需求望持续修复，盈利能力维持上行

证券研究报告|公司点评报告 2023年10月27日 需求望持续修复，盈利能力维持上行 16% 9% 2% -5% -12% -19% 2022/10 2023/012023/042023/07 2023/10 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】巨星科技-公司深度-工具龙头持续突破成长边界-0915V2 2023.09.19 评级及分析师信息 巨星科技(002444) 事件概述公司发布2023年前三季度财报： 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 23年前三季度：营业收入实现86.1亿元（YOY-12.5%），归母 最新收盘价： 19.47 净利润实现15.1亿元（YOY+19.2%），扣非后归母净利润实现15.5亿元（YOY+25.3%）。 股票代码： 002444 52周最高价/最低价： 24.3/16.71 23年单三季度：营业收入实现33.6亿元（YOY-6.5%），归母 总市值(亿) 234.13 净利润实现6.3亿元（YOY+1.9%），扣非后归母净利润实现 自由流通市值(亿) 224.14 6.4亿元（YOY+5.0%）。 自由流通股数(百万) 1,151.23 分析判断: 巨星科技 沪深300 ►单季度收入同比降幅收窄 相对股价% 分季度看，公司22Q4、23Q1、23Q2、23Q3的单季度收入分别同比-14%、-11%、-20%、-7%，我们预计主因受益下游需求修复以及库存情况改善。 ►美国地产需求逐季向好 公司工具产品下游包括地产等，22年北美地区的收入占比约60%。根据wind，美国新屋和成屋销量同比数据已有改善趋势：美国成屋销量（折年数:季调）Q3同比为-16%，Q1、Q2分别同比为-28%、-21%； 美国新建住房销量（未季调）Q3同比26%，Q1、Q2分别同比-17%、14%。 ►美国零售库存自高点回落中 根据wind，7、8月美国零售库存销售比（建筑材料、园林设备和物料店;季调）为1.92、1.91，高点为22年11月1.99。 ►盈利能力： 根据wind： 2023年前三季度：毛利率31.3%（YOY+5.8pct），净利率17.6% （YOY+4.4pct）。 23年单三季度：毛利率33.4%（YOY+6.4pct），净利率18.9% （YOY+1.3pct）。 ►费用率： 根据wind： 2023年前三季度：销售、管理、研发费用率分别同比+1.6、 +0.7、+0.3pct。 2023年单三季度：销售、管理、研发费用率分别同比+1.2、 +0.6、+0.1pct。 投资建议 结合前三季度业绩，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入为115、138、166亿元（前值为130、156、186亿元），归母净利润为17.7、20.2、24.2亿元（前值为17.4、20.3、24.0亿元），对应EPS分别1.48/1.68/2.01元（前值为1.45/1.69/2.00元），以2023年10月27日收盘价19.47元计算，对应PE分别为13/12/10倍，我们维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,920 12,610 11,517 13,832 16,579 YoY（%） 27.8% 15.5% -8.7% 20.1% 19.9% 归母净利润(百万元) 1,270 1,420 1,774 2,018 2,416 YoY（%） -5.9% 11.8% 25.0% 13.7% 19.7% 毛利率（%） 25.1% 26.5% 31.3% 32.0% 32.4% 每股收益（元） 1.13 1.24 1.48 1.68 2.01 ROE 12.0% 10.6% 11.8% 11.9% 12.4% 市盈率 17.23 15.70 13.20 11.60 9.69 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12,610 11,517 13,832 16,579 净利润 1,445 2,006 2,335 2,821 YoY(%) 15.5% -8.7% 20.1% 19.9% 折旧和摊销 329 309 324 339 营业成本 9,267 7,911 9,406 11,206 营运资金变动 17 904 -1,573 599 营业税金及附加 47 36 41 50 经营活动现金流 1,632 3,040 889 3,496 销售费用 757 806 954 1,127 资本开支 -392 -766 -771 -777 管理费用 761 726 871 1,028 投资 -130 -230 -180 -160 财务费用 -111 -229 -120 -59 投资活动现金流 -514 -573 -500 -396 研发费用 319 288 349 398 股权募资 1,088 0 0 0 资产减值损失 -61 -170 -180 -187 债务募资 -933 270 140 336 投资收益 177 461 553 663 筹资活动现金流 -610 1 60 245 营业利润 1,687 2,293 2,668 3,222 现金净流量 792 2,469 450 3,345 营业外收支 -20 -5 -5 -5 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,667 2,288 2,663 3,217 成长能力 所得税 223 281 328 396 营业收入增长率 15.5% -8.7% 20.1% 19.9% 净利润 1,445 2,006 2,335 2,821 净利润增长率 11.8% 25.0% 13.7% 19.7% 归属于母公司净利润 1,420 1,774 2,018 2,416 盈利能力 YoY(%) 11.8% 25.0% 13.7% 19.7% 毛利率 26.5% 31.3% 32.0% 32.4% 每股收益 1.24 1.48 1.68 2.01 净利润率 11.3% 15.4% 14.6% 14.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.6% 8.7% 8.3% 8.9% 货币资金 4,863 7,332 7,781 11,127 净资产收益率ROE 10.6% 11.8% 11.9% 12.4% 预付款项 128 103 122 146 偿债能力 存货 2,813 2,022 3,726 3,122 流动比率 2.75 3.31 3.04 3.63 其他流动资产 2,503 2,157 3,317 3,096 速动比率 1.93 2.66 2.22 2.91 流动资产合计 10,307 11,614 14,947 17,490 现金比率 1.30 2.09 1.58 2.31 长期股权投资 2,545 2,665 2,785 2,905 资产负债率 26.7% 24.3% 26.6% 24.4% 固定资产 1,519 1,622 1,709 1,782 经营效率 无形资产 713 758 803 848 总资产周转率 0.70 0.59 0.62 0.64 非流动资产合计 8,273 8,776 9,269 9,740 每股指标（元） 资产合计 18,580 20,390 24,216 27,230 每股收益 1.24 1.48 1.68 2.01 短期借款 1,379 1,389 1,409 1,425 每股净资产 11.14 12.45 14.13 16.14 应付账款及票据 1,388 1,223 2,477 2,236 每股经营现金流 1.36 2.53 0.74 2.91 其他流动负债 975 902 1,028 1,157 每股股利 0.17 0.18 0.00 0.00 流动负债合计 3,742 3,514 4,914 4,817 估值分析 长期借款 799 999 1,059 1,319 PE 15.70 13.20 11.60 9.69 其他长期负债 415 445 475 505 PB 1.70 1.56 1.38 1.21 非流动负债合计 1,213 1,443 1,533 1,823 负债合计 4,955 4,957 6,448 6,641 股本 1,203 1,203 1,203 1,203 少数股东权益 227 459 776 1,181 股东权益合计 13,625 15,433 17,768 20,589 负债和股东权益合计 18,580 20,390 24,216 27,230 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