2023年三季报点评：展业顺利，AI产品进入推广期

新致软件（688590）2023年三季报点评 / 展业顺利，AI产品进入推广期 挖掘价值投资成长 2023年10月27日 / 【投资要点】 收入快速增长，公司三季度展业顺利。公司发布2023年三季度业绩，2023Q1-Q3公司实现营收11.21亿元，同比提升32.76%，实现归母净利润0.44亿元，同比提升149.05%，实现扣非净利润0.27亿元，同比提升403.41%。2023年Q3单季度实现营收4.14亿元，同比增长48.98%，环比增长6.09%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长96.09%，环比下降18.03%，实现扣非归母净利润696万元。公司充分发挥自身在泛金融领域的竞争优势，实现了收入和利润的快速增长。 毛利率下滑，研发投入持续增加。Q3单季度毛利率为23.70%，同比下滑2.22pct，环比下滑7.88pct，我们判断公司毛利率下滑的主要原因为新项目中先进技术如人工智能的要素增加，导致公司在项目中投入的人员规模和人员资历水平均有所提升。公司单季度经营性净现金流为0.26亿元，同比下降45.12%，主要系公司的Q3支付的职工薪酬增加所致。从费用支出的角度看，Q3单季度公司的销售/管理/研发费用分别为0.20/0.23/0.45亿元，同比分别 -18.26%/+33.25%/+73.52%，费用率分别为4.72%/5.47%/10.92%。费 用率同比变动率分别为-3.88pct/-0.65pct/+1.54pct，公司主要加大了研发方面的费用投入，Q3单季度研发投入为0.51亿元（+63.96%），研发投入占营收比重同比增加1.12pct至12.26%。公司的研发投入主要方向为人工智能大模型应用在重点行业的场景落地。 AI产品正式进入推广期。6月底公司推出全方位人工智能能力连接平台新致新知平台，基于此平台不断推出创新型的AI工具产品，面向保险、汽车等领域，其中保险产品对比工具比翼已迭代1.0和2.0两个大版本，比翼2.0基于大语言模型的能力，构建了一套完整的插件系统。通过大模型的能力将用户意图进行识别，拆解多个意图调用后台的机器人插件，执行整个用户意图流程，完成用户从线上产品购买解答，产品对比分析，到最终的购买的流程。公司正在积极开展AI产品的推广活动，开展了免费试用、注册福利等活动，随着产品打磨日渐成熟，专业用户群体中的口碑逐渐建立，依靠优秀的产品力，公司有望成为AI应用市场的领军企业。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 相对指数表现 159.51% 125.52% 91.53% 57.54% 23.55% -10.44% 新致软件沪深300 基本数据 总市值（百万元)3973.77 流通市值（百万元)2678.73 52周最高/最低（元）27.38/9.01 52周最高/最低（PE）27.66/-148.30 52周最高/最低（PB）5.87/1.89 52周涨幅（%）62.34 52周换手率（%）1298.08 相关研究 《业绩喜人，保险及企服行业贡献增长动力》 2023.08.28 《AI加持，打造第二增长曲线》 2023.05.24 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司是保险IT行业领军企业，在保险和银行IT领域深耕多年，为保司提供渠道类解决方案，形成了丰富的数据资源积累，依托自身沉淀，公司将AI技术与业务能力深度结合，逐步形成产品与平台成果，打造公司第二增长曲线。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为16.72/21.28/26.90亿元；预计归母净利润分别为1.08/1.62/2.13亿元；EPS分别为0.45/0.68/0.89元；对应PE分别为37/25/19倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1315.42 1672.06 2128.39 2689.82 增长率(%) 2.57% 27.11% 27.29% 26.38% EBITDA（百万元） -5.39 144.46 202.32 255.78 归属母公司净利润（百万元） -51.94 107.82 161.79 213.35 增长率(%) -136.78% 307.59% 50.06% 31.87% EPS(元/股) -0.22 0.45 0.68 0.89 市盈率（P/E） — 36.85 24.56 18.63 市净率（P/B） 1.80 2.88 2.58 2.26 EV/EBITDA -446.53 28.73 20.45 15.97 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 AI产品推广不及预期风险 行业竞争加剧风险 项目节奏不及预期风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 618.39539.91534.70547.37 存货 303.25344.44458.77532.02 流动资产应收及预付 非流动资产 353.36366.83377.48390.79 固定资产 94.28 92.32 89.76 86.87 无形资产 34.55 49.75 62.85 78.97 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2380.202515.312847.993287.09 短期借款 409.26374.26353.26323.26 其他长期资产流动负债 其他流动负债 194.90258.15410.32684.10 长期借款 15.71 27.71 31.71 21.71 其他非流动负债 19.61 19.61 19.61 19.61 实收资本 238.72238.72238.72238.72 