盈利能力持续改善，义瑞项目投产在即助力公司稳健成长

明泰铝业（601677.SH） 证券研究报告|半年报点评 2023年08月30日 盈利能力持续改善，义瑞项目投产在即助力公司稳健成长 公司2023年上半年实现归母净利润8.03亿元，符合预期。公司2023年半年报公布。2023H1公司实现营收126.39亿元，同比-18.34%；归母净利润8.03亿元，同比-26.40%；扣非归母净利润6.40亿元，同比- 31.45%；销售毛利率11.78%，较2022年+2.02%；销售净利率6.35%，较2022年+0.44%；分季度看，2023Q1/Q2公司分别实现归母净利3.54/4.49亿元，Q2环比+26.84%；经营性现金流净额10.64亿元，环比Q1大增16.33亿元。二季度公司盈利水平及现金流明显改善。 上半年出货量同比持平，盈利能力季度环比改善。2023H1公司铝板带箔销量60万吨，同比基本持平；Q1/Q2销量分别为29.3/30.3万吨。单吨盈利方面，2023H1公司铝板带箔单吨盈利约1350元/吨，同比2022年 下滑约470元/吨，主要受铝价下跌、出口利润下滑及部分产品加工费下调影响；Q1/Q2单吨盈利分别约1210元/吨、1480元/吨，二季度公司新能源产品出货量增加，盈利能力环比改善，预计下半年盈利能力继续提升。 “量价本”三效齐发，助力公司持续稳健成长。产量上，在建义瑞70万 吨铝合金材料项目投产在即，延伸规划年产25万吨新能源电池材料项目， 加速实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨的目标；价格上，不断优化产品结构，新能源电池软包铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板等优势产品不断增多。上半年度，公司已完成水冷板、汽车板、储能材料等产品的认证工作，盈利能力持续稳定增长；成本上，三费水平严格管控，建成再生铝保级应用产能100余万吨，持续优化成本控制。 行业加工费基本见底，公司将充分受益国内需求复苏趋势。行业供需格局恶化带来的加工费下移调整已基本完成，近半年行业加工费保持稳定。同时，国内经济呈现筑底现象，并伴随国家一系列降息、宽地产、促消费等 政策出台，下半年市场经济预期乐观，公司有望充分受益经济消费复苏。 投资建议：公司作为国内铝板带加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制及产品销售两端均具备明显领先于行业的优势，逆周期仍保持稳定的盈利能力和现金流控制能力。伴随行业加工费见底及下游 消费复苏，公司盈利能力有望持续改善。我们预计2023-2025年公司将实现归母净利润17.90、21.00、23.93亿元，同比增长12.0%、17.3%、14.0%，对应PE分别为8.1、6.9、6.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争恶化风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 24,613 27,781 28,210 31,587 36,052 增长率yoy（%） 50.7 12.9 1.5 12.0 14.1 归母净利润（百万元） 1,852 1,599 1,790 2,100 2,393 增长率yoy（%） 73.1 -13.7 12.0 17.3 14.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.73 1.49 1.67 1.96 2.24 净资产收益率（%） 17.1 13.0 12.8 13.2 13.3 P/E（倍） 7.9 9.1 8.1 6.9 6.1 P/B（倍） 1.4 1.2 1.1 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 工业金属买入 8月29日收盘价(元) 13.63 总市值(百万元) 14,581.66 总股本(百万股) 1,069.82 其中自由流通股(%) 90.65 30日日均成交量(百万股) 27.53 股价走势 明泰铝业 沪深300 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% 2022-082022-122023-042023-08 作者 分析师�琪 执业证书编号：S0680521030003邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理魏雪 执业证书编号：S0680121120017邮箱：weixue@gszq.com 研究助理马越 执业证书编号：S0680121100007邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《明泰铝业（601677.SH）：一季度盈利能力大幅上修消费复苏制造业龙头投资价值凸显》2023-05-01 2、《明泰铝业（601677.SH）：三季报业绩底已现，铝板带龙头静待新材料放量春风》2022-11-09 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12771 11737 14983 16689 19399 营业收入 24613 27781 28210 31587 36052 现金 2909 1876 5501 5055 7569 营业成本 21469 25071 25070 28011 31911 应收票据及应收账款 2779 3224 2872 3954 3837 营业税金及附加 111 140 134 155 174 其他应收款 15 16 15 19 20 营业费用 74 71 78 84 98 预付账款 662 565 681 714 878 管理费用 236 247 260 