油气及制品日报：地缘冲突持续扰动，国际油价日内触底反弹

中信期货研究|油气及制品日报 地缘冲突持续扰动，国际油价日内触底反弹 2023-10-26 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 (一)原油期货价格:北京时间早七点，布伦特01月合约89.1美元/桶，日涨跌幅+2.2%。国际油价日内触底反弹。夜盘时间公布EIA原油库存增加，国际油价一度大跌，但在低库存背景下未对油价形成较大压力。地缘方面，以色列同意美国建议暂缓发动地面攻击的建议，据称这将为美国部署防御导弹创造时间，在地缘冲突预期干扰下，国际油价反弹收涨。 (二)原油要闻：【美国EIA原油库存增加】【中国计划到2025年将炼能限制在10亿吨】 (三)上周巴以冲突进展如何？10月7日后首周冲突重点在哈马斯和以色列互相袭击，和强相关方对此的初步应对与表态。第二周转入大国外交斡旋和人道主义救援。10月17日，中国举行一带一路高峰论坛，151个国家和41个国际组织领袖和代表参会，达成300多合作项目。同日，拜登宣布18日出访以色列，之后与约旦、埃及、巴勒斯坦首脑会谈；但因17日加沙医院遇袭事件，约旦国王宣布取消该议程。19日，拜登回国后发表全国电视讲话；20日，拜登向国会提交总额约1060亿美元特别拨款请求，主要用于对乌克兰和以色列军事援助。21日，加沙问题国际会议在埃及召开，联合国、欧盟、巴勒斯坦、沙特、俄罗斯、中国等30余国家和组织代表出席，以色列和美国无高级官员。 (四)冲突蔓延程度和升级概率？军事冲突暂时可控，主要在以色列南部加沙和北部黎巴嫩边界交火。外交冲突则明显扩大：美国坚定支持以色列，阿拉伯国家普遍支持巴勒斯坦，欧盟相对中立。目前来看，外交手段难解分歧，冲突暂难彻底平息。美国2艘航母 与2000余名海运陆战队已派遣以色列，武装冲突或不会迅速放大，但可能转为多点爆发的持久战。影响或将持续至明年底美国总统大选。 (五)原油地缘溢价是否充分？目前原油对巴以冲突地缘溢价约5-8美元/桶。1）如冲突仅限加沙地带，则该溢价相对合理。2）如果冲突扩展至包括一个产油国，溢价仍有扩大空间。可参考2022年俄乌冲突前后一个月内上涨40美元。3）如果规模扩大至多个 产油国，溢价将迅速放大。可参考1973年埃及率领阿拉伯多国联军进攻以色列，引发 第一次石油危机，期间油价上涨4倍。 (六)对原油价格逻辑有何修正？地缘战争作为风险情形，不影响原油价格基准预期，但会使上行风险概率增大。在冲突不迅速升级情形下，四季度暂时看90-100美元；明年上方空间或逐渐打开。中期原油以寻找低估值机会买入为主；需要关注如果涨幅兑现，可能对海外经济和相关资产价格影响。 (七)短期有哪些风险因素？上行风险：关注巴以冲突是否会蔓延影响周边中东产油国。下行风险：关注美国大选年之前的政局变化对金融情绪和美联储货币政策影响。 中信期货油气及制品组 桂晨曦CFA研究负责人从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 周晨FRM研究员 从业资格号：F03110609 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 油品市场要闻 【美国EIA原油库存增加】美国能源信息署(EIA)周三称，上周因炼油厂产能利用率下降，美国原油库存大幅增加，汽油库存意外增加。截至10月20日当周，原油库存增 加140万桶，达到4.211亿桶，远高于路透调查中分析师预期的增加24万桶。炼油厂原油加工量下降20.7万桶/日，炼油厂产能利用率下降0.5%，至总产能的85.6%。EIA汽油库存增加约16万桶，达到2.235亿桶，而预期为减少90万桶。EIA数据显示，包 括柴油和取暖油在内的馏分油库存减少170万桶，至1.121亿桶，而预期为减少120万桶。