组织结构调整影响告一段落，24年有望迎来报表拐点

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 用友网络（600588） 证券研究报告 2024年04月16日 投资评级 行业 计算机/软件开发 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.09元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,418.52 流通A股股本(百万股) 3,417.00 A股总市值(百万元) 37,911.40 流通A股市值(百万元) 37,894.50 每股净资产(元) 2.97 资产负债率(%) 53.75 一年内最高/最低(元) 25.10/9.71 作者 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 刘鉴 联系人 liujianb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《用友网络-公司点评:陈强兵接任总裁职位，战略调整或接近尾声》 2024-01-19 2 《用友网络-年报点评报告:合同负债表现亮眼，后期收入弹性有望显现》 2023-04-06 3 《用友网络-季报点评:加大投入迎国产化机遇，BIP 3开启新征途》 2022-10-31 股价走势 组织结构调整影响告一段落，24年有望迎来报表拐点 公司发布2023年年报，大型企业客户业务增速受组织变革短期影响，中小企业客户业务维持快速增长 公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入97.96亿元，同比增长5.8%，其中，云服务业务实现收入70.91亿元，同比增长11.6%。 分客户类型看，公司大型企业客户业务实现收入65.19亿元，同比增长4.3%，组织模式升级带来的阶段性影响逐渐度过，下半年收入同比增长12.4%。全年来看，不含子公司经营的大型企业客户业务的合同签约金额下半年同比增长超30%，公司核心产品YonBIP全年实现签约金额36.1亿元，核心产品续费率为92.9%。 中型企业看，公司YonSuite、U9cloud、U8cloud持续发力，在中型企业市场实现收入13.86亿元，同比增长21.4%，其中云服务业务实现收入8.65亿元，同比增长36.9%，核心产品续费率为84.3%。YonSuite客户数量和营业收入均实现同比超100%的高速增长，合同签约金额约2.8亿元，同比增长近90%。 此外，在小微企业市场，畅捷通实现收入8.06亿元，同比增长17.7%，其中，云订阅收入4.90亿元，同比增长28.0%，23年畅捷通实现扭亏为盈；公司政府与其它公共组织实现收入9.82亿元，同比下降12.5%。 产品持续迭代，成本费用有望进一步优化，24年或迎来收入利润拐点 2023年，公司实现归母净亏损9.67亿元，同比出现亏损，主要系收入增速下滑，以及费用增加较多，公司于2021-2022年加大人员投入，2023年年平均人数同比增加1896人；另一方面，公司行业组织模式升级后，差旅费、市场费用增加较多，同时外包成本同比增加较多，共同导致利润短期承压。 产品侧，2023年公司发布了BIP3-R2，技术和产品能力更强大、性能更稳定、体验性更优，此外公司发布了企业服务大模型YonGPT，覆盖财务、人力、营销等多个生产运营领域。 公司在2024年开始计划控制成本费用，优化人员结构提高人效，伴随公司组织模式变革影响告一段落和产品持续迭代，我们预计2024年公司有望迎来收入和利润的业绩拐点。 投资建议：结合2023年年报，考虑到2023年组织战略调整影响，我们调整盈利预测，收入从24-25年的123.09/150.80亿元调整为24-26年的109.22/126.05/147.19亿元，归母净利润从24-25年的5.27/14.0 5亿元调整为24-26年的0.94/4.39/6.38亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；大企业业务拓展不及预期；产品迭代不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,261.74 9,796.07 10,921.66 12,605.01 14,718.57 增长率(%) 3.69 5.77 11.49 15.41 16.77 EBITDA(百万元) 780.87 (121.75) 1,532.00 1,983.62 2,280.97 归属母公司净利润(百万元) 219.17 (967.17) 93.82 438.76 638.41 增长率(%) (69.03) (541.28) (109.70) 367.64 45.51 EPS(元/股) 0.06 (0.28) 0.03 0.13 0.19 市盈率(P/E) 172.98 (39.20) 404.08 86.41 59.38 市净率(P/B) 3.31 3.73 3.74 3.66 3.48 市销率(P/S) 4.09 3.87 3.47 3.01 2.58 EV/EBITDA 100.81 (482.28) 23.72 17.80 15.38 资料来源：wind，天风证券研究所 -59%-51%-43%-35%-27%-19%-11%-3%202 3-04202 3-08202 3-12用友网络沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,303.68 8,045.45 6,614.04 7,654.69 7,755.30 营业收入 9,261.74 9,796.07 10,921.66 12,605.01 14,718.57 应收票据及应收账款 2,251.97 2,659.79 