盈利能力持续提升，电动化+国际化助力高成长

柳工（000528） 公司点评 盈利能力持续提升，电动化+国际化助力高成长 2024-10-23 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024年三季报 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入228.56亿元，同比增 收盘价（元）12.41 近12个月最高/最低（元）13.71/6.04 总股本（百万股）1984.19 流通股本（百万股）1445.89 流通股比例（%）72.87 总市值（亿元）246.24 流通市值（亿元）179.43 公司价格与沪深300走势比较 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 柳工沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1《.利润持续高增，海外市场加速拓展》 长8.25%；利润总额达到15.73亿元，同比增长43.77%；实现归母净利润13.21 亿元，同比增长59.82%。单季度来看，2024年第三季度，柳工实现营业收入 67.96亿元，同比增长11.81%；归母净利润为3.37亿元，同比增长58.74%；扣非后归母净利润为3.07亿元，同比增长200.22%。 坚持高质量发展，利润端持续高增 根据公司三季报业绩情况，公司营收利润实现双增。营收端增长主要系市场需求逐步回暖以及公司产品竞争力的提升。利润端来看，2024年三季度公司销售毛利率和净利率分别为23.67%/5.02%，同比去年三季度分别提升1.75pct/1.53pct，一方面得益于国际化与电动化战略的实施，另一方面也受益 于公司产品结构的调整。但环比二季度小幅降低，主要系三季度为工程机械传统淡季。向未来看，随着宽松货币政策和财政政策的实施，国内市场有望企稳回升，而行业也将迎来需求改善，因此我们认为公司业绩有望稳健增长。效益方面，考虑到公司全面深化国改，且加速发力海外市场，优化产品体系并发力新兴业务，公司盈利能力也有望持续提升。 保护投资者利益，坚定市场信心 长期以来，公司致力于高质量发展，且始终重视投资者利益。在市场信心不足的情况下，公司10月发布公告，决定暂不行使“柳工转2”的提前赎回权利，不提前赎回“柳工转2”。同时，自本次董事会审议通过后12个月内（即2024年10月11日至2025年10月10日），如再次触发“柳工转2”的上述有 条件赎回条款，公司均不行使提前赎回权利。以2025年10月10日后的首个交易日重新计算，若“柳工转2”再次触发有条件赎回条款，公司将再次召开董事会会议决定是否行使“柳工转2”提前赎回权利。此举措，不仅保护了投资者利益，更彰显了公司未来发展的信心。 投资建议 我们看好公司长期发展，修改之前的盈利预测为：2024-2026年营业收入预测维持不变，为300.42/350.23/405.64亿元；上调归母净利润预测为16.13/21.65/27.72亿元（前值为14.83/20.27/26.09亿元）；以当前总股本19.84 2024-08-29 2.《国企改革焕发新能量，业绩持续高增有动力》2024-05-09 亿股计算的摊薄EPS为0.81/1.09/1.40元（前值为0.75/1.02/1.32元）。当前股价对应的PE倍数为15/11/9倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 27,519 30,042 35,023 40,564 收入同比(%) 3.9% 9.2% 16.6% 15.8% 归属母公司净利润 868 1,613 2,165 2,772 净利润同比(%) 44.8% 85.9% 34.2% 28.0% 毛利率(%) 20.8% 23.0% 23.9% 24.6% ROE(%) 5.4% 9.4% 11.6% 13.5% 每股收益(元) 0.44 0.81 1.09 1.40 P/E 28.37 15.26 11.37 8.88 P/B 1.49 1.38 1.26 1.14 EV/EBITDA 18.30 10.85 9.06 7.89 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 33,275 34,419 39,525 43,008 营业收入 27,519 30,042 35,023 40,564 现金 10,353 9,094 9,267 9,055 营业成本 21,790 23,138 26,642 30,588 应收账款 8,513 9,422 11,487 12,730 营业税金及附加 172 155 181 210 其他应收款 1,457 1,590 1,854 2,147 销售费用 2,251 2,247 2,585 2,953 预付账款 322 352 410 475 管理费用 1,720 1,578 1,804 2,049 存货 8,482 9,405 11,191 12,455 财务费用 152 482 457 506 其他流动资产 4,148 13,960 16,508 18,601 资产减值损失 786 871 1,050 1,166 非流动资产 13,303 14,534 16,124 17,928 公允价值变动收益 6 0 0 0 长期投资 669 669 669 669 