23Q3投资收益0.48亿元，同比+49.5%，主要系银行理财产品收益。综上，23Q3 成交金额东鹏饮料沪深300 净利率17.2%，同比-0.2%。 主业全国化加速推进，第二曲线蓄势待发，业绩持续良性兑现。产品端，公司打造“能量+”产品矩阵，通过加强冰冻化陈列、增加 广告投放等手段提升品牌力，预计电解质水、无糖茶等新品明年有望快速放量。渠道端，加强终端网点建设，不断提升网点数量和单点产出，我们看好公司作为能量饮料龙头，持续提升市占率。 盈利预测、估值与评级 预计23-25年公司归母净利润分别为19.8/25.1/30.9亿元，分别同比+37%/27%/23%，对应PE分别为38x/30x/25x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,978 8,505 10,819 13,248 16,036 营业收入增长率 40.72% 21.89% 27.20% 22.45% 21.04% 归母净利润(百万元) 1,193 1,441 1,976 2,506 3,092 归母净利润增长率 46.90% 20.75% 37.20% 26.81% 23.38% 摊薄每股收益(元) 2.982 3.601 4.941 6.265 7.730 每股经营性现金流净额 5.19 5.07 6.26 8.46 9.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.15% 28.44% 30.69% 30.03% 28.53% P/E 60.97 49.40 38.46 30.33 24.58 P/B 17.16 14.05 11.80 9.11 7.01 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,959 6,978 8,505 10,819 13,248 16,036 货币资金 1,225 1,019 2,158 2,794 3,408 5,066 增长率 40.7% 21.9% 27.2% 22.5% 21.0% 应收款项 28 43 41 56 69 83 主营业务成本 -2,648 -3,882 -4,905 -6,261 -7,690 -9,295 存货 273 340 394 429 527 637 %销售收入 53.4% 55.6% 57.7% 57.9% 58.0% 58.0% 其他流动资产 434 1,449 4,654 4,988 5,345 5,809 毛利 2,311 3,096 3,600 4,558 5,559 6,741 流动资产 1,959 2,852 7,246 8,267 9,349 11,595 %销售收入 46.6% 44.4% 42.3% 42.1% 42.0% 42.0% %总资产 44.9% 36.6% 61.0% 64.1% 65.3% 69.5% 营业税金及附加 -50 -77 -93 -119 -146 -176 长期投资 100 2,076 1,000 522 427 332 %销售收入 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,861 2,096 2,762 3,211 3,617 3,782 销售费用 -1,040 -1,368 -1,449 -1,731 -2,054 -2,486 %总资产 42.7% 26.9% 23.3% 24.9% 25.3% 22.7% %销售收入 21.0% 19.6% 17.0% 16.0% 15.5% 15.5% 无形资产 261 346 385 402 451 501 管理费用 -184 -252 -256 -303 -344 -417 非流动资产 2,402 4,939 4,623 4,621 4,966 5,093 %销售收入 3.7% 3.6% 3.0% 2.8% 2.6% 2.6% %总资产 55.1% 63.4% 39.0% 35.9% 34.7% 30.5% 研发费用 -36 -43 -44 -49 -53 -64 资产总计 4,361 7,790 11,870 12,888 14,315 16,688 %销售收入 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 短期借款 172 666 3,221 2,507 1,177 45 息税前利润（EBIT） 1,001 1,357 1,759 2,356 2,962 3,598 应付款项 709 1,107 1,307 1,531 1,891 2,312 %销售收入 20.2% 19.4% 20.7% 21.8% 22.4% 22.4% 其他流动负债 1,249 1,642 2,177 2,336 2,843 3,447 财务费用 16 11 -41 -97 -32 54 流动负债 2,130 3,415 6,706 6,373 5,911 5,804 %销售收入 -0.3% -0.2% 0.5% 0.9% 0.2% -0.3% 长期贷款 302 26 0 0 0 0 资产减值损失 1 -1 0 0 0 0 其他长期负债 16 111 100 74 57 45 公允价值变动收益 0 117 13 0 0 0 负债 2,448 3,552 6,805 6,447 5,968 5,849 投资收益 10 23 70 180 180 200 普通股股东权益 1,913 4,238 5,064 6,441 8,347 10,839 %税前利润 1.0% 1.5% 3.8% 7.2% 5.7% 5.1% 其中：股本 360 400 400 400 400 400 营业利润 1,050 1,529 1,854 2,490 3,160 3,902 未分配利润 1,052 1,558 2,398 3,775 5,681 8,173 营业利润率 21.2% 21.9% 21.8% 23.0% 24.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -21 -15 -18 12 12 12 负债股东权益合计 4,361 7,790 11,870 12,888 14,315 16,688 税前利润利润率 1,03020.8% 1,51421.7% 1,83621.6% 2,50223.1% 3,17223.9% 3,91424.4% 比率分析 所得税 -217 -321 -395 -525 -666 -822 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 21.1% 21.2% 21.5% 21.0% 21.0% 21.0% 每股指标 净利润 812 1,193 1,441 1,976 2,506 3,092 每股收益 2.256 2.982 3.601 4.941 6.265 7.730 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.315 10.595 12.660 16.101 20.867 27.097 归属于母公司的净利润 812 1,193 1,441 1,976 2,506 3,092 每股经营现金净流 3.707 5.192 5.065 6.264 8.460 9.936 净利率 16.4% 17.1% 16.9% 18.3% 18.9% 19.3% 每股股利 0.000 0.000 1.500 1.500 1.500 1.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 42.44% 28.15% 28.44% 30.69% 30.03% 28.53% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 18.62% 15.31% 12.14% 15.33% 17.51% 18.53% 净利润 812 1,193 1,441 1,976 2,506 3,092 投入资本收益率 33.05% 21.67% 16.65% 20.80% 24.57% 26.12% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 134 197 240 262 306 348 主营业务收入增长率 17.81% 40.72% 21.89% 27.20% 22.45% 21.04% 非经营收益 -48 -160 -175 25 -129 -201 EBIT增长率 40.95% 35.59% 29.64% 33.98% 25.70% 21.49% 营运资金变动 437 847 521 243 700 736 净利润增长率 42.32% 46.90% 20.75% 37.20% 26.81% 23.38% 经营活动现金净流 1,335 2,077 2,026 2,506 3,384 3,974 总资产增长率 30.55% 78.63% 52.36% 8.58% 11.07% 16.57% 资本开支 -645 -606 -791 -742 -704 -537 资产管理能力 投资 -140 -2,977 -2,610 178 -205 -205 应收账款周转天数 1.4 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 其他 12 20 65 180 180 200 存货周转天数 33.6 28.8 27.3 25.0 25.0 25.0 投资活动现金净流 -773 -3,563 -3,336 -384 -729 -542 应付账款周转天数 41.3 39.1 43.3 44.0 45.0 46.0 股权募资 0 1,851 0 0 0 0 固定资产周转天数 103.4 99.9 95.8 80.3 71.3 58.1 债权募资 227 206 2,496 -716 -1,330 -1,132 偿债能力 其他 -561 -750 -732