Q3业绩短期承压，创新产品持续赋能

2023年10月26日 公司研究●证券研究报告 丽珠集团（000513.SZ） 公司快报 Q3业绩短期承压，创新产品持续赋能投资要点 Q3业绩短期承压，营运效率有所提升。公司发布2023年第三季度报告：（1）2023 年前三季度，公司实现营收96.55亿元（+1.76%，同增，下同），毛利率63.93%（-1.58pp）；归母净利润16.02亿元（+6.29%），扣非归母净利润15.76亿元（+4.41%）。费用方面，销售费用、管理费用及研发费用分别为28.14亿元（-3.03%）、4.87亿元（-12.23%）及9.86亿元（+0.72%），营收占比分别为29.15%（-1.44pp）、5.04%（-0.80pp）及10.21%（-0.11pp）。（2）单Q3来看，公司实现营收29.65亿元（-6.93%），毛利率63.57%（-2.51pp）；归母净利润4.67亿元（-4.55%），扣非归母净利润4.82亿元（+4.18%）。费用方面，销售费用、管理费用及研发费用分别为8.47亿元（-15.19%）、1.76亿元（-11.95%）及3.75亿元（-11.61%），营收占比分别为28.57%（-2.78pp）、5.94%（-0.34pp）及12.65%（-0.67pp）。 Q3化学制剂有所下滑，原料药&中间体稳健增长。分板块看，（1）化学制剂：2023年前三季度实现收入51.53亿元（-4.71%），其中单Q3收入约16.73亿元 （-16.55%）；细分产品看，2023年前三季度消化道产品收入22.79亿元（-12.93%）、促性激素产品收入21.88亿元（+4.94%）、精神产品收入4.30亿元（+7.60%）、抗感染产品收入2.43亿元（-18.57%）。（2）原料药&中间体：2023年前三季度实现收入25.87亿元（+3.55%），其中单Q3收入约8.06亿元（+4.65%）。（3）中药制剂：2023年前三季度实现收入12.47亿元（+50.17%），其中单Q3收入约2.93亿元（-13.76%），主要系去年同期高基数影响。（4）生物制品：2023年前三季度实现收入1.13亿元（-31.09%）。（5）诊断试剂及设备：2023年前三季度实现收入4.68亿元（-6.88%），其中单Q3收入约1.70亿元（+8.65%）。 研发及BD步伐加速，创新产品持续赋能。（1）研发进展方面，近期2个微球产品NDA获受理，分别为醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）（子宫内膜异位症）及阿立哌唑微球（1个月缓释）。此外，多个在研生物药项目已进入临床后期，其中利普苏拜单抗（PD-1）准备附条件上市申报；司美格鲁肽糖尿病适应症完成Ⅲ期临床入组，计划2024年报产，争取2025年获批；重组抗人IL-17A/F人源化单抗及重组人促卵泡激素均已开展Ⅲ期临床。（2）BD方面，公司于2023年10月新引进一款磷酸二酯酶4（PDE4）抑制剂，有望进一步丰富公司创新产品布局。投资建议：公司创新驱动加速，高壁垒复杂制剂及生物药创新产品逐步兑现，业绩迎来新的增长点。我们维持原有盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为22.36/25.87/29.19亿元，增速分别为17%/16%/13%，对应PE分别为14/12/10倍。维持“买入-A”建议。风险提示：政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。 医药|化学制剂Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-10-25)32.29元交易数据总市值（百万元）30,209.00流通市值（百万元）19,559.34总股本（百万股）935.55流通股本（百万股）605.7412个月价格区间39.41/32.68一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-6.6-4.06.12绝对收益-12.26-14.492.73 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告丽珠集团：阿立哌唑微球获批在即-华金证券-医药-丽珠集团-公司快报2023.9.14丽珠集团：Q2业绩符合预期，临床后期品种丰富-华金证券-医药-丽珠集团-公司快报2023.8.24丽珠集团：创新产品加速获批,带来业绩增长弹性-丽珠集团（000513.SZ）：创新产品加速获批,带来业绩增长弹性2023.6.14 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,064 12,630 14,297 16,069 17,805 YoY(%) 14.7 4.7 13.2 12.4 10.8 净利润(百万元) 1,776 1,909 2,236 2,587 2,919 YoY(%) 3.5 7.5 17.1 15.7 12.8 毛利率(%) 64.7 64.7 64.6 64.8 64.7 EPS(摊薄/元) 1.90 2.04 2.39 2.77 3.12 ROE(%) 13.6 13.1 14.6 15.5 15.9 P/E(倍) 17.0 15.8 13.5 11.7 10.4 P/B(倍) 2.3 2.2 2.1 1.9 1.7 净利率(%) 14.7 15.1 15.6 16.1 16.