口服类产品增长承压，坚持创新学术赋能发展

评级及分析师信息 公司2023Q1-Q3实现营收35.0亿元，yoy+11.9%；归母净利润3.5亿元，yoy+24.2%；扣非归母净利润3.2亿元，yoy+20.5%。其中3Q23实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.4/0.74/0.55亿元；分别yoy-8.3%/+5.1%/-10.5%； 2023Q1-Q3毛利率73.69%（+3.0pct），2023Q3毛利率70.3%（+1.3pct），销售/管理/研发费用率分别为41.8%/4.2%/15.5%，分别+0.7/0.6/0.0pct，公司费用率稳中有增。 核心品种重点推进，布局发展非注射品种群梯队 2023Q1-Q3注射液/胶囊/口服液/片丸剂/颗粒剂冲剂/贴剂/凝胶剂的营收分别为15.9/6.6/5.4/2.6/2.5/1.6/0.2亿元，分别同比+48.7%/-5.3%/-24.3%/-1.9%/+57.4%/-10.3%/-18.5%，毛利率分别为73.1%/67.3%/80.4%/72.2%/77.6%/83.2%/86.2%，分别+2.6/+4.6/+2.3/+5.5/+6.7/+0.1/+1.2pct；其中注射液增速较高主要系热毒宁注射液销售同比增长所致，口服剂型下降较多系金振口服液销售同比下降所致。 分地区看，华东/华中/华南/华北/西南/东北/西北地区营收分别为12.9/6.5/5.6/3.5/2.5/2.2/1.6亿元，分别同比+9.3%/+9.8%/+4.7%/+22.1%/-1.4%/+56.2%/+37.8%;东北、西北地区营收增长较快系热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液销售同比增长所致。 联系人：程仲瑶邮箱：chengzy@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 1.康缘药业(600557.SH)半年报点评：业绩增速符合预期，研发投入持续增加2023.07.13 盈利预测与投资建议 2.【华西医药】康缘药业(600557.SH)深度报告：政策推动中药创新，核心药品放量增长 考虑医疗反腐影响产品院内推广进度，销售或将受到影响，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年公司收入分别为46.8、52.8、59.1亿元（原值为52.5、62.6、73.6亿元），同比增长7.5%、12.8%、11.9%；实现归母净利润4.9、6.0、7.0亿元（原值5.4、6.7、8.0亿元），同比增长12.3%、23.2%、17.0%，对应EPS为0.83/1.03/1.20元（原值0.92/1.15/1.36元）。对应2023年10月27日收盘价16.96元/股，PE为20X/17X/14X；维持“增持”评级。 风险提示 主力品种增速放缓风险：产品招标降价风险；新产品市场推广不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险。 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 程仲瑶：上海交通大学药学硕士，曾就职于私募基金和2年医药实业经历，2021年11月加入华西证券，负责医疗服务和中药行业 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。