23年利润高增收官，静待主业稳步恢复

证券研究报告|公司点评报告 2024年05月09日 23年利润高增收官，静待主业稳步恢复 评级： 买入 股票代码： 603057 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 27.43/16.68 目标价格： 总市值(亿) 81.33 最新收盘价： 19.74 自由流通市值(亿) 13.44 自由流通股数(百万) 68.06 紫燕食品(603057) 事件概述 2023年公司实现营业收入35.50亿元，同比-1.46%，归母净利润3.32亿元，同比+49.46%；其中23Q4实现营业收入7.34亿元，同比-14.65%，归母净利润-0.10亿元。 2024Q1公司实现营业收入6.95亿元，同比-8.00%；归母净利润0.54亿元，同比+20.87%。 分析判断: ►23年稳健发展，24Q1短期经营承压 23年公司坚持品牌化、品质化、专业化、规范化的发展策略，积极应对外部因素的不利影响，稳步朝着打造“以佐餐美食为主、休闲美食为辅”的美食生态圈目标迈进，收入微降1.46%至35.50亿元。 分产品来看，23年鲜货类产品/预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费营收分别为30.04/3.45/0.92/0.64亿元，分别同比-1.71%/-5.72%/+3.26%/+13.98%，鲜货产品中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别实现营收10.99/8.79/3.14/7.11亿元，分别同比+0.46%/-4.06%/-18.68%/+7.90%，鲜货产品中大单品夫妻肺片保持稳健增长；全国门店数量达到6205家，同比+8.96%，单店营收仍未恢复。 分渠道来看，公司经销模式/直营模式/其他营收分别为：30.51/0.63/3.91亿元，收入分别同比-2.68%/+40.90%/+0.84%，公司在持续拓展线下门店的同时构建了电商、商超、团购等销售模式，建立了多样化营销网络体系。 分地区来看，华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/其他地区营收分别为24.47/3.92/3.17/1.56/0.87 /0.51/0.31/0.23亿元，分别同比-5.43%/+0.93%/+9.46%/+8.04%/+8.18%/+28.89%/+41.54%/+56.07%，大本营 华东地区增长承压，其他区域均实现增长，持续推进全国化布局。 Q1我们认为受相对高基数和需求降温等因素影响公司收入下降8.00%，短期经营承压。 ►成本压力缓解，释放利润弹性 成本端来看，23年公司毛利率同比提升6.5pct至22.5%，主要系公司原材料价格回落趋近于往年区间，同时公司加强供应链优化，提升生产工艺、技术改造、降本增效亦推动毛利率水平改善。费用端来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/4.8%/0.2%/-0.1%，同比+2.32/+0.19/+0.00/-0.01pct，销售费用率增加主因发展新的子品牌，拓展新区域，加大广告费投入和增加相应的销售人员。得益于成本压力缓解，公司净利率同比高增3.63pct至9.6%，相应的归母净利润同比提升49.5%至3.32亿元。 Q1成本端延续改善趋势，毛利率同比提升2.2pct至20.9%，推动归母净利润高增20.9%至0.54亿元，相应的净利率提升1.9pct至7.8% ►持续深耕主业，供应链合作探索业务发展新模式 公司持续深耕主业，不断提升门店辐射面积的加宽、加密，产品持续创新，门店数量有望持续提升；同时公司也从渠道、供应链、跨界合作、出海等多维度精准发力，逐步形成多元化发展格局。供应链端公司不断探索业务发展新模式，公司收购了冯四孃跷脚牛肉并投资了老韩煸鸡、京脆香等品牌，在多维度深度合作，为公司发展注入新动能。 投资建议 参考最新业绩，我们下调公司24-25年收入44.89/52.29亿元的预测至38.34/42.56亿元，新增26年 45.96亿元的预测；调整24-25年EPS1.18/1.43元的预测至0.91/1.10元，新增26年1.20元的预测；对应2024年5月9日19.74元的收盘价，PE分别为22/18/16倍，维持公司“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 门店扩张不及预期，成本下行不及预期，行业竞争加剧。 