油气及制品日报：受供应偏紧预期支撑，国际油价日内触底反弹

中信期货研究|油气及制品日报 受供应偏紧预期支撑，国际油价日内触底反弹 2023-09-27 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 (一)原油期货价格:北京时间早七点，布伦特11月合约94美元/桶，日涨跌幅+0.7%。低库存和供应趋紧预期支撑国际油价日内触底回升。受美国十年国债利率和美元指数走强影响，市场风险偏好有所降低，油价先大幅走低。但是由于美国库欣地区库存偏低，以及沙特和俄罗斯减产导致原油供应偏紧预期仍存，油价触底后市场做多热情回暖，支撑油价再度走高。 (二)原油要闻：【美国API原油库存增加，燃料库存下降】【中东至日本VLCC运费反弹，但沙特减产可能抑制上行空间】 (三)俄罗斯政府对燃料出口禁令进行微调：俄罗斯政府文件显示，其已批准对上周颁发的燃料出口禁令进行一些修改，取消了对船用燃料的限制。政府还取消了对俄罗斯铁路和俄罗斯石油管道运输公司在上周宣布最初禁令之前已接受出口的燃料的出口限制。 (四)重点供应：①沙特和俄罗斯减产宣布延长至年底；在目前油价下，可能不会扩大减产，但也不会转为增产。②美国如果剔除统计口径调整带来的数据增量，钻机数量已持续下滑十个月，实质产量面临下行风险。③伊朗产量可能增加，但面临产能瓶颈限制。 (五)重点需求：中国、美国、欧洲经济数据均已出现筑底迹象，如果延续目前趋势，虽然尚未进入全面复苏，但或可避免硬着陆导致经济大幅回落，使油品需求维持目前弱稳局面。 (六)重点逻辑：四季度，供应或维持相对低位，需求有望逐渐筑底，库存或延续下降趋势。策略思路以寻找中期低估值机会逢低买入为主。 (七)库存估值：基准预期OECD商业油品库存或可降至约27.5亿桶，参考去年同等库存油价约95美元。需求好坏影响去库速度，【27-28】亿桶区间对应油价约【90-100】美 元。若2024年库存进一步降至【26-27】亿桶，原油价格估值区间将上移至【100-120】美元。 (八)风险提示：上行风险：①供应端，如果在欧佩克现有减产基础上，由于地缘冲突等原因导致额外供应中断，可能额外推升油价上涨。②需求端，如果海外经济提前复苏，需求高于预期将使去库速度加快，推升估值上行斜率。 下行风险：①如短期情绪推升油价大幅超涨，过度透支预期后可能出现回调。②如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息，可能诱发金融系统风险。 中信期货油气及制品组 桂晨曦CFA研究负责人从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 周晨FRM研究员 从业资格号：F03110609 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 油品市场要闻 【美国API原油库存增加，燃料库存下降】美国石油协会API数据显示，上周美国原油库存增加，而燃料库存下降。截至9月22日当周，原油库存增加了约160万桶。汽 油库存减少7万桶，馏分油库存减少约170万桶。 【中东至日本VLCC运费反弹，但沙特减产可能抑制上行空间】中东至日本VLCC运费低点反弹，但业内人士预计，以沙特阿拉伯为首的减产供应将限制运费上行空间。LSEG数据显示，从中东海湾到日本的的TD3出口航线VLCC运价上涨至W50.46。9月份最低跌至W35.60，为2022年2月以来的最低水平。沙特阿拉伯从7月份开始每天额外减产100万桶，导致运费下跌。OilBrokerage全球航运研究主管AnoopSingh表 示：“随着沙特原油出口本月反弹至7月水平，VLCC运价有所改善。沙特正在履行10月交货的定期桶提名，同时向西方输送更多原油。”不过，Singh表示，VLCC运价不太可能达到去年第四季度的高点。