2023年三季报点评：业绩短期承压，AI拉动数通产品放量

投资要点 事件：公司发布]2023年三季报告，2023年前三季度实现营收66.6亿元，同比-17.5%；归母净利润1.8亿元，同比-47.8%。其中，Q3单季度实现营收23.1亿元，同比-19.9%，环比+3.3%；归母净利润-2241万元，同比-114%，环比-117.8%。 实现归属于上市公司股东的净利润同比环比均下降。首先，国内订单需求减少，导致毛利率下降。全球经济状况疲软，行业需求相对去年同期的高基数有所下降，尤其在2023年第三季度，国内通信终端设备市场价格竞争激烈，制造商的毛利率大幅下降，公司的毛利率降至10.7%，同比下降2.1个百分点。此外，公司的子公司，山东闻远通信技术有限公司，也因客户需求疲软导致订单毛利率下降，其在2023年前三季度净利润亏损超过3000万元，使得公司2023年第三季度的毛利润同比减少1.2亿元。 管理费用率和财务费用率上升，政府补助减少。2021年来，公司管理费用率和财务费用率持续上升，2021年公司管理费用率和财务费用率分别为2.9%、-0.4%，2023Q1-Q3上升至3.7%、-0.1%；公司销售费用率维持在2022年水平，2023Q1-Q3为1.8%。2023年第三季度，公司的财务费用同比增加9250万元，主要是由于计价汇率升值以及结汇和美元波动造成了汇兑损失，而去年同期计价汇率贬值导致了汇兑收益。公司政府补助减少，2023年第三季度的政府补助从去年同期的3345万元减少至1334万元，减少了2011万元。 网通业务短期承压，数通业务和移动通信业务稳健发展。2023年前三季度，公司网通业务季节承压，数通业务依然保持稳健趋势；移动通信业务中基站通信、FWA业务规模持续扩大；传感器封测及汽车电子两块业务销售额合计较去年全年已实现翻番。公司2023Q1-Q3研发费用投入为2.7亿元，同比减少15%。公司近三年研发投入达11.9亿，在数通和移动通信业务持续创新。预计未来随着网通业务的逐步复苏、数通业务占比提升、新业务规模扩大、公司高附加值产品结构变化和降本增效措施，公司盈利能力将得到显著改善。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.49元、0.64元、0.77元，分别对应18、14、12倍PE，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：AI发展不及预期、技术迭代不及预期、交换机需求不及预期、竞争格局变动、竞争加剧、公司新业务发展不及预期等风险。 指标/年度 1深耕通信领域，做全球领先信息和通信产品供应商 深圳市共进电子股份有限公司，简称共进电子，其前身“同维”起步于1991年，2015年2月公司在上交所A股市场上市。目前公司主营通信产品制造和先进移动通信设备及应用产品、智慧医疗产品等研发制造和销售，致力做全球领先的通信系统提供商。共进电子目前拥有深圳、上海、北京、太仓、大连、西安、济南、成都、香港、越南和欧美各地多个研发中心、销售中心、生产基地。积三十年发展厚势，共进电子再度扬帆开启二次创业，以“让万物互联更简单”为使命，以“全球领先的信息与通信产品提供商”为愿景，确定“客户为先，创新驱动，合作共赢”核心价值观，以“发展企业，培养人才，回馈社会”为企业宗旨，正在推进落实下一个五年发展规划和十年远景目标。 公司先后通过一系列国际认证，导入了质量、环安、社会责任等管理体系，相继获得国家级高新技术企业、中国电子信息百强企业、国家企业技术中心、中国民营制造业500强、深圳市工业百强企业、深圳市企业技术中心、深圳市民营领军骨干企业、广东省科学技术奖、广东省制造业500强、深圳质量百强企业等各项荣誉。公司成立于1988年，于2015年2月在上交所上市。