2023年三季报点评：竞争力提升有基础，业绩进入释放期

山东药玻（600529）：竞争力提升有基础，业绩进入释放期 ——2023年三季报点评 公司2023年前三季度实现营业收入36.74亿元同比增长22.92%；归属于母公司所有者的净利润为6.14亿元，同比增长24.14%；扣非后归母净利润为 5.90亿元，同比增长22.67%。实现基本EPS为0.93元。 点评： 新品开发和需求改善等促进公司业绩增长。公司前三个季度业绩增速保持逐季的向上，2023年第一、上半年和前三季度营业收入同比增速分别为 18.66%、22.56%和22.92%，我们估计这和公司及时开发新产品有关，仅上半年公司针对客户需求累计研发新品149个，推动公司模制瓶和棕色瓶等主要产品销量保持较好的增长。也可以看到疫情后医疗支出逐步回归到正常化的状态，2023年支原体肺炎进入流行阶段，也会改善下游需求。随着2023 年7月第八批医药集采的落地，中硼硅替代的需求会进一步扩大，均会对公司产品需求产生积极的推动。公司作为模式瓶的龙头公司，集采的深入推进 公司报告 山东药玻 2023年10月20日 强烈推荐/维持 公司简介： 公司主营业务为各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售，产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶、预灌封等，千余种规格，涵盖从玻璃瓶到丁基胶塞、到铝塑组合盖一整套的药用包装产品,在行业内具有规模优势。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 将促进公司拳头产品硼硅模制瓶销量继续保持较好增长态势。2023年第一、 22.67%，除了营业收入增速的提升外还有原料和燃料价格的下降带来的成本 总市值（亿元） 187.21 下降有关。下游需求的持续改善将成为公司业绩持续较好增长的基础。 流通市值（亿元） 187.21 上半年和前三季度扣非后归母净利润同比增速分比为1.67%、16.07%和 52周股价区间（元）31.89-23.36 产能释放、技术改进和客户基础进一步巩固公司龙头地位和综合竞争力。公司2022年底完成增发，募集18.42亿元，计划建设年产40亿只一级耐水玻 璃项目。按照项目建设进度，定增项目进入产能释放阶段，预计产能会在2023年得到逐步释放。这将进一步巩固公司中硼硅模制瓶的行业地位和规模优势。同时，公司智能化制造也在逐步推进，加上轻量薄壁技术的应用等均有利于公司生产成本的进一步下降。医药玻璃由于其产品的特殊性叠加公司的品牌力，客户粘性强。公司在50年的经营中积累了国内外大量客户，保证了公司产品需求和新品需求的稳定增长。公司产能的释放、技术的改进和粘性的客户基础保证了公司综合竞争力的进一步提升。 盈利预测和投资评级：预计公司2023-2025年净利润分别为8.05、9.83和 11.94亿元，对应EPS分为1.21、1.48和1.80元，对应PE值分别为23、19和16倍。看好公司品质和规模成本优势下，广覆盖和高粘性的客户群保证公司中硼硅产品的稳定成长。随着公司产能释放，业绩进入释放阶段，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料涨价情况和模制瓶市场格局变化超出预期。 总股本/流通A股（万股）66,361/66,361 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.53 52周股价走势图 山东药玻 沪深300 20.5% 0.5% -19.5% 10/1912/192/194/196/198/19 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 山东药玻（600529）：竞争力提升有基础，业绩进入释放期 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3875.30 4187.28 5002.52 5756.68 6646.17 增长率（%） 13.08% 8.05% 19.47% 15.08% 15.45% 归母净利润（百万元）591.09 618.29 804.99 983.18 1193.54 增长率（%）4.72% 4.60% 30.20% 22.14% 21.40% 净资产收益率（%）12.66% 8.88% 10.71% 12.01% 13.25% 每股收益(元)0.89 0.93 1.21 1.48 1.80 PE31.67 30.28 23.26 19.04 15.68 PB4.01 2.69 2.49 2.29 2.08 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 山东药玻（600529）：竞争力提升有基础，业绩进入释放期 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产合计3144.13335.15320.95605.05978.3营业收入3875.4187.25002.55756.66646.1 货币资金885.041352.01571.11520.51586.4营业成本2727.3063.23515.53993.44538.8 应收账款948.37944.491151.61325.21530.0营业税金及附加32.5935.2842.1448.5055.99 其他应收款3.382.244.975.726.60营业费用91.77110.74129.98149.57172.69 预付款项61.9876.8497.33112.01129.32管理费用173.3144.11162.58175.58202.71 存货877.741209.91225.51392.11582.2财务费用-1.31-43.97-5.00-5.41-5.44 其他流动资产307.151129.21113.31115.01117.20研发费用135.6138.94166.08185.37214.01 非流动资产合计3074.53463.34033.34616.95199.2资产减值损失-38.13-40.20-48.52-55.84-64.47 长期股权投资0.000.000.000.000.00公允价值变动收益9.263.733.733.733.73 固定资产2214.12345.83001.53670.84338.8投资净收益3.551.727.067.067.06 无形资产198.37260.37253.86247.35240.85加：其他收益17.8112.2815.3215.3215.32 其他非流动资产0.000.000.000.000.00营业利润698.2711.07955.511164.31410.8 资产总计6409.78784.29638.310595.11737.