286 330 存货 3724 3867 3724 4757 4905 研发费用 953 995 1051 1154 1331 其他流动资产 2682 2190 2190 2190 2190 财务费用 81 -133 -40 -87 -127 非流动资产 6157 7217 6837 7022 7342 资产减值损失 -13 -26 -20 -26 -28 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 413 508 461 484 473 固定资产 3686 5018 4936 5191 5490 公允价值变动收益 -6 -1 -3 -2 -3 无形资产 442 432 473 523 584 投资净收益 51 48 50 49 49 其他非流动资产 2029 1767 1428 1308 1267 资产处置收益 -6 0 0 0 0 资产总计 18929 18955 21819 23711 26741 营业利润 2173 1954 2183 2540 2883 流动负债 6474 4969 6343 6440 7392 营业外收入 2 4 2 2 2 短期借款 376 291 291 782 291 营业外支出 32 8 12 14 16 应付票据及应付账款 3683 2645 3683 3387 4668 利润总额 2142 1950 2173 2528 2868 其他流动负债 2415 2034 2369 2271 2433 所得税 251 308 339 374 415 非流动负债 1386 1348 1067 907 755 净利润 1890 1642 1833 2154 2453 长期借款 1050 985 704 544 392 少数股东损益 38 44 43 54 60 其他非流动负债 336 363 363 363 363 归属母公司净利润 1852 1599 1790 2100 2393 负债合计 7860 6317 7410 7347 8146 EBITDA 2580 2508 2660 3032 3420 少数股东权益 394 435 478 532 592 EPS（元） 1.73 1.49 1.67 1.96 2.24 股本 682 970 1070 1070 1070 资本公积 4346 4187 4187 4187 4187 主要财务比率 留存收益 5499 6904 8557 10481 12683 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 10674 12202 13931 15832 18002 成长能力 负债和股东权益 18929 18955 21819 23711 26741 营业收入(%) 50.7 12.9 1.5 12.0 14.1 营业利润(%) 66.6 -10.1 11.7 16.4 13.5 归属于母公司净利润(%) 73.1 -13.7 12.0 17.3 14.0 获利能力毛利率(%) 12.8 9.8 11.1 11.3 11.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.5 5.8 6.3 6.6 6.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.1 13.0 12.8 13.2 13.3 经营活动现金流 2067 -856 3830 56 4191 ROIC(%) 15.4 12.1 11.8 11.9 12.3 净利润 1890 1642 1833 2154 2453 偿债能力 折旧摊销 433 532 527 590 679 资产负债率(%) 41.5 33.3 34.0 31.0 30.5 财务费用 81 -133 -40 -87 -127 净负债比率(%) -11.3 -2.9 -28.5 -20.2 -34.8 投资损失 -51 -48 -50 -49 -49 流动比率 2.0 2.4 2.4 2.6 2.6 营运资金变动 -279 -3053 1556 -2555 1233 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.6 1.7 其他经营现金流 -8 203 3 2 3 营运能力 投资活动现金流 -1632 601 -100 -729 -953 总资产周转率 1.6 1.5 1.4 1.4 1.4 资本支出 410 181 -381 185 321 应收账款周转率 13.7 9.3 9.3 9.3 9.3 长期投资 -728 704 0 0 0 应付账款周转率 8.1 7.9 7.9 7.9 7.9 其他投资现金流 -1950 1486 -481 -544 -632 每股指标（元） 筹资活动现金流 -147 -210 -105 -264 -234 每股收益(最新摊薄) 1.73 1.49 1.67 1.96 2.24 短期借款 376 -85 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.93 -0.80 3.58 0.05 3.92 长期借款 -167 -65 -281 -160 -152 每股净资产(最新摊薄) 9.82 11.26 12.79 14.56 16.59 普通股增加 21 287 100 0 0 估值比率 资本公积增加 239 -159 0 0 0 P/E 7.9 9.1 8.1 6.9 6.1 其他筹资现金流 -617 -189 76 -104 -82 P/B 1.4 1.2 1.1 0.9 0.8 现金净增加额 277 -466 3624 -937 3005 EV/EBITDA 4.5 5.3 3.6 3.4 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报