24H1业绩短暂承压，持续深耕工业通信领域，坚持研发创新助力长期发展

三旺通信（688618.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月01日 24H1业绩短暂承压，持续深耕工业通信领域，坚持研发创新助力长期发展 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 336 439 569 740 954 增长率yoy（%） 32.2 30.9 29.6 30.0 28.9 归母净利润（百万元） 96 109 125 163 202 增长率yoy（%） 59.1 13.8 14.0 31.0 23.5 ROE（%） 12.1 12.2 12.7 14.9 16.1 EPS最新摊薄（元） 0.87 0.99 1.13 1.48 1.83 P/E（倍） 21.5 18.9 16.6 12.6 10.2 P/B（倍） 2.6 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：8月28日，公司发布2024年中报，2024上半年，公司实现营业收入 1.56亿元，同比减少21.41%，实现归母净利润0.25亿元，同比减少36.56%。 持续坚持研发创新，积极开拓海外市场。2024年上半年，由于国际贸易摩擦等问题依然存在，公司业绩有所承压，实现营业收入1.56亿元，同比减少 21.41%，主要受复杂经济环境和下游需求波动的影响，公司上半年解决方案类业务订单量同比减少；实现归母净利润0.25亿元，同比减少36.56%。但从公司毛利率来看，2024年上半年实现稳步提升，毛利率为63.48%，同比增长9.08pct。费用端，公司期间费用率为55.35%，同比增加19.08pct，主要因为研发费用的持续增长。2024年上半年公司发生研发费用3,345.38万元，同比增长21.66%；研发投入占营业收入约21.39%，同比增加7.57pct。报告期内，公司实现数据采集网关、TSN导轨万兆工业以太网交换机、机架式边缘计算网关等多项产品研发迭代。同时公司成功实现了从单一通信产品提供商向端到端全栈式产品解决方案型企业的战略转型。此外，公司积极开拓国外市场，持续加大海外市场营销力度，2024年上半年参加了海外多项会议及展览，提升品牌知名度。公司海外业务收入实现1,038.63万元，在欧洲和东南亚等地区已取得初步成果。 深耕工业通信市场，实现市场、产品及解决方案全面发展。公司持续聚焦工 业通信市场机会，以新质生产力为引领，以工业网络、TSN、采集物联、人工智能、工业安全等新技术、新产品为依托，打造了全栈式工业互联网整体解决方案、端到端TSN解决方案、工业数字化解决方案、工业安全解决方案。在工业数字化技术创新方面，公司推出数据采集设备、工业网络设备、边缘计算设备、工业控制设备、工业安全设备、数字化软件等六大软硬一体系列产品，并构建了业界首个全自研的工业端到端数字化基础设施底座。分行业来看，公司持续在智慧矿山、电力及新能源、储能、智能制造、轨道交通、数字城市等行业发力。2024年上半年，智慧能源/智慧交通/工业互联网/智慧城市/其他行业板块分别实现营业收入8,218.82/3,048.00/1,465.94/944.09/1961.47万元，其中智慧能源行业板块实现同比增长24.06%。产品结构上，公司工业交换产品/工业网关及无线产 买入（维持评级） 股票信息 行业通信 2024年8月30日收盘价（元）18.72 总市值（百万元）2,065.56 流通市值（百万元）2,059.15 总股本（百万股）110.34 流通股本（百万股）110.00 近3月日均成交额（百万元）20.02 股价走势 三旺通信沪深300 25% 14% 2% -9% -20% -32% -43% -55% 2023-092023-122024-042024-08 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 分析师姚久花 执业证书编号：S1070523100001邮箱：yaojiuhua@cgws.com 相关研究 1、《工业通信领域小巨人，打造技术+平台一栈式解决方案提供商—三旺通信深度报告》2024-07-19 2、《业绩稳步增长，转型初见成效，拓展海外市场迎新 发展机遇—三旺通信2023年报点评》2024-04-09 3、《三旺通信三季报点评：Q3毛利率大幅提升，向全栈式解决方案厂商转型加速发展》2023-11-03 品/其他产品，分别实现营业收入12,391.39/2,780.01/466.92万元，其中工业网关及无线产品实现同比增长25.74%。我们认为，随着公司持续深耕工 业通信各应用领域，同时不断加大研发投入助力产品迭代创新，未来业绩有望向好。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为 1.25/1.63/2.02亿元，当前股价对应PE分别为17/13/10倍，公司作为国内工业通信领域新起之秀，着力打造工业平台一体化解决方案，我们持续看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 802 842 996 989 1200 营业收入 336 439 569 740 954 现金 212 136 205 113 58 营业成本 140 189 251 319 407 应收票据及应收账款 168 231 299 376 499 营业税金及附加 2 4 4 6 8 其他应收款 3 2 4 4 7 销售费用 46 56 73 88 113 预付账款 