预计沙特阿拉伯将无法维持这一出口水平，而随着产量停止增长以及美国炼油厂从维护中恢复，美国原油出口将陷入停滞。Vortexa分析师表示，石油输出国组织及其盟国，特别是俄罗斯(OPEC+)的自愿减产，导致主要原油油航线的运费跌至2023年低点。但上周开始的WTI和Brent之间以及Brent和Dubai原油之间的价差变化也削弱了跨地区石油运输的经济性，这可能会减少船舶航行更远距离的需求 2/8 成品油逻辑分析 1.汽柴油（短期国内汽柴油价格可能震荡） ①全国92#汽油市场价9250元/吨，较前一工作日跌34元/吨（-0.37%）；0# 柴油市场价8236元/吨，较前一工作日跌33元/吨（-0.40%）。 ②周一晚间原油市场缺乏明确指引，油价维持高位震荡。新一轮成品油调价期内原油综合变化率维持，原油消息面支持有限，市场情绪偏谨慎。中下游销库为主，少量刚需补货，市场购销氛围偏淡，再加上临近月底，部分单位销售压力渐增，主营汽柴价格下跌。山东地炼市场下游补货有限，部分炼厂让利促销。 ③短期来看，国庆/中秋双节来临前中下游补货需求接近尾声，原油价格涨势暂缓，汽柴油价格可能震荡。中长期，国内柴油裂解重点关注市场心态变化和需求进展。8月中国制造业PMI数据企稳改善，目前进入强政策预期及落地期，市场信心正在逐渐重拾。建议关注空汽柴价差机会。 2.高硫燃料油（基本面预期走弱施压新加坡高硫裂解） ①FU2311合约收盘价3684元/吨，较前一工作日结算价跌2.33%。 ②8月新加坡燃料油销量426万吨，环比-5.8%，同比增3.4%。高硫船用燃料 销量总计139万吨，环比下降6.1%。截止9月21日当周，新加坡燃料油库存 较上一周增加108.5万桶至2185.5万桶。每周净进口量环比增加近一倍，达 到101万吨。阿拉伯联合酋长国仍然是新加坡燃料油进口的最大来源国，进口 量为27.4万吨，其次是巴西，进口量为22.7万吨。新加坡高硫380燃料油升 贴水涨1.2至4.15美元/吨，首行裂解价差跌0.23至-11.91美元/桶。 ③基本面预期减弱施压高硫裂解，中东季节性发电旺季尾声和炼厂进料需求下滑导致高硫基本面走弱力度渐强。此外，俄罗斯豁免船用燃油出口，市场预期禁令导致燃油出口下降的预期有减弱倾向。 3.低硫燃料油（国内低硫供应偏紧，内外价格有望得到提振） ①LU2311合约收盘价4719元/吨，较前一工作日结算价跌0.08%。 ②8月新加坡用于加油的低硫燃料油（LSFO）销量总计251万吨，环比下降 5.8%。8月中国保税油加注量187万吨，环比增加29.3万吨（+18.6%）。8月 国内低硫燃料油产量121.8万吨，环比-4.85（-3.8%）。新加坡低硫燃料油贴 水涨0.21至8.9美元/吨，首行裂解价差跌0.27至7.89美元/桶。 ③短期海外供应压力预期仍在，新加坡低硫燃油裂解和月差可能震荡。国内方面，目前来看第三批低硫配额下放后，国内低硫供应偏紧，有望提振国内内外价差。 4.沥青（炼厂开工连续下降，沥青裂解短期可能反弹） ①BU2311合约收盘价3850元/吨，较前一工作日结算价跌1.66%。BU2311合约对SC2311合约的裂解价差较前一工作日涨5.3元/吨至-648.5元/吨。（沥青吨桶比6.6）。 ②山东沥青3860元/吨，华东沥青价格4040元/吨。截止2023年9月26日， 国内54家沥青样本生产厂库库存共计91.4万吨，环比下降1.8万吨或1.9%。 国内沥青76家样本贸易商库存量（原企业社会库库存）共计126.6万吨，环 比减少5.4万吨或4.1%。截止2023年9月13日，国内沥青81家样本企业产能利用率为41.6%，环比降低3.7%。中国沥青样本装置检修量为27.53万吨，较上周增加6.68万吨或32%。国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共65万吨，环比增加7.7万吨或13.5%。 ③供应下降可能导致沥青裂解反弹修复。周度数据显示开工下降，出货增加，沥青需求兑现中。并且国际油价涨势暂缓。但中期旺季不旺已成定局，反弹空间可能有限。 5.液化石油气（多头兑现利润及基差低位吸引空头力量，PG期货大幅下跌） ①PG2310合约收盘5465元/吨，较前一工作日结算价跌4.56%。 ②海外市场，国际液化气市场高位整理，中东供应商库存偏低，现货销售空间有限，但美国墨西哥湾装船货至远东存套利空间，美国货预计持续流入远东市场。需求方面，近期船费成本高位上行，买家对FOB现货商谈意向清淡，且日韩进口商库存偏高暂缓采购，叠加沙特CP即将出台，业者多持谨慎观望态度，10月到货氛围平平，到岸贴水有所走弱。截至下午三点，FEI10月合约 699.2美元/吨，较前日跌1.3%。 国内市场，华南地区码头继续到船，炼厂供应充足，节前积极排库。今日华东市场价格主流持稳，下游节前有入市备货。上海地区价格低位，下游需求集中，出货压力明显减轻，价格有小幅反弹。山东市场下游补货空间有限，炼厂积极让利排库。广东民用气持平5120元/吨。江苏民用气持平5350元/吨。山东民 用气跌10至5240元/吨。 ③盘面主线仍以仓单定价博弈为主，在仓单完成积累之前，行情仍有反复。短期关注逢高空近端月差和多基差机会。 数据表格 表1：油品期货价格走势 标普指数美元指数上证指数人民币汇率 现值日涨跌 4274 -1.5% 106.23 0.2% 3102 -0.4% 7.17 0.0% 月走势 国际油品期货价格 Brent11WTI10RBOB10ULSD10 ICE原油Nymex原油Nymex汽油Nymex柴油美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑 现值日涨跌 94.0 0.7% 90.5 0.1% 257 0.4% 324 0.7% 月走势 国际油品期货月差 BrentWTIRBOBULSD 1-2月差1-2月差1-2月差1-2月差美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑 现值日涨跌 1.5 0.1 1.6 0.0 4.8 -0.1 5.6 0.0 月走势 国际油品期货价差 WTI-BrentRBOB-ULSDRBOB-WTIULSD-WTI 跨区价差汽柴价差汽油利润柴油利润美元/桶美分/加仑美元/桶美元/桶 现值日涨跌 -3.6 -0.1 -67.9 4.0 15.6 0.6 43.8 -0.7 月走势 中国原油期货价量 SC2310SC2311SC2310SC2311 价格价格持仓持仓 元/桶元/桶万手万手 昨日收盘日涨跌 682 -1.4% 672 -1.2% 3.14 -9.0% 1.59 8.1% 月走势 中国原油期货价差 SC2310-SC2311 SC2310-BR2311 SC2310- Oman2311 DMEOman2311 月间价差内外价差期现价差到岸价 元/桶美元/桶元/桶元/桶 昨日收盘10.5045.0039.40675.60 日涨跌-1.5-15.0-15.00.0 月走势 资料来源：Wind中信期货研究所 图1：SC原油与期货收盘价及月差图2：ICE布伦特原油结算价及月差 800 750 700 650 600 550 500 450 400 SC原油期货收盘价及月差(元/桶) SC主力SCC1-C2(右) 100 80 60 40 20 0 2023/08 -20 100 95 90 85 80 75 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 70 ICE布伦特原油结算价及月差(美元/桶) 布油主力布油C1-C2(右) 4 2 0 -2 20