营业外收入17.509.4511.4111.4111.41 流动负债合计1679.41763.62065.02346.92669.2营业外支出27.0812.4723.5323.5323.53 短期借款0.005.200.000.000.00利润总额688.7708.05943.391152.21398.7 应付账款721.74695.70836.31950.011079.7所得税97.6389.76138.40169.03205.20 预收款项0.000.000.000.000.00净利润591.0618.29804.99983.181193.5 一年内到期的非流动负243.78340.52393.37447.96510.98少数股东损益0.000.000.000.000.00 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.22% 7.04% 8.35% 9.28% 10.17% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.66 8.88% 10.71% 12.01% 13.25% 非流动负债合计59.9758.9558.9558.9558.95归属母公司净利润591.0618.29804.99983.181193.5 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 应付债券 59.97 58.95 58.95 58.95 58.95 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 1739.4 1822.5 2123.9 2405.8 2728.1 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长 13.08 8.05% 19.47% 15.08% 15.45% 实收资本（或股本） 594.97 663.61 663.61 663.61 663.61 营业利润增长 3.11% 1.83% 34.38% 21.85% 21.17% 资本公积 913.45 2687.1 2687.1 2687.1 2687.1 归属于母公司净利润增 4.72% 4.60% 30.20% 22.14% 21.40% 未分配利润 3161.8 3610.9 4163.6 4838.7 5658.2 获利能力 归属母公司股东权益合 4670.3 6961.6 7514.3 8189.4 9008.9 毛利率(%) 29.62 26.84% 29.73% 30.63% 31.71% 负债和所有者权益 6409.7 8784.2 9638.3 10595. 11737. 净利率(%) 15.25 14.77% 16.09% 17.08% 17.96% 经营活动现金流 750.44 252.44 1261.4 1121.9 1374.4 偿债能力 净利润 591.09 618.29 791.64 969.83 1180.1 资产负债率(%) 27.14 20.75% 22.04% 22.71% 23.24% 折旧摊销 240.64 295.17 229.96 296.42 367.72 流动比率 1.99 3.02 2.71 2.55 2.45 财务费用 -1.31 -43.97 -5.00 -5.41 -5.44 速动比率 1.43 2.27 2.07 1.90 1.80 应收帐款减少 -193.15 3.87 -207.17 -173.62 -204.78 营运能力 预收帐款增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.60 0.48 0.52 0.54 0.57 投资活动现金流 -867.25 -1488.3 -789.84 -869.84 -939.84 应收账款周转率 4.09 4.43 4.34 4.34 4.34 公允价值变动收益 9.26 3.73 3.73 3.73 3.73 应付账款周转率 3.78 4.40 4.20 4.20 4.20 长期投资减少 304.00 722.00 -796.00 0.00 0.00 每股指标（元） 投资收益 3.55 0.00 7.06 7.06 7.06 每股收益(最新摊 0.89 0.93 1.21 1.48 1.80 筹资活动现金流 -178.49 1668.1 -252.48 -302.72 -368.61 每股净现金流(最新摊 -0.51 0.68 0.33 -0.08 0.10 应付债券增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产(最新摊 7.85 10.49 11.32 12.34 13.58 长期借款增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 普通股增加 0.00 68.65 0.00 0.00 0.00 P/E 31.67 30.28 23.26 19.04 15.68 资本公积增加 0.00 1773