公司事件点评报告：第三季度收入同环比均高增，国内碳化硅衬底龙头业绩拐点已现

证 券 研2023年10月08日 究 报第三季度收入同环比均高增，国内碳化硅衬底龙 告头业绩拐点已现 —天岳先进（688234.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：吕卓阳 luzy@cfsc.com.cn 分析师：毛正 S1050523060001 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据2023-09-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 54.9 236 430 223 50.6-133.65 169.82 市场表现 (%)天岳先进沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 天岳先进发布2023年前三季度经营数据报告：公司2023年前三季度预计实现营收7.5-8.1亿元，同比增长178%-201%；按中值算，三季度单季实现营收3.4亿元，同比增长 215%，环比增长40%。 投资要点 ▌临港厂产能加速释放，公司在手订单充足 天岳上海临港项目于2022年3月成功封顶，并在今年的5月正式开始交付产品，目前正处于产量的持续爬坡阶段，根据目前公司在手订单及合作客户需求情况预计，临港工厂第一阶段年产30万片导电型衬底的产能产量将提前实现，上海临港工厂将成为公司导电型碳化硅衬底主要生产基地。随着公司产品供应能力的提升叠加下游市场需求的旺盛，公司不断收获订单。今年5月天岳先进与英飞凌签订全新衬底和晶棒供应协议：公司将为英飞凌供应用于制造碳化硅半导体的 150毫米碳化硅衬底和晶棒，第一阶段将侧重于150毫米碳化硅材料，天岳先进也将助力英飞凌向200毫米直径碳化硅晶圆过渡，且该协议的供应量预计将占到英飞凌长期需求量的两位数份额；今年8月，公司与客户F签订了一份框架采购协议，约定2024年至2026年公司向合同对方销售碳化硅产品，按照合同《产品供货清单》，预计含税销售三年合计金额为人民币80,480.00万元（最终以实际数量结算金额为准）。根据YOLE报告预测，未来碳化硅在功率半导体的市占率将稳步增加，至2028年将达到约25%的市场占有率，目前公司正加快提升产能产量，积极迎接碳化硅半导体行业快速发展的形势。 ▌坚持自主研发创新，公司产品技术快速迭代 公司是国内最早从事碳化硅半导体材料产业化的企业之一，具备领先的技术优势和产业化能力。在碳化硅长晶方面，公司具有完全自主的核心技术，实现了从2-8英寸完全自主扩径，形成了基础原理、技术和工艺的深入积累，公司同时成为国内较早实现了半绝缘型碳化硅衬底的产业化企业，并成为全球少数能批量供应高质量4英寸、6英寸半绝缘型碳化硅衬底的企业。2023年1-6月，公司研发费用8,980.84万元，同比增长69.02%，目前，碳化硅半导体产业链发展进入快车道，衬底制备是产业链的关键环节，公司为继续保持 在全球技术和产品竞争中的领先优势，加强研发投入，包括 8英寸导电型产品产业化研发，液相法等前瞻技术研发，大尺寸半绝缘产品研发，以及高品质导电型产品的持续研发投入等。截至上半年，天岳先进已在碳化硅衬底领域取得国内专利488项，率先填补了我国在碳化硅衬底领域的知识产权空白。同时，专利布局涵盖碳化硅制备的全工艺环节，其中海外专利12项。根据Yole旗下的知识产权调查公司数据，公司在碳化硅衬底专利领域，位列国内第一，全球第五位。 技术实力的持续提升带来产品技术的快速迭代。今年6月底，天岳在semicon会议现场发布消息称，公司通过热场、溶液设计及工艺创新突破碳化硅单晶高质量生长界面控制及缺陷控制难题。采用液相法制备出低缺陷8英寸晶体。与此同时，公司利用新技术已将晶锭高度长至60mm产能将进一步扩大，另外，公司的6英寸衬底产品未来或用于生产电动汽车主驱逆变器所需要的碳化硅器件。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为10.45、15.78、26.32亿元，EPS分别为0.03、0.21、0.58元，当前股价对应PE分别为2016、267、95倍，我们看好碳化硅市场以及公司的技术布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▌风险提示 产业拓展风险，产能放量不及预期风险，市场竞争加剧风险，技术迭代风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 417 1,045 1,578 2,632 增长率（%） -15.6% 150.6% 51.0% 66.8% 归母净利润（百万元） -175 12 88 249 增长率（%） -294.8% 656.3% 181.3% 摊薄每股收益（元） -0.41 0.03 0.21 0.58 ROE（%） -3.3% 0.2% 1.7% 4.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 417 1,045 1,578 2,632 现金及现金等价物 685 717 832 613 营业成本 441 612 760 1,106 应收款 176 115 130 216 营业税金及附加 5 11 16 29 存货 533 512 425 560 销售费用 14 22 32 53 其他流动资产 1,920 1,946 2,010 2,105 管理费用 106 219 347 605 流动资产合计 3,314 3,290 3,397 3,494 财务费用 -17 -20 -23 -17 非流动资产: 研发费用 128 240 410 658 金融类资产 1,789 1,789 1,789 1,789 费用合计 230 462 766 1,299 固定资产 1,176 1,023 995 1,034 资产减值损失 1 0 0 0 在建工程 1,025 1,205 1,205 1,205 公允价值变动 34 23 13 0 无形资产 253 240 227 215 投资收益 2 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 -179 11 87 249 其他非流动资产 99 99 99 99 加:营业外收入 2 1 2 2 非流动资产合计 2,552 2,566 2,526 2,553 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 5,866 5,857 5,922 6,048 利润总额 -177 12 89 251 流动负债: 所得税费用 -2 0 1 3 短期借款 0 0 0 0 净利润 -175 12 88 249 应付账款、票据 185 171 234 311 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 105 105 105 105 归母净利润 -175 12 88 249 流动负债合计 313 305 378 524 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -15.6% 150.6% 51.0% 66.8% 归母净利润增长率 -294.8% 656.3% 181.3% 盈利能力毛利率 -5.8% 41.4% 51.8% 58.0% 四项费用/营收 55.2% 44.2% 48.5% 49.3% 净利率 -42.0% 1.1% 5.6% 9.5% ROE -3.3% 0.2% 1.7% 4.8% 偿债能力资产负债率 10.5% 10.4% 11.5% 13.7% 净利润 -175 12 88 249 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.1 0.2 0.3 0.4 折旧摊销 142 181 140 122 应收账款周转率 2.4 9.1 12.2 12.2 公允价值变动 34 23 13 0 存货周转率 0.8 1.2 1.8 2.0 营运资金变动 -60 48 81 -170 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -59 263 322 201 EPS -0.41 0.03 0.21 0.58 投资活动现金净流量 -2780 -27 28 -39 P/E -134.6 2016.2 266.6 94.8 筹资活动现金净流量 2872 -13 -96 -270 P/S 56.6 22.6 14.9 9.0 现金流量净额 33 223 254 -108 P/B 4.5 4.5 4.5 4.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 302 302 302 302 非流动负债合计 302 302 302 302 负债合计 615 606 680 826 所有者权益股本 430 430 430 430 股东权益 5,251 5,250 5,243 5,222 负债和所有者权益 5,866 5,857 5,922 6,048 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产