Q3化妆品、治理、组织迎来拐点，Q4势能有望延续

证券研究报告 2023年10月27日 │ 福瑞达（600223） Q3化妆品/治理/组织迎来拐点，Q4势能有望延续 事件： 公司发布2023年3季报：23Q3营收9.22亿元（同比-75.1%），归母净 利0.48亿元（同比扭亏），扣非归母净利润0.45亿元（同比扭亏）。23Q3毛利率54.9%（同比+35.13pct），销售费率40.1%（同比+31.88pct），管理费率5.24%（同比+2.95pct），归母净利率5.17%（同比+6.13pct）。 23Q3化妆品板块环比改善，生物医药板块营收加速。 前3季度公司生物医药板块收入yoy+15.44%至23.07亿，单23Q3收入 yoy+20.20%至7.41亿。分业务，医药业务收入前3季度yoy+18.48%至3.99亿 （单Q3yoy-13.89%至1.09亿）；原料与衍生品业务收入前3季度yoy+9.1%至2.53亿（单Q3yoy+13.6%至0.83亿）；化妆品业务收入前3季度yoy+15.75%至16.54亿（单Q3yoy+31.63%至5.49亿）。 美妆板块多措并举，营收加速、毛利优化。 化妆品业务收入前3季度yoy+15.75%至16.54亿（单Q3yoy+31.63%至 5.49亿），单Q3颐莲品牌收入yoy+44.32%至2.2亿，瑷尔博士品牌收入yoy+33.95%至2.95亿。前3季度毛利率同比+3.52pct至62.08%、福瑞达医药集团（合并口径）归母净利率同比+0.51pct至7.23%。 盈利预测、估值与评级 维持公司盈利预测、估值与评级，我们预计公司2023-2025年收入分别为40.25/50.01/60.70亿元，对应增速分别为-68.9%/24.3%/21.4%；归母净利润分别为2.97/4.03/5.00亿元，对应增速分别为552.3%/35.9%/24.2%；EPS分别为0.29/0.40/0.49元/股。考虑到2023年公司尚处地产剥离过渡期，依据可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，对应目标价11.89元人民币，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品牌不及预期；新产品不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力；地产剥离进度不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12363 12951 4025 5001 6070 增长率（%） -9.20% 4.76% -68.93% 24.25% 21.39% EBITDA（百万元） 835 738 694 736 812 归母净利润（百万元） 362 45 297 403 500 增长率（%） -43.34% -87.44% 552.32% 35.88% 24.21% EPS（元/股） 0.36 0.04 0.29 0.40 0.49 市盈率（P/E） 26.3 209.1 32.1 23.6 19.0 市净率（P/B） 2.5 2.6 2.4 2.2 2.0 EV/EBITDA 21.6 18.8 10.2 8.5 6.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 行业：房地产/房地产开发 投资评级：买入（维持） 当前价格：9.35元 目标价格：11.89元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,016.57/1,016.57流通A股市值(百万元)9,504.92每股净资产(元)3.66 资产负债率(%)58.63 一年内最高/最低(元)12.70/6.26 股价相对走势 福瑞达沪深300 80% 47% 13% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：李英 执业证书编号：S0590522110002邮箱：liy@glsc.com.cn 联系人：姜好幸 邮箱：hxjiang@glsc.com.cn 相关报告 1、《福瑞达（600223）：地产剥离有序进行，化妆品“4+N”战略推进》2023.08.27 公司报告 公司季报点评 事件 公司发布2023年3季报：23Q3营收9.22亿元（同比-75.1%），归母净利 0.48亿元（同比扭亏），扣非归母净利润0.45亿元（同比扭亏）。23Q3毛利率 54.9%（同比+35.13pct），销售费率40.1%（同比+31.88pct），管理费率5.24% （同比+2.95pct），归母净利率5.17%（同比+6.13pct）。 山东福瑞达医药集团（合并口径）：前3季度营业收入21.59亿（同比 +15.95%），单Q3营业收入6.9亿（同比+19.5%）；前3季度归母净利润1.56 亿（同比+24.89%），单Q3归母净利润0.37亿（同比+82.3%）。 点评 23Q3化妆品板块环比改善，驱动生物医药板块营收加速。前3季度公司生物医药板块收入yoy+15.44%至23.07亿，单23Q3收入yoy+20.20%至7.41亿。分业务，医药业务收入前3季度yoy+18.48%至3.99亿（单Q3yoy-13.89%至1.09亿）；原料与衍生品业务收入前3季度yoy+9.1%至2.53亿（单Q3yoy+13.6%至0.83亿）；化妆品业务收入前3季度yoy+15.75%至16.54亿（单Q3yoy+31.63%至5.49亿）。 美妆板块多措并举，营收加速、毛利优化。化妆品业务收入前3季度yoy+15.75%至16.54亿（单Q3yoy+31.63%至5.49亿），单Q3颐莲品牌收入yoy+44.32%至2.2亿，瑷尔博士品牌收入yoy+33.95%至2.95亿。前3季度毛利率同比+3.52pct至62.08%、福瑞达医药集团（合并口径）归母净利率同比+0.51pct至7.23%。