投资及减值拖累利润，全年新单与NBV将维持正增

中国人寿(601628.SH) 非银行金融 2023年10月27日 投资及减值拖累利润，全年新单与NBV将维持正增 推荐（维持） 股价：33.95元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.e-chinalife.com 大股东/持股中国人寿保险(集团)公司/68.37% 实际控制人中华人民共和国财政部 事项： 中国人寿发布2023年三季报，前三季度寿险保费收入5788亿元（YoY+4.5%）；新会计准则下前三季度累计归母净利润355亿元（YoY-36.0%），旧准则下为162亿元（YoY-47.8%）。 平安观点： 二级市场表现承压，投资端拖累净利润。截至23Q3末，国寿总、净投资 总股本(百万股) 28,265 收益率分别2.8%（YoY-1.2pct）、3.8%（YoY-0.3pct）。具体来看，前三季度总投资收益累计1100亿元（YoY-22.8%）、23Q3单季同比-49.1%；投资净收益+公允价值变动净收益累计同比-9.4%、单季同比-20.7%；资产 流通A股(百万股)20,824 流通B/H股(百万股)7,441 总市值（亿元）7,803 流通A股市值(亿元)7,070 每股净资产(元)15.63 资产负债率(%)92.2 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】中国人寿(601628.SH)-公司半年报点 评-寿险业绩高增，投资拖累利润20230824 【平安证券】中国人寿(601628.sh)年报点评-NBV 与投资承压，23Q1业绩有望改善20230329 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 减值损失累计同比+120.4%，同比增提178亿元、环比增提197亿元，是拖累投资端表现和净利润的主要原因。 累计新单规模创近三年历史同期新高，23Q3单季新单下滑无碍累计新单与NBV增长，前三季度NBV同比+14.0%。2023年前三季度总新单保费1967亿元（YoY+14.8%）、首年期交保费1060亿元（YoY+16.0%）、十 年期及以上首年期交保费446亿元（YoY+15.4%）；从总新单、新单、十年期及以上新单分季度增速来看，23Q1分别同比+16.6%、+9.4%、+5.1%，23Q2分别同比+39.2%、+79.2%、+69.7%，23Q3分别同比-20.4%、 -25.7%、-32.9%，主要寿险预定利率调整前居民保本储蓄需求在二季度加速释放，23Q3单季新单增速明下滑主要由于产品切换、客户需求有待释放和公司提前备战2024年“开门红”的影响。 队伍规模企稳、质态优化，产能提升。截至23Q3末，个险销售人力66 万人（YoY-8.3%、QoQ-0.2%）；个险月人均首年期交保费同比+28.6%。 投资建议：近期投资端导致净利润下滑，居民保本储蓄需求旺盛、竞品吸 引力下降，预计2023年寿险新单与NBV有望保持正增长、2024年“开门红”将有较好表现。基于此，我们调整投资收益率、准备金折现率等假设，2023/2024/2025年预测EVPS从47.67/52.35/57.36元下调至45.35/48.40/51.94元。公司目前股价对应2023年PEV约0.75倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动，投资收益率超预期下滑、板块行情波动加剧。2）产品切换带来的负面影响超预期，代理人数量持续下滑、质 态提升不及预期，新单与NBV不及预期。3）长期利率超预期下行。 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)858,508826,055823,885885,259951,657 YoY(%)4.1-3.8-0.37.47.5 归母净利润(百万元)50,76632,08219,89639,56045,759 YoY(%)1.0-36.8-38.098.815.7 EVPS(元)42.5643.5445.3548.4051.94 P/EV(倍)0.800.780.750.700.65 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 中国人寿·公司季报点评 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 128,953 161,323 176,206 192,328 营业收入 826,055 823,885 885,259 951,657 交易性金融资产 223,782 259,269 283,188 309,099 保费收入 615,190 643,169 664,289 703,766 买入返售金融资产 38,533 42,271 46,171 50,396 投资收益、公允价值变动 209,200 178,625 219,630 247,451 应收保费 19,697 21,608 23,601 25,761 损益及其他收益 长期股权投资 261,179 281,078 301,631 323,405 其他收入 9,099 8,523 7,983 7,478 投资性房地产 13,193 14,198 15,236 16,336 营业支出 801,672 802,459 842,655 902,327 定期存款 485,567 522,562 560,773 601,254 赔款及保户利益 652,663 668,515 707,050 761,935 资产总计 5,251,984 5,761,528 6,293,058 6,868,858 手续费及佣金支出 54,777 61,101 63,107 66,858 管理费用 42,213 44,133 45,582 48,291 保户储金及投资款 374,742 413,898 455,294 500,136 其他业务成本 30,387 28,463 26,661 24,973 未到期责任准备金 13,108 13,704 14,154 14,995 营业利润 24,383 21,427 42,604 49,330 未决赔款准备金 26,153 27,342 28,240 29,919 营业外收支净额 -336 - - - 寿险责任准备金 3,607,236 4,039,126 4,497,675 4,993,389 利润总额 24,047 21,427 42,604 49,330 长期健康险责任准备金 233,663 261,639 291,342 323,453 减：所得税 -9,467 643 1,278 1,529 负债合计 4,806,863 5,309,119 5,840,116 6,415,302 净利润 33,514 20,784 41,326 47,801 股本 28,265 28,265 28,265 28,265 归属母公司净利润 32,082 19,896 39,560 45,759 未分配利润 201,688 201,950 202,472 203,075 所有者权益合计 445,121 452,409 452,941 453,557 关键指标增速 负债及股东权益总计 5,251,984 5,761,528 6,293,058 6,868,858 保费收入 -1% 5% 3% 6% 投资收益、公允价值变动 -12% -15% 23% 13% 赔款及保户利益 1% 2% 6% 8% 手续费及佣金支出 -17% 12% 3% 6% 管理费用 -2% 5% 3% 6% 关键指标在保费占比赔款及保户利益 106% 104% 106% 108% 手续费及佣金支出 9% 10% 10% 10% 管理费用 7% 7% 7% 7% 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 价值指标（百万元）新业务价值 36,004 39,939 44,388 48,677 内含价值 1,230,519 1,281,761 1,367,929 1,468,067 每股指标（元）每股收益 1.14 0.70 1.40 1.62 每股新业务价值 1.27 1.41 1.57 1.72 每股内含价值 43.54 45.35 48.40 51.94 估值指标P/E 29.78 48.23 24.26 20.97 P/EV 0.78 0.75 0.70 0.65 主要指标增速归母净利润增速 -37% -38% 99% 16% 新业务价值增速 -20% 11% 11% 10% 集团内含价值增速 2% 4% 7% 7% 内含价值变动表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 期初内含价值 1,203,008 1,230,519 1,281,761 1,367,929 内含价值预计回报 89,984 92,042 95,875 102,320 一年新业务价值 36,004 39,939 44,388 48,677 新业务价值分散效应 0 0 0 0 假设及模型变动 -2,651 -3,105 -4,457 -3,404 市场价值调整影响 16,653 17,978 24,402 19,678 投资回报差异 -97,076 -81,763 -58,495 -50,174 营运经验差异 583 0 0 0 其他经验差异 0 0 0 0 汇率变动 699 0 0 0 资本变动前寿险业务内含价值 1,247,204 1,295,610 1,383,475 1,485,026 股东红利分配及资本注入 -18,372 -13,850 -15,546 -16,959 期末内含价值 1,230,519 1,281,761 1,367,929 1,468,067 资料来源：Wind，平安证券研究所 2/3 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