3,423.09 3,947.48 5,067.81 营业成本 4,040.54 4,826.43 4,853.58 5,544.82 6,463.43 预付账款 151.33 195.01 153.28 244.62 219.20 营业税金及附加 106.19 107.88 125.51 144.85 169.14 存货 530.84 551.58 536.93 706.61 742.94 销售费用 2,235.44 2,742.89 2,247.01 2,346.73 2,660.71 其他 456.60 588.99 1,542.96 1,825.69 1,986.33 管理费用 1,117.48 1,108.30 1,017.17 1,082.03 1,215.27 流动资产合计 11,694.41 12,040.82 12,270.30 14,379.09 15,771.59 研发费用 1,754.07 2,106.47 2,317.71 2,767.60 3,288.68 长期股权投资 2,735.27 2,832.90 2,932.90 3,032.90 3,132.90 财务费用 (12.06) 67.97 97.50 83.37 74.23 固定资产 2,376.24 2,286.05 2,231.01 2,210.07 2,239.34 资产/信用减值损失 (219.99) (235.32) (235.36) (235.36) (235.36) 在建工程 154.80 332.62 357.30 374.58 386.68 公允价值变动收益 33.89 (8.38) 0.00 0.00 0.00 无形资产 2,923.68 3,872.13 3,873.40 3,784.67 3,605.94 投资净收益 109.88 74.43 74.43 74.43 74.43 其他 2,978.43 3,274.99 3,165.96 3,063.71 2,968.71 其他 (154.86) (94.46) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 11,168.42 12,598.68 12,560.58 12,465.93 12,333.57 营业利润 251.16 (900.14) 102.25 474.68 686.20 资产总计 23,555.10 25,521.04 24,830.88 26,845.02 28,105.15 营业外收入 4.16 2.29 2.29 2.29 2.29 短期借款 3,355.00 3,803.00 3,300.00 3,300.00 3,300.00 营业外支出 8.51 12.16 12.16 12.16 12.16 应付票据及应付账款 831.82 1,006.52 842.16 1,269.81 1,192.05 利润总额 246.81 (910.00) 92.38 464.82 676.33 其他 3,032.13 3,652.05 6,720.97 8,074.87 8,991.92 所得税 22.01 23.24 1.85 41.45 60.31 流动负债合计 7,218.94 8,461.57 10,863.12 12,644.68 13,483.97 净利润 224.80 (933.24) 90.53 423.36 616.02 长期借款 826.00 1,910.40 1,500.00 1,500.00 1,400.00 少数股东损益 5.63 33.93 (3.29) (15.39) (22.39) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 219.17 (967.17) 93.82 438.76 638.41 其他 637.15 685.23 690.23 695.23 700.23 每股收益（元） 0.06 (0.28) 0.03 0.13 0.19 非流动负债合计 1,463.15 2,595.63 2,190.23 2,195.23 2,100.23 负债合计 11,037.08 13,717.68 13,053.35 14,839.90 15,584.19 少数股东权益 1,056.95 1,650.96 1,647.67 1,636.90 1,621.22 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 3,433.63 3,418.52 3,418.52 3,418.52 3,418.52 成长能力 资本公积 5,851.84 5,289.99 5,289.99 5,289.99 5,289.99 营业收入 3.69% 5.77% 11.49% 15.41% 16.77% 留存收益 3,368.86 2,198.12 2,291.94 2,599.07 3,045.96 营业利润 -67.75% -458.39% -111.36% 364.25% 44.56% 其他 (1,193.27) (754.23) (870.60) (939.36) (854.73) 归属于母公司净利润 -69.03% -541.28% -109.70% 367.64% 45.51% 股东权益合计 12,518.02 11,803.36 11,777.53 12,005.11 12,520.96 获利能力 负债和股东权益总计 23,555.10 25,521.04 24,830.88 26,845.02 28,105.15 毛利率 56.37% 50.73% 55.56% 56.01% 56.09% 净利率 2.37% -9.87% 0.86% 3.48% 4.34% ROE 1.91% -9.53% 0.93% 4.23% 5.86% ROIC 4.51% -11.88% 2.43% 5.94% 8.93%