2017年共进股份进行业务转型，加入交换机研发制造行业，研究并开发高端数据中心交换机和企业级交换机；2018年公司于中国移动达成合作，为中国移动提供智能网关PON产业的业务；公司EMS业务发展增速，2020年期间拓展了交换机产品及数通业务；共进股份在2021年取得了工信部5G小基站批文；2022年完成了100G白盒交换机的样机设计，实现商业交换机客户份额稳定增长。 图1：公司历史沿革 公司股权相对集中，主要持股人股权比例相当。公司创始人汪大维和公司董事唐佛南持股比例最大，截至2023年9月30日，汪大维持股19.79%，唐佛南持股20.74%。共进股份拥有九家全资子公司，其中共进电子有限公司在香港和越南均有公司业务布局，各子公司在各自细分领域稳健发展，积极扩展业务布局，共同助力共进股份的稳定发展。 图2：公司股权结构及子公司 公司管理层拥有丰富行业经验和管理经验。公司创始人汪大维曾任同为维电子副总经理、董事长，共进有限副总经理、常务副总经理、董事长，多年来一直与公司共同发展，为公司稳健发展贡献突出；公司第一大股东唐佛南现任公司董事，曾任同维电子总经理、共进有限总经理、公司总经理；胡祖敏现任公司董事、总经理，曾任共进有限中试部经理、产品总监、DSL事业部总经理、公司副总经理、副董事长。 表1：公司管理层成员情况 公司深耕通信领域业务，做全球领先信息和通信产品供应商。公司深耕信息与通信领域，聚焦于宽带通信终端设备、移动通信和通信应用设备等的研发、生产和销售。公司通过在信息与通信领域的不断创新与突破，形成国际领先的核心技术、产品开发和交付能力，积累品牌优势。围绕客户需求，提供涵盖器件、终端、局端、硬件、软件、服务、平台的信息与通信产品及解决方案，以超越客户期望的性能、稳定的质量、优质的服务、合理的价格，致力于成为客户信赖、全球领先的信息与通信产品提供商。 图3：公司智慧通信园区示意图 公司具有市场占有以及生产经营方面的规模优势。公司作为国内前列、全球领先的宽带终端制造商，拥有稳定的客户基础，领先的市场占有率，使得公司与国内外众多优质通信设备商建立了长期、稳定的合作关系。公司在维护现有客户资源的情况下，尝试优化客户结构，不断谋求经营模式的转变，积极推动国内外新业务市场的拓展。2020年至今，公司在全球疫情扰动、原材料涨价缺料、运输效率降低及成本承压等严峻环境下，总体规模依然维持了稳定的增长趋势。公司拥有84条SMT生产线，具备精密和高效的贴片和组装能力，能够满足各类高端电子产品的制造需求。公司在深圳坪山、江苏太仓、越南海防的三大生产基地建筑面积合计超40万平方米。 公司专注技术积累，不断提升自我研发能力。自主研发、技术创新作为公司设立以来的核心发展思路，也一直是公司的核心竞争优势之一。公司企业技术中心作为国家级企业技术中心，一直致力于不断提升研发能力，倡导技术创新，坚持以技术驱动企业发展。公司拥有深圳网通设备制造、苏州通信设备精益制造、大连5G小基站、上海5G小基站、西安无线通信模块、济南专网设备、北京专网设备、上海传感器封测等多个研发中心，并于2021年成立生产技术研究所，制定《2021-2025年自动化规划》和《共进制造2025规划》。截至2022年年末，公司及下属子公司共拥有专利数量1376项，其中发明专利486项；拥有计算机软件著作权的数量77项，均为自主研发取得。 图4：公司业务和产品介绍 2财务分析 营业收入持续上升，稳定布局海外市场。2019至2022年间，共进股份营业收入持续稳定增长，从78.4亿元增长到109.7亿元，CAGR约为11.9%，4年间公司营收复合增长率达26.1%，归母净利润复合增长率达19.8%。但是公司归母净利润存在波动，2019年至2021年期间，归母净利润从3.1亿元增长到4亿元，2022年归母净利润为2.27亿元，下降42.7%，主要原因是2022年公司计提子公司山东闻远商誉减值准备2.7亿元。2023年上半年，公司实现营业收入43.6亿元，同比减少16.2%。实现归属上市股东净利润2亿元，同比增长5.9%。2019年至2022年，公司境外营业收入占比分别为52.7%、48.9%、47.7%和54.5%，境内和境外比例接近。 