6 4 8 10 14 管理费用 19 31 45 62 82 存货 128 98 228 192 342 研发费用 58 61 80 107 139 其他流动资产 285 370 251 294 281 财务费用 1 1 1 1 4 非流动资产 199 238 257 299 371 资产和信用减值损失 -5 -7 -9 -11 -15 长期股权投资 1 23 23 22 21 其他收益 24 26 19 20 22 固定资产 143 174 193 225 278 公允价值变动收益 1 2 1 1 1 无形资产 21 19 20 22 20 投资净收益 13 6 9 10 10 其他非流动资产 34 22 22 30 51 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1001 1080 1254 1289 1572 营业利润 103 122 135 177 219 流动负债 207 186 267 180 301 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 76 92 40 20 10 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 61 34 153 73 198 利润总额 102 123 135 177 219 其他流动负债 70 60 74 88 93 所得税 7 14 10 14 18 非流动负债 3 4 6 4 4 净利润 95 109 124 163 201 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -0.3 -1 -1 其他非流动负债 3 4 6 4 4 归属母公司净利润 96 109 125 163 202 负债合计 210 190 273 184 305 EBITDA 105 133 143 185 231 少数股东权益 -1 0 -0.3 -1 -2 EPS（元/股） 0.87 0.99 1.13 1.48 1.83 股本 51 75 111 111 111 资本公积 490 483 447 447 447 主要财务比率 留存收益 251 340 427 543 686 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 792 890 981 1105 1268 成长能力 负债和股东权益 1001 1080 1254 1289 1572 营业收入（%） 32.2 30.9 29.6 30.0 28.9 营业利润（%） 59.4 19.4 10.1 31.3 23.9 归属母公司净利润（%） 59.1 13.8 14.0 31.0 23.5 获利能力毛利率（%） 58.2 56.9 56.0 56.9 57.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） 28.4 24.8 21.8 22.0 21.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 12.1 12.2 12.7 14.9 16.1 经营活动现金流 39 52 78 52 86 ROIC（%） 10.7 11.2 12.1 14.4 15.9 净利润 95 109 124 163 201 偿债能力 折旧摊销 5 9 9 11 13 资产负债率（%） 20.9 17.6 21.8 14.3 19.4 财务费用 1 1 1 1 4 净负债比率（%） -16.5 -4.6 -16.9 -8.5 -3.8 投资损失 -13 -6 -9 -10 -10 流动比率 3.9 4.5 3.7 5.5 4.0 营运资金变动 -58 -83 -57 -122 -136 速动比率 3.2 3.9 2.8 4.4 2.8 其他经营现金流 9 21 9 10 14 营运能力 投资活动现金流 -75 -128 83 -75 -81 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 53 49 34 58 86 应收账款周转率 3.1 2.9 3.0 3.0 3.0 长期投资 -22 -79 1 1 1 应付账款周转率 2.5 4.0 2.7 2.8 3.0 其他投资现金流 0 0 116 -17 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2 0 -92 -69 -61 每股收益（最新摊薄） 0.87 0.99 1.13 1.48 1.83 短期借款 30 16 -52 -20 -10 每股经营现金流（最新摊薄） 0.35 0.47 0.71 0.47 0.78 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 7.18 8.07 8.85 9.90 11.30 普通股增加 0 25 36 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -6 -36 0 0 P/E 21.5 18.9 16.6 12.6 10.2 其他筹资现金流 -32 -34 -40 -49 -51 P/B 2.6 2.3 2.1 1.9 1.7 现金净增加额 -38 -75 69 -92 -55 EV/EBITDA 16.0 12.8 11.8 9.3 7.6 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或