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,603 3,550 3,834 4,256 4,596 YoY（%） 16.5% -1.5% 8.0% 11.0% 8.0% 归母净利润（百万元） 222 332 377 451 496 YoY（%） -32.3% 49.5% 13.7% 19.7% 10.0% 毛利率（%） 16.0% 22.5% 23.0% 23.5% 23.7% 每股收益（元） 0.58 0.80 0.91 1.10 1.20 ROE 11.0% 16.0% 15.3% 15.5% 14.6% 市盈率 33.86 24.53 21.58 18.03 16.39 盈利预测与估值 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,550 3,834 4,256 4,596 净利润 341 389 465 512 YoY(%) -1.5% 8.0% 11.0% 8.0% 折旧和摊销 107 48 49 49 营业成本 2,753 2,952 3,256 3,507 营运资金变动 117 46 27 32 营业税金及附加 33 35 38 41 经营活动现金流 554 472 528 578 销售费用 217 234 247 262 资本开支 -115 -58 -58 -58 管理费用 171 180 200 216 投资 -307 -109 -109 -109 财务费用 -2 -7 -13 -13 投资活动现金流 -408 -173 -154 -153 研发费用 8 10 11 11 股权募资 7 7 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 债务募资 59 0 0 0 投资收益 1 8 13 14 筹资活动现金流 -252 4 -1 -1 营业利润 437 496 594 654 现金净流量 -105 303 372 424 营业外收支 -4 2 2 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 432 498 596 656 成长能力（%） 所得税 91 110 131 144 营业收入增长率 -1.5% 8.0% 11.0% 8.0% 净利润 341 389 465 512 净利润增长率 49.5% 13.7% 19.7% 10.0% 归属于母公司净利润 332 377 451 496 盈利能力（%） YoY(%) 49.5% 13.7% 19.7% 10.0% 毛利率 22.5% 23.0% 23.5% 23.7% 每股收益 0.80 0.91 1.10 1.20 净利润率 9.3% 9.8% 10.6% 10.8% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 11.4% 11.3% 11.6% 11.2% 货币资金 426 729 1,101 1,525 净资产收益率ROE 16.0% 15.3% 15.5% 14.6% 预付款项 104 89 98 105 偿债能力（%） 存货 143 156 172 185 流动比率 2.53 2.94 3.37 3.81 其他流动资产 918 1,027 1,137 1,244 速动比率 2.08 2.52 2.96 3.40 流动资产合计 1,591 2,001 2,509 3,059 现金比率 0.68 1.07 1.48 1.90 长期股权投资 40 40 40 40 资产负债率 28.2% 26.0% 24.1% 22.3% 固定资产 974 952 929 905 经营效率（%） 无形资产 105 116 127 138 总资产周转率 1.26 1.23 1.18 1.10 非流动资产合计 1,313 1,348 1,369 1,388 每股指标（元） 资产合计 2,903 3,349 3,877 4,447 每股收益 0.80 0.91 1.10 1.20 短期借款 60 60 60 60 每股净资产 5.04 5.97 7.07 8.27 应付账款及票据 86 98 109 117 每股经营现金流 1.35 1.15 1.28 1.40 其他流动负债 482 523 576 625 每股股利 0.80 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 628 681 744 802 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 24.53 21.58 18.03 16.39 其他长期负债 191 188 188 188 PB 4.28 3.29 2.78 2.37 非流动负债合计 191 188 188 188 负债合计 819 870 933 991 股本 412 412 412 412 少数股东权益 7 19 33 48 股东权益合计 2,084 2,480 2,945 3,456 负债和股东权益合计 2,903 3,349 3,877 4,447 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10余年白酒产业经验，8年行业知名咨询公司从业经验，历任某基金公司白酒研究员，现任华西证券食品饮料研究员。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食 品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业分析师，伊利诺伊大学香槟分校硕士，曾在金融学国际期刊发表成果，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李嘉瑞：华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析