EIA表示，上周俄克拉荷马州库欣交割中心的库存增加了21.3万桶。EIA称，上周美国原油净进口增加了53.9万桶/日。 EIA原油库存 【中国计划到2025年将炼能限制在10亿吨】中国设定新建炼油厂的最小规模，并将 关闭声称是化学品或沥青生产商的小型原油加工商，计划到2025年将总产能限制在10 亿吨。去年中国产能增至每年9.2亿吨，首次超过美国，使大量柴油和其他精炼产品得以出口。一位专家表示，该政策可能会导致北京加强对新炼油厂的审批，并有利于对国有炼油厂等主要参与者运营的现有工厂以及与石化生产相结合的工厂进行扩建和改造这些措施，加上中国经济和国内燃料需求的放缓，预计也将促使独立炼油商将目光投向海外建设新工厂。通知称，到2025年，年产能至少1000万吨的炼油厂将占到炼油厂总产能的55%，任何新建炼油厂都必须至少具备这一产能。 2/8 成品油逻辑分析 1.汽柴油（中长期汽柴价格可能下跌） ①全国92#汽油市场价8627元/吨，较前一工作日跌85元/吨（-0.98%）；0# 柴油市场价7804元/吨，较前一工作日跌61元/吨（-0.78%）。 ②周二国际油价收跌，国内汽柴油价格连续回调。24日24时起，国内成品油限价调降落实。国际油价连续下跌，原油端利空为主，新一轮原油变化率负向开局。供应方面，上周主营炼厂开工小幅下降，汽柴油库存累积。民营炼厂开工维持，柴油去库好于汽油。需求方面，中下游以销库和刚需采购为主，节后补库仍未看到。供应宽松下炼厂出货压力增加，而需求相对疲软，国内批发价承压下跌。 ③中国发行特别国债，重点关注重点关注柴油市场心态变化和需求进展。汽柴价差方面，9月中国制造业PMI数据重回荣枯线上方，制造业有望为柴油提供增量需求，在汽油出行需求逐渐进入淡季的情况下，中长期预计柴汽价差可能下跌。 2.高硫燃料油（短期新加坡高硫现货市场转弱） ①FU2401合约收盘价3335元/吨，较前一工作日结算价跌1.51%。 ②8月新加坡燃料油销量426万吨，环比-5.8%，同比增3.4%。高硫船用燃料 销量总计139万吨，环比下降6.1%。截止10月19日当周，新加坡燃料油库 存较上一周增加142万桶至1939.4万桶。新加坡高硫380升贴水下跌2.9美元/吨至-1.7美元/吨。 ③短期新加坡高硫燃油现货再度走弱。基本面走弱预计将继续施压高硫裂解，随着时间推移中东季节性发电旺季尾声和船燃增量需求有限，高硫基本面走弱力度渐强。未来委内瑞拉燃料油现货流入贸易环节后，可能会带来供应端对现货市场的冲击。 3.低硫燃料油（国内低硫供应偏紧，内外价差有望得到提振） ①LU2401合约收盘价4508元/吨，较前一工作日结算价跌2.47%。 ②8月新加坡用于加油的低硫燃料油（LSFO）销量总计251万吨，环比下降 5.8%。8月中国保税油加注量187万吨，环比增加29.3万吨（+18.6%）。8月国内低硫燃料油产量121.8万吨，环比-4.85万吨（-3.8%）。新加坡低硫贴水升贴水跌0.25至14.75美元/吨。 ③短期新加坡低硫现货溢价估值较高，库存回升背景下有走弱可能，后续重点关注科威特炼厂招标及新加坡库存进展。国内方面，第三批低硫配额下放后，国内低硫供应偏紧，内外价差有望得到提振。 4.沥青（沥青裂解价差关注国际油价走势） ①BU2312合约收盘价3672元/吨，较前一工作日结算价跌0.08%。BU2312合约对SC2312合约的裂解价差较前一工作日涨96.3元/吨至-693.2元/吨。（沥青吨桶比6.6）。 ②山东沥青3780元/吨，华东沥青价格3900元/吨。供应方面：截止2023年 10月24日，国内沥青81家样本企业产能利用率为38.4%，环比增加0.7%。 库存方面：截止2023年10月24日，国内54家沥青样本生产厂库库存共计 87.7万吨，环比增加1.1万吨或1.3%。