Q3利润延续高增趋势，静待主业稳步恢复

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月27日 Q3利润延续高增趋势，静待主业稳步恢复 138389 评级： 买入 股票代码： 603057 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 34.57/18.18 目标价格： 总市值(亿) 95.17 最新收盘价： 23.10 自由流通市值(亿) 15.72 自由流通股数(百万) 68.06 紫燕食品(603057) 事件概述 Q1-Q3公司实现营业收入28.16亿元，同比+2.68%；归母净利润3.41亿元，同比+50.03%；扣非归母净利润2.93亿元，同比+46.97%。 Q3公司实现营业收入10.72亿元，同比-2.95%；归母净利润1.61亿元，同比+44.77%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+42.46%。 分析判断: ►Q3高基数下经营波动，恢复性增长趋势不减 前三季度随着经济社会全面恢复常态化运行，公司紧抓复苏机遇，通过供应链端降本增效、营运端活动升级、门店端坚持拓展、渠道端积极开发等实现收入28.16亿元，同比+2.68%。分产品来看，前三季度鲜货产品/预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费分别实现营收23.95/2.66/0.70/0.47亿元，同比+0.65%/+18.42%/+5.54%/+12.20%，鲜货产品中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别实现营收8.82/7.05/2.55/5.53亿元，同比+3.28%/-6.28%/-21.56%/+23.32%，鲜货产品中大单品夫妻肺片保持稳健增长，预包装产品表现亮眼。分渠道来看，公司在持续拓展线下门店的同时构建了电商、商超、团购等销售模式，建立了多样化营销网络体系，经销模式/直营模式/其他渠道分别实现营收24.45/0.50/2.83亿元，同比 +0.46%/+60.91%/+14.31%。分区域来看，华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/其他地区分别同比-1.45%/+5.53%/+22.46%/+4.06%/+9.25%/+8.12%/+37.75%/+118.52%，公司通过因地制宜的品牌战略规划，推进全国化布局。 Q3我们认为受相对高基数和需求降温等因素影响公司收入小幅下降2.95%，属于正常经营性波动，恢复性增长趋势不减。 ►成本压力缓解释放利润弹性 成本端来看，公司前三季度毛利率同比提升6.7pct至24.2%，主要系公司原材料价格回落趋近于往年区间，同时公司加强供应链优化，提升生产工艺、技术改造、降本增效亦推动毛利率水平改善。费用端来看，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/4.4%/0.2%/0.0%，分别较去年同期+2.0/-0.4/+0.0/+0.0pct，销售费用率上涨较多主要系广告费用增加，整体费用率略有上涨，但整体可控。得得益于新增门店+毛利率提升，公司前三季度归母净利润同比高增55.0%至3.41亿元，相应的归母净利率同比提升3.8pct至12.1%，公司盈利能力稳步提升。 单三季度成本端延续改善趋势，毛利率同比提升11.1pct至29.2%，推动净利润高增44.8%至1.61亿元，相应的净利率提升5.0pct至15.1% ►全年业绩高增可期，加速产能布局助推规模扩张 我们预计下半年公司继续加速开店，不断给经销商和门店赋能，并积极探索线上、团购、代加工等多元化销售体系，推动收入稳健恢复；叠加成本端牛肉、牛副等原材价格下行提供利润弹性，全年利润率持续改善，利润高增可期。长期来看，公司加速推进产能扩张，在已经形成了济南、武汉、连云港、宁国、重庆五大高标准的区域中心工厂的基础上，加快修建宁国二期和海南基地两大区域中心工厂，助力公司区域扩张，提升供货效率，同时海南工厂也将是公司全国进口原料采集中心和初加工中心，搭建公司海外采购体系，降低原材料进口成本，进一步提升公司的行业竞争力。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 参考最新业绩，我们下调公司23-25年收入43.24/51.18/59.29亿元的预测至37.62/44.89/52.29亿元；调整23-25年EPS0.94/1.23/1.51元的预测至0.96/1.18/1.43元；对应2023年10月27日23.10元的收盘价，PE分别为24/20/16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 门店扩张不及预期，成本下行不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,092 3,603 3,762 4,488 5,229 YoY（%） 18.3% 16.5% 4.4% 19.3% 16.5% 归母净利润（百万元） 328 222 397 484 589 YoY（%） -8.7% -32.3% 79.1% 21.9% 21.6% 毛利率（%） 21.6% 16.0% 20.0% 20.1% 20.5% 每股收益（元） 0.89 0.58 0.96 1.18 1.43 ROE 27.0% 11.0% 16.4% 16.7% 16.8% 市盈率 26.09 39.62 23.95 19.66 16.17 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,603 3,762 4,488 5,229 净利润 216 388 472 574 YoY(%) 16.5% 4.4% 19.3% 16.5% 折旧和摊销 103 64 66 67 营业成本 3,027 3,010 3,586 4,157 营运资金变动 41 56 -26 55 营业税金及附加 31 32 38 44 经营活动现金流 351 486 486 665 销售费用 137 132 153 173 资本开支 -56 -78 -54 -20 管理费用 166 169 198 229 投资 -497 -200 -100 -100 财务费用 -2 -3 -6 -11 投资活动现金流 -552 -278 -154 -120 研发费用 8 9 11 13 股权募资 604 0 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 -80 0 0 0 投资收益 -2 0 0 0 筹资活动现金流 486 0 0 0 营业利润 281 507 620 755 现金净流量 285 208 333 546 营业外收支 2 3 4 4 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 283 510 624 759 成长能力（%） 所得税 68 122 152 184 营业收入增长率 16.5% 4.4% 19.3% 16.5% 净利润 216 388 472 574 净利润增长率 -32.3% 79.1% 21.9% 21.6% 归属于母公司净利润 222 397 484 589 盈利能力（%） YoY(%) -32.3% 79.1% 21.9% 21.6% 毛利率 16.0% 20.0% 20.1% 20.5% 每股收益 0.58 0.96 1.18 1.43 净利润率 6.2% 10.6% 10.8% 11.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.1% 12.6% 12.8% 13.4% 货币资金 530 737 1,070 1,616 净资产收益率ROE 11.0% 16.4% 16.7% 16.8% 预付款项 82 75 81 96 偿债能力（%） 存货 163 138 241 221 流动比率 2.68 3.23 3.43 4.01 其他流动资产 654 856 1,017 1,127 速动比率 2.11 2.74 2.89 3.52 流动资产合计 1,428 1,806 2,408 3,059 现金比率 0.99 1.32 1.53 2.12 长期股权投资 28 28 28 28 资产负债率 26.5% 23.9% 23.8% 21.7% 固定资产 1,024 1,061 1,077 1,062 经营效率（%） 无形资产 93 91 89 87 总资产周转率 1.52 1.27 1.29 1.28 非流动资产合计 1,316 1,352 1,366 1,349 每股指标（元） 资产合计 2,744 3,158 3,773 4,408 每股收益 0.58 0.96 1.18 1.43 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.91 5.88 7.05 8.48 应付账款及票据 158 143 206 187 每股经营现金流 0.85 1.18 1.18 1.62 其他流动负债 374 416 495 576 每股股利 0.75 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 532 559 702 762 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 39.62 23.95 19.66 16.17 其他长期负债 195 195 195 195 PB 6.40 4.74 3.95 3.29 非流动负债合计 195 195 195 195 负债合计 728 754 897 957 股本 412 412 412 412 少数股东权益 -8 -18 -30 -44 股东权益合计 2,017 2,404 2,877 3,451 负债和股东权益合计 2,744 3,158 3,773 4,408 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研 究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞：华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行