留存收益 344.03451.85613.65827.00 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2026.85 954.72 150.48 27.35 0.00 197.18 635.41 31.25 325.66 290.35 961.07 501.51 1272.16 2148.48 1094.91 169.22 27.35 0.00 197.41 647.35 14.95 337.66 290.35 985.02 501.51 1379.98 2470.50 1289.06 187.98 27.35 0.00 197.52 809.23 45.65 341.66 290.35 1150.90 501.51 1541.78 2896.29 1618.71 198.19 27.35 0.00 197.60 1038.38 31.03 331.66 290.35 1370.05 501.51 1755.13 少数股东权益 146.97150.31155.31161.91 负债和股东权益2380.20 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2515.31 2847.99 3287.09 营业成本 1051.811253.601551.261907.40 销售费用 80.00 83.60117.06161.39 研发费用 123.92142.13183.04239.39 资产减值损失 -2.46 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 3.72 6.69 9.58 13.45 其他收益 16.30 22.57 29.16 38.20 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.69 0.71 0.72 0.74 利润总额 -58.74123.51185.33244.39 净利润 -45.41111.16166.80219.95 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 -51.94107.82161.79213.35 少数股东损益 EBITDA 1315.42 8.04 81.13 22.63 1.35 0.05 -59.17 0.26 -13.33 6.53 -5.39 1672.06 9.20 66.88 22.91 0.00 0.00 123.00 0.20 12.35 3.33 144.46 2128.39 11.28 97.91 21.71 0.00 0.00 184.87 0.26 18.53 5.00 202.32 2689.82 13.45 156.01 19.92 0.00 0.00 243.90 0.25 24.44 6.60 255.78 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -128.05 -23.08 38.12 77.81 净利润 -45.41 111.16 166.80 219.95 折旧摊销 33.80 5.24 5.32 5.41 营运资金变动 -153.52 -149.32 -139.79 -148.33 其它 37.07 9.84 5.79 0.78 投资活动现金流 -76.57 -15.36 -10.50 -10.43 资本支出 -72.90 -17.97 -15.41 -18.15 投资变动 -6.71 -3.85 -4.56 -5.65 其他 3.04 6.46 9.47 13.37 筹资活动现金流 336.42 -40.04 -32.82 -54.71 银行借款 1132.63 -23.00 -17.00 -40.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 18.73 0.00 0.00 0.00 其他 -814.93 -17.04 -15.82 -14.71 现金净增加额 132.39 -78.49 -5.21 12.67 期初现金余额 486.00 618.39 539.91 534.70 期末现金余额主要财务比率 618.39 539.91 534.70 547.37 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 2.57% 27.11% 27.29% 26.38% 营业利润增长 -135.04% 307.87% 50.30% 31.93% 归属母公司净利润增长 -136.78% 307.59% 50.06% 31.87% 获利能力（%）毛利率 20.04% 25.03% 27.12% 29.09% 净利率 -3.45% 6.65% 7.84% 8.18% ROE -4.08% 7.81% 10.49% 12.16% ROIC -1.40% 5.58% 7.40% 8.75% 偿债能力资产负债率（%） 40.38% 39.16% 40.41% 41.68% 净负债比率 8.51% 11.52% 9.69% 5.83% 流动比率 3.19 3.32 3.05 2.79 速动比率 2.65 2.69 2.40 2.20 营运能力总资产周转率 0.55 0.66 0.75 0.82 应收账款周转率 1.38 1.53 1.65 1.67 存货周转率 4.34 4.85 4.64 5.06 每股指标（元）每股收益 -0.22 0.45 0.68 0.89 每股经营现金流 -0.54 -0.10 0.16 0.33 每股净资产 5.33 5.78 6.46 7.35 估值比率P/E — 36.85 24.56 18.63 P/B 1.80 2.88 2.58 2.26 EV/EBITDA -446.53 28.73 20.45 15.97 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具