国内沥青76家样本贸易商库存量（原企业社会库库存）共计106.3万吨，环比减少8.7万吨或7.6%。需求方面：国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共47.3万吨，环比减少2万吨或4.1%。 ③沥青基差修复，近端合约月差上行空间有限。SC原油跟随国际油价走弱，利润短期反弹。裂解价差关注国际油价走势，两者有较强的反向关系。 5.液化石油气（PG期货重点关注补库需求进展） ①PG2312合约收盘5024元/吨，较前一工作日结算价跌2.33%。 ②国际市场，部分中东供应商存现货销售空间，且多数美国货持续流入远东地区，市场整体供应较为充裕。需求方面，日本进口商现货需求低迷，且中国PDH装置利润倒挂严重打击开工积极性，化工需求预期不佳，多数中国进口商暂缓采购，市场交投氛围清淡。 国内市场，华南液化气持稳，粤西国产气外放量有限，供应端存利好支撑，上游炼厂价格坚挺。珠三角地区码头资源充足，进口气商谈价格松动，下游库存保持中高位，下游入市积极性不佳，上游出货有限。华东进口资源到港偏多，部分地区出货力度较大。山东炼厂推涨，价格有回升。广东民用气持平至5180 元/吨。江苏民用气跌100至5050元/吨。山东民用气涨20至5110元/吨。 ③周初受巴拿马运河限制消息影响，海外FEI价格短期上涨，PG期货跟随反弹。海外中东供应减少和运费反弹支撑FEI价格，国内重点关注补库需求进展。另外，关注仓单逻辑逐渐介入盘面的时机。 数据表格 标普指数 美元指数 上证指数 人民币汇率 表1：油品期货价格走势 现值4187106.5329747.18 日涨跌-1.4%0.2%0.4%0.0% 月走势 国际油品期货价格 Brent01WTI12RBOB12ULSD12 ICE原油Nymex原油Nymex汽油Nymex柴油美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑 现值89.185.2226295 日涨跌2.2%-0.2%-0.2%-0.2% 月走势 国际油品期货月差 BrentWTIRBOBULSD 1-2月差1-2月差1-2月差1-2月差美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑 现值1.00.71.67.1 日涨跌0.10.00.00.0 月走势 国际油品期货价差 WTI-BrentRBOB-ULSDRBOB-WTIULSD-WTI 跨区价差汽柴价差汽油利润柴油利润美元/桶美分/加仑美元/桶美元/桶 现值-4.8-76.19.838.7 日涨跌-0.41.7-1.4-2.0 月走势 中国原油期货价量 SC2312SC2401SC2312SC2401 价格价格持仓持仓 元/桶元/桶万手万手 昨日收盘6616543.131.63 月走势 SC2312- SC2312- SC2312- DMEOman 日涨跌-2.3%-2.2%7.7%7.0% 中国原油期货价差 SC2401 月间价差元/桶 BR2401 内外价差美元/桶 Oman2401 期现价差元/桶 2401到岸价元/桶 昨日收盘 7.10 35.36 21.15 640.25 日涨跌 -1.1 -15.8 -15.8 0.0 月走势 资料来源：Wind中信期货研究所 图1：SC原油与期货收盘价及月差图2：ICE布伦特原油结算价及月差 SC原油期货收盘价及月差(元/桶) 800 750 700 650 600 550 500 450 2022/09 2022/10 400 100 SC主力SCC1-C2(右) 80 60 40 20 0 2023/09 2023/10 -20 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06