投资净收益 102 132 172 206 固定资产 6,116 7,255 8,477 9,842 营业利润 1,177 2,161 2,932 3,746 无形资产 1,451 1,381 1,311 1,241 营业外收入 39 47 47 47 其他非流动资产 5,067 5,230 5,667 6,176 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 46,578 48,953 55,649 60,936 利润总额 1,209 2,208 2,978 3,793 流动负债 22,274 23,191 28,063 31,063 所得税 268 467 629 801 短期借款 7,465 6,184 7,210 8,435 净利润 942 1,741 2,349 2,991 应付账款 11,944 13,212 16,483 17,610 少数股东损益 74 128 184 220 其他流动负债 2,864 3,795 4,370 5,018 归属母公司净利润 868 1,613 2,165 2,772 非流动负债 6,307 6,307 6,307 6,307 EBITDA 1,986 3,013 3,823 4,727 长期借款 1,257 1,257 1,257 1,257 EPS（元） 0.44 0.81 1.09 1.40 其他非流动负债 5,050 5,050 5,050 5,050 负债合计 28,581 29,498 34,370 37,370 主要财务比率 少数股东权益 1,464 1,592 1,777 1,996 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1,951 1,984 1,984 1,984 成长能力 资本公积 6,039 6,525 7,124 7,879 营业收入 3.93% 9.17% 16.58% 15.82% 留存收益 8,542 9,353 10,394 11,706 营业利润 53.17% 83.68% 35.66% 27.79% 归属母公司股东权益 16,532 17,863 19,502 21,569 归属于母公司净利润 44.80% 85.90% 34.19% 28.03% 负债和股东权益 46,578 48,953 55,649 60,936 获利能力 毛利率(%) 20.82% 22.98% 23.93% 24.59% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 3.15% 5.37% 6.18% 6.83% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.38% 9.38% 11.59% 13.50% 经营活动现金流 1,629 2,069 1,559 1,363 ROIC(%) 3.51% 7.17% 9.15% 9.99% 净利润 942 1,741 2,349 2,991 偿债能力 折旧摊销 294 351 388 428 资产负债率(%) 61.36% 60.26% 61.76% 61.33% 财务费用 152 482 457 506 净负债比率(%) -9.06% -8.49% -3.76% 2.71% 投资损失 (102) (132) (172) (206) 流动比率 1.49 1.48 1.41 1.38 营运资金变动 632 (373) (1,463) (2,356) 速动比率 1.11 1.08 1.01 0.98 其他经营现金流 (289) 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (504) (1,282) (1,430) (1,590) 总资产周转率 0.62 0.63 0.67 0.70 资本支出 (1,294) (1,374) (1,567) (1,775) 应收账款周转率 3.35 3.35 3.35 3.35 长期投资 17 92 137 185 应付账款周转率 1.94 1.84 1.79 1.79 其他投资现金流 774 (0) 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1,537 (2,045) 44 15 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.81 1.09 1.40 短期借款 128 (1,281) 1,025 1,225 每股经营现金流(最新摊薄) 0.83 1.04 0.79 0.69 长期借款 (303) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.47 9.00 9.83 10.87 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 28.4 15.3 11.4 8.9 其他筹资现金流 1,712 (764) (982) (1,211) P/B 1.5 1.4 1.3 1.1 现金净增加额 2,662 (1,258) 173 (212) EV/EBITDA 18.30 10.85 9.06 7.89 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不