公司事件点评报告：收入环比加速，期权激励明确方向

证 券 研2022年10月29日 究 报收入环比加速，期权激励明确方向 告—贝因美（002570.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2022-10-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 4.87 53 1080 1080 4.03-5.95 154.26 市场表现 (%)贝因美沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《贝因美（002570）：收入超预期，期权激励凝聚人心》2022-08-30 2、《华鑫证券*公司报告*贝因美 （002570）公司深度报告：困境反转望迎拐点，浴火重生二次创业20220619》2022-06-19 3、《华鑫证券*公司报告*贝因美 （002570）事件点评报告：边际改善加速，等待业绩拐点*20220430*孙山山》2022-04-30 相关研究 公司研究 贝因美发布2022年三季报。 投资要点 ▌收入环比加速，代工产品拖累毛利率 2022Q1-Q3营收24.17亿元（同增46%），归母净利润0.44亿元（同增14%）。其中2022Q3营收8.03亿元（同增50%），归母净利润133.47万元（同减74.5%）。毛利率 2022Q1-Q3为35.17%（同增18pct），其中2022Q3为29.43% （同减21pct）。净利率2022Q1-Q3为1.95%（同减0.7pct），其中2022Q3为0.41%（同减0.6pct），系毛利率拖累下控费增效下销售费用率同减12pct、管理费用率同减4pct。经营活动现金流净额2022Q1-Q3为3.04亿元（同增 231%），其中2022Q3为1.18亿元（同增113%），系销售回款增加所致。2022Q3末合同负债为0.75亿元。 ▌收入有望持续释放，期权激励明确方向 近几年公司管理层深入内部改革，产品端梳理优化产品体系，发力爱加、可睿欣等主品类；渠道端升级数智化新零售平台，梳理和优化渠道结构，推进线上、线下全域营销；管理上强化营销费效考核，持续降本增效，收入有望逐步释放。8月底公司发布期权激励公告，行权价格4.89元/股，要求2022-2024年营收不低于35.4/66.37/106.19亿元，归母净利润不低于1.2/4/8亿元，触发值不低于当年目标80%，收入和利润各一半权重。10月28日发布公告，将第二期期权激励计划首次拟授予激励对象人数由263人调整为26 2人，拟授予股票期权数量维持1951.76万份。 ▌盈利预测 当前公司处于困境反转阶段，新品可睿欣持续放量，边际改善加速。根据三季报和期权激励方案，我们略调整公司2022-2024年EPS分别为0.09/0.22/0.56元（前值分别为 0.11/0.22/0.52元），当前股价对应PE分别为54/22/9 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、新品推广不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,540 3,544 5,364 8,554 增长率（%） -4.7% 39.5% 51.4% 59.5% 归母净利润（百万元） 73 97 238 610 增长率（%） -122.6% 33.0% 144.0% 156.3% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.09 0.22 0.56 ROE（%） 4.0% 5.2% 12.3% 28.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 2,540 3,544 5,364 8,554 现金及现金等价物 677 633 721 933 营业成本 1,348 2,289 3,394 5,165 应收款 822 874 882 937 营业税金及附加 33 28 46 77 存货 506 571 612 618 销售费用 745 843 1,271 2,019 其他流动资产 179 191 242 254 管理费用 195 177 263 411 流动资产合计 2,183 2,269 2,458 2,742 财务费用 75 24 22 17 非流动资产: 研发费用 26 35 54 86 金融类资产 72 77 81 83 费用合计 1,041 1,080 1,610 2,531 固定资产 960 983 953 903 资产减值损失 -22 -32 -20 -10 在建工程 146 58 23 9 公允价值变动 6 1 0 0 无形资产 162 154 146 138 投资收益 7 7 6 4 长期股权投资 118 118 118 118 营业利润 96 126 305 781 其他非流动资产 501 501 501 501 加:营业外收入 2 1 3 2 非流动资产合计 1,886 1,814 1,740 1,669 减:营业外支出 7 1 2 1 资产总计 4,069 4,083 4,198 4,411 利润总额 91 126 306 782 流动负债: 所得税费用 9 18 42 106 短期借款 1,011 991 1,001 1,006 净利润 81 108 263 675 应付账款、票据 382 413 424 431 少数股东损益 8 10 26 66 其他流动负债 651 651 651 651 归母净利润 73 97 238 610 流动负债合计 2,119 2,133 2,164 2,182 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 -4.7% 39.5% 51.4% 59.5% 归母净利润增长率 -122.6% 33.0% 144.0% 156.3% 盈利能力毛利率 46.9% 35.4% 36.7% 39.6% 四项费用/营收 41.0% 30.5% 30.0% 29.6% 净利率 3.2% 3.0% 4.9% 7.9% ROE 4.0% 5.2% 12.3% 28.7% 偿债能力资产负债率 54.9% 54.3% 53.8% 51.8% 净利润 81 108 263 675 营运能力 少数股东权益 8 10 26 66 总资产周转率 0.6 0.9 1.3 1.9 折旧摊销 114 72 73 71 应收账款周转率 3.1 4.1 6.1 9.1 公允价值变动 6 1 0 0 存货周转率 2.7 4.1 5.6 8.5 营运资金变动 38 -91 -75 -58 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 247 101 288 753 EPS 0.07 0.09 0.22 0.56 投资活动现金净流量 -154 59 62 62 P/E 71.7 54.0 22.1 8.6 筹资活动现金净流量 -137 -128 -170 -475 P/S 2.1 1.5 1.0 0.6 现金流量净额 -44 32 179 340 P/B 2.9 2.9 2.8 2.7 非流动负债:长期借款 65 35 45 53 其他非流动负债 49 49 49 49 非流动负债合计 114 84 94 102 负债合计 2,233 2,217 2,258 2,284 所有者权益股本 1,080 1,080 1,080 1,080 股东权益 1,837 1,867 1,940 2,127 负债和所有者权益 4,069 4,083 4,198 4,411 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。