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 14673 16987 17332 19340 20623 营业收入 12064 12630 14297 16069 17805 现金 9146 10411 10271 11194 11961 营业成本 4253 4461 5062 5661 6286 应收票据及应收账款 3294 4039 4262 5069 5270 营业税金及附加 137 146 166 186 205 预付账款 281 202 345 270 411 营业费用 3884 3887 4260 4692 5074 存货 1663 2045 2163 2543 2683 管理费用 664 657 715 755 801 其他流动资产 288 289 292 264 299 研发费用 1146 1427 1716 2009 2315 非流动资产 7699 7878 8299 8542 8694 财务费用 -70 -269 -182 -202 -282 长期投资 1065 1056 1070 1092 1122 资产减值损失 -64 -122 -101 -117 -131 固定资产 3670 3968 4237 4453 4578 公允价值变动收益 -23 -75 -18 -21 -26 无形资产 835 826 891 964 1044 投资净收益 90 44 65 87 71 其他非流动资产 2129 2028 2102 2032 1950 营业利润 2267 2351 2699 3118 3519 资产总计 22372 24865 25631 27881 29318 营业外收入 7 7 8 8 7 流动负债 6925 7397 7734 8957 9079 营业外支出 28 27 22 24 25 短期借款 2043 1622 1622 1622 1622 利润总额 2246 2331 2685 3102 3501 应付票据及应付账款 1817 1862 2175 2377 2707 所得税 294 375 396 452 512 其他流动负债 3065 3912 3937 4958 4750 税后利润 1952 1956 2290 2650 2989 非流动负债 1136 2532 2167 1785 1391 少数股东损益 176 46 54 63 71 长期借款 637 1974 1610 1227 833 归属母公司净利润 1776 1909 2236 2587 2919 其他非流动负债 499 557 557 557 557 EBITDA 2588 2911 3027 3495 3932 负债合计 8061 9929 9902 10742 10470 少数股东权益 1307 1060 1114 1177 1247 主要财务比率 股本 938 936 936 936 936 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1629 1627 1627 1627 1627 成长能力 留存收益 10461 11182 11824 12539 13303 营业收入(%) 14.7 4.7 13.2 12.4 10.8 归属母公司股东权益 13004 13876 14615 15962 17601 营业利润(%) -9.3 3.7 14.8 15.5 12.8 负债和股东权益 22372 24865 25631 27881 29318 归属于母公司净利润(%) 3.5 7.5 17.1 15.7 12.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 64.7 64.7 64.6 64.8 64.7 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 14.7 15.1 15.6 16.1 16.4 经营活动现金流 1902 2773 2051 3066 2915 ROE(%) 13.6 13.1 14.6 15.5 15.9 净利润 1952 1956 2290 2650 2989 ROIC(%) 11.8 10.7 11.8 12.9 13.6 折旧摊销 451 664 495 570 646 偿债能力 财务费用 -70 -269 -182 -202 -282 资产负债率(%) 36.0 39.9 38.6 38.5 35.7 投资损失 -90 -44 -65 -87 -71 流动比率 2.1 2.3 2.2 2.2 2.3 营运资金变动 -669 -124 -503 116 -389 速动比率 1.8 2.0 1.9 1.8 1.9 其他经营现金流 327 590 16 19 23 营运能力 投资活动现金流 -1877 -1230 -904 -727 -759 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -815 -720 -1287 -1416 -1389 应收账款周转率 3.9 3.4 3.4 3.4 3.4 应付账款周转率 2.5 2.4 2.5 2.5 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.90 2.04 2.39 2.77 3.12 P/E 17.0 15.8 13.5 11.7 10.4 每股经营现金流(最新摊薄) 2.03 2.96 2.19 3.28 3.12 P/B 2.3 2.2 2.1 1.9 1.7 每股净资产(最新摊薄) 13.90 14.83 15.62 17.06 18.81 EV/EBITDA 9.6 8.4 8.1 6.7 5.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理