业绩符合预期，新品未来放量可期

证券研究报告|公司点评报告 2022年10月27日 业绩符合预期，新品未来放量可期 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 50.16 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 236.40 471.29 我武生物 沪深300 24% 10% -4% -18% -32% -46% 2021/102022/012022/042022/07 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】我武生物(300357)深度报告：国内脱敏治疗龙头，黄花蒿滴剂稳步放量 2022.08.30 评级及分析师信息 我武生物(300357) 事件概述 公司发布2022年第三季度报告，Q1-Q3实现营业收入7.0亿元 （+13.0%），归母净利润3.3亿元（+19.2%），扣非后归母净利 润2.9亿元（+13.4%）。单Q3实现营业收入3.1亿元（+14.4%），归母净利润1.5亿元（+14.8%），扣非归母净利润 股票代码： 300357 1.4亿元（+10.7%），Q3销售业务有明显改善，Q4有望维持稳 52周最高价/最低价： 60.97/31.59 定增长趋势。 总市值(亿) 262.63 ►业务逐渐恢复，盈利能力稳步提升 2022Q3归母净利率46.9%（-0.1pct），毛利率95.5%（- 相对股价% 0.7pct），2022Q1-Q3公司毛利率95.6%（-0.3pp），持续保持高毛利水平。销售费用率32.6%（-0.6pct），管理费用率5.0%（-0.7pct），财务费用率-2.5%（+0.18pct），公司费用率有所下 降，经营管理效率不断提升，盈利能力强劲。 ►过敏性疾病诊疗产品优势明显，夯实护城河 2022Q1-Q3粉尘螨滴剂、黄花蒿粉滴剂分别实现收入6.89亿元和629.46万元，其中Q3粉尘螨滴剂、黄花蒿粉滴剂分别实现收入3.07亿元、243万元，公司Q3业绩增速较高系变应原制品的销售具有一定的季节性。为巩固现有过敏性疾病诊疗领域的优势，公司持续在过敏性疾病诊疗领域推进研发项目，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂扩展儿童适应症人群的药品补充申请处于CDE技术审评阶段，4个点刺品种项目CDE已发出《补充资料通知》，申请人正积极准备书面补充资料，未来有望加速黄花蒿滴剂的销售放量。公司竞争能力继续保持该领域前列水平。 ►研发投入加大，拓宽产品种类 2022Q1-Q3公司研发投入0.76亿元，同比增加25.31%，占收入 10.86%。为进一步拓宽业务领域，公司高度重视持续研发创新，拟投资2.92亿元人民币建设干细胞创新技术及产业化（一期）项目，为公司在干细胞领域今后的产业化提供基础与依托，开展了针对包括骨质疏松在内的多种疾病的体内外药效试验和安全性研究，2022年5月，人毛囊间充质干细胞治疗药物通过了浙江省卫健委与浙江省药监局的审查与现场检查，已递交至国家卫健委，已全面启动第二个干细胞治疗药物的临床前研究。后续管线较为丰富，长期成长性强。 盈利预测与投资建议 由于公司销售受疫情影响，将公司2022-2024年营收由10.1、12.7、15.8亿元下调至9.8、12.2、15.2亿元，对应增速分别为 22%、25%、25%；归母净利润分别由4.2、5.2、6.6亿元下调至 4.1、5.1、6.4亿元，对应增速分别为21%、24%、26%，EPS分别为0.78、0.97和1.22元，对应2022年10月26日收盘价50.16元/股，PE为64/52/41X。维持公司“增持”评级。 风险提示 主力品种增速放缓风险：产品招标降价风险；新产品市场推广不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 636 808 981 1,222 1,524 YoY（%） -0.5% 27.0% 21.5% 24.5% 24.7% 归母净利润(百万元) 278 338 409 506 636 YoY（%） -6.7% 21.4% 21.1% 23.7% 25.7% 毛利率（%） 95.5% 95.7% 95.9% 96.0% 96.2% 每股收益（元） 0.53 0.65 0.78 0.97 1.22 ROE 19.1% 19.5% 20.1% 21.0% 22.0% 市盈率 94.32 77.71 64 52 41 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 808 981 1,222 1,524 净利润 326 397 490 616 YoY(%) 27.0% 21.5% 24.5% 24.7% 折旧和摊销 27 13 14 15 营业成本 34 40 49 57 营运资金变动 12 -116 -24 -127 营业税金及附加 4 5 6 7 经营活动现金流 361 288 473 494 销售费用 282 329 418 520 资本开支 -122 1 1 1 管理费用 52 54 71 89 投资 -109 0 0 0 财务费用 -22 -10 -12 -18 投资活动现金流 -212 6 7 9 研发费用 88 113 135 170 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 6 5 7 9 筹资活动现金流 -90 -105 -132 -165 营业利润 393 474 587 738 现金净流量 59 189 348 339 营业外收支 0 1 1 1 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 393 475 588 739 成长能力 所得税 67 78 98 123 营业收入增长率 27.0% 21.5% 24.5% 24.7% 净利润 326 397 490 616 净利润增长率 21.4% 21.1% 23.7% 25.7% 归属于母公司净利润 338 409 506 636 盈利能力 YoY(%) 21.4% 21.1% 23.7% 25.7% 毛利率 95.7% 95.9% 96.0% 96.2% 每股收益 0.65 0.78 0.97 1.22 净利润率 41.8% 41.7% 41.4% 41.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 17.5% 18.4% 19.4% 20.5% 货币资金 650 839 1,187 1,526 净资产收益率ROE 19.5% 20.1% 21.0% 22.0% 预付款项 7 8 9 11 偿债能力 存货 54 63 80 89 流动比率 12.42 14.50 15.13 14.84 其他流动资产 631 742 770 922 速动比率 11.76 13.78 14.40 14.19 流动资产合计 1,342 1,652 2,046 2,549 现金比率 6.02 7.36 8.78 8.89 长期股权投资 83 83 83 83 资产负债率 7.0% 6.3% 6.2% 6.4% 固定资产 153 167 176 179 经营效率 无形资产 94 94 94 94 总资产周转率 0.46 0.47 0.50 0.53 非流动资产合计 590 577 563 548 每股指标（元） 资产合计 1,932 2,229 2,609 3,097 每股收益 0.65 0.78 0.97 1.22 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.32 3.90 4.61 5.51 应付账款及票据 5 11 8 15 每股经营现金流 0.69 0.55 0.90 0.94 其他流动负债 103 103 128 157 每股股利 0.20 0.20 0.25 0.31 流动负债合计 108 114 135 172 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 77.71 64.17 51.88 41.28 其他长期负债 27 27 27 27 PB 17.28 12.87 10.88 9.10 非流动负债合计 27 27 27 27 负债合计 135 141 163 199 股本 524 524 524 524 少数股东权益 61 48 32 11 股东权益合计 1,797 2,088 2,446 2,898 负债和股东权益合计 1,932 2,229 2,609 3,097 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制