2023年Q3公司实现营业收入同比有所下降，但环比2023年Q2增长3.3%。实现归属于上市公司股东的净利润同比环比均下降较多，主要原因为： （1）国内订单需求回落，毛利率减少。报告期内全球经济形势低迷，行业需求较去年同期高基数回落明显；2023年Q3国内通信终端设备市场价格博弈加剧，制造商毛利率同比大幅下降，2023年Q3公司毛利率为10.7%，同比减少2.1个百分点；2023年Q3公司毛利率较低的境内业务收入占比较2023年上半年有所上升；子公司山东闻远报告期内客户需求持续萎靡，订单毛利率下降，导致其2023年前三季度净利润亏损超过3000万元，上述原因综合影响2023年Q3公司毛利润同比减少1.2亿元。 （2）财务费用增加。2023年Q3单季度公司财务费用同比增加9250万元，主要系汇兑收益较去年同期减少9271万元（2023年7月初至9月底计价汇率升值，结汇及美元波动产生汇兑损失2856万元，而去年同期计价汇率贬值明显，汇兑收益为6415万元）。 （3）政府补助减少。2023年Q3计入当期损益的政府补助为1334万元，较去年同期的3345万元减少2011万元。 网通业务短期承压，数通业务和移动通信业务稳健发展。2023年前三季度，公司网通业务季节承压明显，数通业务依然保持稳健趋势；移动通信业务中基站通信、FWA业务规模持续扩大；传感器封测及汽车电子两块业务销售额合计较去年全年已实现翻番。预计未来随着网通业务的逐步复苏、数通业务占比的持续扩大及新业务规模的增加，叠加公司高附加值产品结构变化、降本增效等措施的不断体现，公司盈利能力将得到显著改善。 图5：2018年至2022年，公司营收持续上升 图6：公司归母净利润出现下降趋势 主营业务销售收入占比维持稳定。2021年，通信终端和移动通信业务销售收入占总营收比例分别为95.8%、2.1%。2022年两者销售收入占比分别为95.6%、2.2%。2022年，通信终端业务毛利率为11.6%（yoy+1.4pp）；移动通信业务毛利率为54.8%（yoy-3.3pp），均系随市场状况正常波动 。2022年公司主营业务毛利率为13.6%，同比上升1.2pp，2023Q1-Q3公司主营业务毛利率为12.4%，同比下降0.1pp。 图7：通信终端和移动通信业务销售收入占比维持稳定 图8：2020以来移动通信业务毛利率略有下降 管理费用率和财务费用率均上升，研发费用率维持稳定。2021年来，公司管理费用率和财务费用率持续上升，2021年公司管理费用率和财务费用率分别为2.9%、-0.4%，2023年Q1-Q3上升至3.7%、-0.1%；公司销售费用率维持在2022年水平，2023年前三季度为1.8%；研发投入略微减少，2023年前三季度研发费用投入为2.7亿元，同比减少15%。公司2021年至2023年前三季度研发投入共11.9亿，在数通和移动通信业务持续创新，谋求稳定增长。 公司企业技术中心作为国家级企业技术中心，一直致力于不断提升研发能力，倡导技术创新，坚持以技术驱动企业发展。公司拥有深圳、苏州、大连、上海、西安、济南、北京等多个研发中心，并于2023年升级智能制造研究院，设立新产品发展部，全面加快公司高科发展的步伐。截至2023年三季度末公司有研发人员1145人，占公司人数的17.4%，公司及下属子公司共拥有专利数量1433项，其中发明专利542件，实用新型专利758件，外观设计专利133件；拥有计算机软件著作权的数量79项，均为自主研发取得。 图9：管理费用率和财务费用率均上升，销售费用维持稳定 图10：研发费用略微减少，研发费用率维持稳定 3盈利预测与估值 3.1盈利预测 关键假设： 假设1：从全球整体市场来看，随着“光进铜退”不断演绎，预计10G PON需求持续增长；受全球需求影响，DSL设备需求持续下滑。23年受下游需求影响，公司通信终端业务营收有所下滑，24-25年随着高毛利数通业务起量，叠加公司产品结构改善，预计公司23-25年收