营收改善、毛利优化背后主要源于： 1）渠道端优化布局，直播渠道实现达播+自播双轮驱动，颐莲前三季度自播销售同比增长129.38%； 2）核心产品升级迭代，颐莲喷雾2.0、瑷尔博士益生菌面膜2.0等产品升级进而带动销售提升； 3）产品推新加速，颐莲嘭润面霜、软膜粉等新品销售良好，瑷尔博士闪充面霜完善中高端品线，摇醒精华、祛痘精华等强功效精华品类助力品牌增速提效； 4）研发生产驱动，加快医美器械生产建设与技术开发，医疗器械智能化生产基地完成胶原蛋白原料、二类器械及三类器械的生产线建设，透明质酸钠护理溶液-HA护理溶液（二类）取得医疗器械注册证。 双十一备战积极，23Q4势能有望延续。2023年双11公司旗下瑷尔博士修护面膜与颐莲玻尿酸面膜等两款产品参与李佳琦直播间双11超级美妆节预售，天猫大美妆数据显示，瑷尔博士品牌位列天猫美妆行业预售首日品牌榜单第20位与美容护肤榜单第18位。公司自23Q2以来于渠道/产品/营销端动作积极，23Q3收入/盈利环比改善，23Q4在超头加成下产品势能/品牌势能有望延续。 高管人员变动+组织架构调整，治理结构优化、运营效率有望提升。 1）高管人员：董事会聘任贾庆文先生为公司总经理，董事长兼总经理贾庆文先生提名，聘任高春明先生为公司副总经理，聘任许百强先生为公司财务总监，聘任郑德强先生为公司副总经理，聘任张红阳先生为公司副总经理、董事会秘书， 聘任窦茜茜女士为公司副总经。 2）组织架构：公司对组织机构设置进行调整。公司总部设置党委办公室、纪委办公室、董事会办公室、综合管理部、人力资源部、财务管理部、战略投资部、运营管理部、安环管理部、品牌管理部、审计法务部及国家企业技术中心（下设首席科学家办公室、项目研发中心及实验室、科技发展部、项目拓展部、服务保障部），公司下设医药事业部、美妆事业部、原料事业部及物业管理板块。 截至10月27日，公司重大资产出售交易已履行全部必要的决策和审批程 序，第二批次标的资产相关股权及债权将于2023年10月31日前完成交割，地产剥离有序进行，高管变革落地+组织架构调整，未来治理结构优化下运营效率有望提升。 风险提示 行业竞争加剧；新品牌不及预期；新产品不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力；地产剥离进度不及预期 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 5139 4318 5831 5952 6306 营业收入 12363 12951 4025 5001 6070 应收账款+票据 306 428 122 151 184 营业成本 9187 9759 1751 2170 2622 预付账款 1999 1524 881 1095 1330 营业税金及附加 588 539 193 240 292 存货 48204 46047 8326 10321 12471 营业费用 1253 1313 1409 1825 2246 其他 3023 3311 847 1053 1278 管理费用 499 484 150 187 227 流动资产合计 58670 55629 16007 18572 21568 财务费用 91 353 59 -45 -87 长期股权投资 730 720 720 720 720 资产减值损失 -196 -268 -49 -61 -75 固定资产 1304 1309 1115 918 719 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 41 73 61 49 36 投资净收益 201 116 0 0 0 无形资产 210 197 168 138 108 其他 -73 -40 4 -2 -8 其他非流动资产 460 546 528 511 505 营业利润 678 311 417 560 687 非流动资产合计 2745 2845 2592 2336 2089 营业外净收益 -34 -50 -35 -35 -35 资产总计 61415 58474 18599 20908 23657 利润总额 644 261 382 525 652 短期借款 3219 2270 0 0 0 所得税 250 196 42 63 78 应付账款+票据 8694 9266 1558 1931 2333 净利润 394 65 340 462 574 其他 39180 39070 9825 12221 14820 少数股东损益 32 20 43 59 73 流动负债合计 51093 50606 11383 14152 17154 归属于母公司净利润 362 45 297 403 500 长期带息负债 3759 2237 1307 469 -255 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 64 64 64 64 64 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 3823 2301 1371 533 -190 成长能力 负债合计 54916 52907 12754 14685 16963 营业收入 -9.20% 4.76% -68.93% 24.25% 21.39% 少数股东权益 1773 1850 1894 1953 2026 EBIT -20.26% -16.47% -28.11% 8.72% 17.86% 股本 1009 1017 1017 1017 1017 EBITDA -17.80% -11.62% -5.93% 5.93% 10.43% 资本公积 616 618 618 618 618 归属于母公司净利润 -43.34% -87.44% 552.32% 35.88% 24.21% 留存收益 3102 2082 2317 2637 3033 获利能力 股东权益合计 6500 5567 5845 6224 6693 毛利率 25.69% 24.65% 56.50% 56.60% 56.