投资拖累利润减少，长险期交新单致使NBV下滑

新华保险(601336.SH) 非银行金融 2022年10月30日 投资拖累利润减少，长险期交新单致使NBV下滑 中性（维持） 股价：23.88元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.newchinalife.com 大股东/持股HKSCCNomineesLimited/33.12% 实际控制人 事项： 公司发布2022年三季报，前三季度归母净利润52亿元（YoY-57%），总保 费1378亿元（YoY+1%） 平安观点： 个险新单仍下滑，银保托起总新单规模，预计NBV仍较大幅下滑。 22Q1-Q3总新单388亿元（YoY-3%）、个险新单112亿元（YoY-28%）， 剔除银保趸交的总新单201亿元（YoY-17%）。其中，长险期交新单157 总股本(百万股) 3,120 流通A股(百万股) 2,085 流通B/H股(百万股) 1,034 总市值（亿元） 623 流通A股市值(亿元) 498 每股净资产(元) 32.07  91.63 亿元（YoY-15%）、十年期及以上新单仅23亿元（YoY-55%）。分季度来 看，22Q1-Q3总新单分别同比-7%、+4%、+1%、个险新单分别同比-27%、 -27%、-33%，十年期及以上新单分别同比-63%、-47%、-49%。个险人力规模下滑，长险新单下降，预计NBVM和NBV较大幅下滑。 资产负债率(%) 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】新华保险(601336.sh)半年报点评：资负两端承压，利润与NBV下滑20220831 【平安证券】新华保险(601336.sh)季报点评-资产负债两端承压，Q1业绩筑底20220428 权益市场大幅震荡，投资收益率下滑。22Q3总投资收益率3.7% （YoY-2.7pct），投资收益仅358亿元（YoY-27%，同比减少约130亿元）。 投资建议：寿险转型挑战重重，公司业绩压力较同业更大；投资端影响利润大幅下滑。我们再次调整新单、NBVM和投资收益率等假设，2022年 -2024年预测EVPS分别从86.70元、93.16元、99.79元调整至86.53元、93.31元、100.59元。目前股价对应2022年PEV约0.28倍，维持“中性”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预 期下行，到期资产与新增资产配置承压。 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)206,539222,380215,566228,056241,598 YoY18.3%7.7%-3.1%5.8%5.9% 净利润(百万元)14,29714,9508,1679,36711,696 证券分析师 YoY -1.8% 4.6% -45.4% 14.7% 24.9% EVPS(元) 77.12 82.96 86.53 93.31 100.59 王维逸 投资咨询资格编号 P/EV(倍) 0.31 0.29 0.28 0.26 0.24 S1060520040001BQC673 李冰婷 WANGWEIYI059@pingan.com.cn投资咨询资格编号S1060520040002LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 新华保险·公司季报点评 图表1新华保险22Q3业绩图览 单位：亿元 2022Q1 2022H 2022Q3 价值指标 核心偿付能力充足率 144% 146% 142% 综合偿付能力充足率 240% 241% 241% 利润指标 归母净利润 13 52 52 YoY -79% -51% -57% 承保端经营数据 寿险业务 保费收入 649 1026 1378 YoY 2% 2% 1% 新单保费 225 324 388 YoY -7% -4% -3% 单季度新单 225 98 64 YoY -7% 4% 1% 个险新单（长险首年+短险） 64 89 112 YoY -27% -27% -28% 在总新单中占比 29% 28% 29% 单季度新单 64 25 23 YoY -27% -27% -33% 银保新单（长险首年+短险） 153 216 252 YoY 8% 10% 16% 银保趸交 123 169 187 在总新单中占比 55% 52% 48% 长险首年期交 86 122 157 YoY -18% -15% -15% 在总新单中占比 38% 38% 40% 十年及以上首年期交 9 16 23 YoY -63% -57% -55% 单季度新单 9 7 6 YoY -63% -47% -49% 在总新单中占比 4% 5% 6% 续期保费 424 702 990 YoY 8% 5% 2% 准备金 提取保险责任准备金 474 741 981 YoY 10% 10% 1% 因折现率变动而增加利润 / -31 -49 利润影响程度 / -41% -59% 投资端经营数据 总投资收益率YoY 4.0% -3.9pct 4.2% -2.3pct 3.7% -2.7pct 资料来源：Wind，平安证券研究所 2/4 新华保险·公司季报点评 利润表单位：百万元资产负债表单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 222,380 215,566 228,056 241,598 货币资金15,476 17,382 19,797 22,772 保费收入 163,470 168,063 173,678 179,641 交易性金融资产70,000 52,852 66,595 83,134 投资收益、公允价值变 59,990 48,494 55,402 63,016 买入返售金融资产4,112 530,792 588,806 654,858 动损益及其他收益 应收保费2,867 355,393 401,611 456,744 其他业务收入 1,192 1,225 1,266 1,310 可供出售金融资产403,427 5,179 4,674 6,071 营业支出 206,742 206,500 217,659 228,616 持有至到期投资301,102 3,204 3,614 4,192 赔款及保户利益 173,464 175,820 185,994 195,905 长期股权投资5,452 6,671 7,373 8,411 手续费及佣金支出 14,592 12,605 13,026 13,473 定期存款168,540 149,454 191,120 221,458 管理费用 12,872 13,234 13,676 14,145 资产总计1,127,721 1,301,805 1,483,992 1,690,329 其他业务支出 3,619 3,721 3,845 3,977 营业利润 15,638 9,066 10,397 12,982 保户储金及投资款57,691 67,273 76,156 86,780 营业外收支净额 32 - - - 未到期责任准备金1,585 2,661 2,862 3,028 利润总额 15,670 9,066 10,397 12,982 未决赔款准备金2,184 2,412 2,760 3,180 减：所得税 719 816 936 1,168 寿险责任准备金707,345 826,035 935,859 1,065,325 净利润 14,951 8,250 9,461 11,814 长期健康险责任准备金152,581 151,299 181,250 210,333 归属母公司净利润 14,950 8,167 9,367 11,696 负债合计1,019,207 1,173,457 1,336,404 1,523,178 股本3,120 3,120 3,120 3,120 关键指标增速 未分配利润52,331 3,901 4,106 5,237 保费收入 2% 3% 3% 3% 所有者权益合计108,514 128,348 147,588 167,152 投资收益、公允价值变动损益及其他收益 21% -19% 14% 14% 负债和股东权益总计1,127,721 1,301,805 1,483,992 1,690,329 赔款及保户利益 13% 1% 6% 5% 手续费及佣金支出 -18% -14% 3% 3% 管理费用 -2% 3% 3% 3% 营业利润 0% -42% 15% 25% 所得税 -40% 13% 15% 25% 归属于母公司净利润 5% -45% 15% 25% 关键指标在保费占比赔款及保户利益/已赚 106% 105% 107% 109% 手续费及佣金支出 9% 8% 8% 8% 管理费用 8% 8% 8% 8% 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 价值指标（百万元）人身险新业务价值 5,980 3,622 3,777 4,095 内含价值 258,824 269,977 291,134 313,854 每股指标（元）每股收益 4.79 2.62 3.00 3.75 每股新业务价值 1.92 1.16 1.21 1.31 每股内含价值 82.96 86.53 93.31 100.59 估值指标P/E 4.99 9.12 7.95 6.37 P/EV 0.29 0.28 0.26 0.24 主要指标增速归母净利润增速 5% -45% 15% 25% 新业务价值增速 -35% -39% 4% 8% 内含价值增速 8% 4% 8% 8% 资料来源：Wind，平安证券研究所 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本