2018年1~9月工业企业利润数据点评：产销放缓价格回落，企业盈利下降

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 产销放缓价格回落，企业盈利下降 1-9月份规模以上工业企业利润同比增长14.7%，增速比1-8月份下降1.5个百分点。其中，9月份利润增长4.1%，增速比8月份回落5.1个百分点。本月企业盈利有所下降，单月下降幅度较大。9月工业生产放缓，主营业务收入与之表现一致。企业成本进一步下降，降成本方面成效继续扩大。因此利润的下降主要由于产销增长的放缓。另外受工业生产者出厂价格涨幅收窄，9月份工业利润增速下降明显。从其他指标来看，主营业务收入利润率提升，盈利能力继续增强。企业杠杆率进一步降低，国有企业降杠杆成效更为显著。从具体行业来看，新增利润主要来源于钢铁、建材、石油、化工行业等上游行业。综合来看，1-9月利润增速放缓主要产销的放缓，同时价格效应进一步减弱，工业企业利润有所下降。但其他指标仍在优化，供给侧改革成效凸显。成本费用继续下降，杠杆率持续降低，盈利能力明显增强。 市场整固筑底，升温延续 经济‚底部徘徊‛的市场共识并没有变化。从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素；货币边际放松后资本市场仍然偏弱的格局印证了这一点；资本市场何时走好主要取决于经济回升预期确立时间。货币边际放松直接带来了货币市场的宽松，货币利率下降，金融投资机会成本下降。尽管受金融监管规范化、去杠杆和防风险等政策的对冲性影响，市场金融投资的加杠杆行为难以恢复，投资意愿和信心的恢复也较慢，市场走出低迷格局客观上需要“催化剂”；近期中央高层先后表态都经济和市场的关注，析疑了市场担心的质押风险、民营经济政策等多项热点，市场向上的“催化剂”显然已出现，市场逐渐升温态势将延续。 经济短期偏弱，向好趋势不变 二季度以来需求偏弱，经济增长放缓，三季度GDP创下新低。不过从经济增长第一动力看，投资已经见稳回升，也就意味着经济不会持续下滑。当前投资偏低格局只是受基础设施投资和工业投资偏低的影响所致，而基础投资偏低主要受上半年政策惯性影响（主要是上半年PPP在快速发展后的规范整理），而这些短期因素目前都已消除，未来投资回升可期。工业投资中长期看的增速主要受储蓄增长下降影响，短期主要也是基础设施领域增长的不足。只要政策保持定力：保持货币中性，稳中偏松，继续保持对楼市的高压态势，引导资金回流实体，坚持推进改革开放，加大税改力度，改变税收结构，变人民币的美元信用体系为真正的国家信用货币，中国经济可持续发展的前景可期。2018将是中国经济走出‘底部徘徊’阶段的起始之年，只要政策保持定力，不受外部贸易争端等影响，经济整体‚稳中趋升‛态势不变。 日期：2018年10月29日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 产销放缓价格回落 企业盈利下降 ——2018年1-9月工业企业利润数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2018年10月29日 事件：1-9月实体经济数据公布 1-9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额49713.4亿元，同比增长14.7%（按可比口径计算，考虑统计制度规定的口径调整、统计执法增强、剔除重复数据、企业改革剥离等因素影响，详见附注二），增速比1-8月份放缓1.5个百分点。1-9月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额15294.3亿元，同比增长23.3%；集体企业实现利润总额145.9亿元，增长4.8%；股份制企业实现利润总额35088.8亿元，增长19.1%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额12352.8亿元，增长5.7%；私营企业实现利润总额12591.5亿元，增长9.3%。1-9月份，采矿业实现利润总额4295.6亿元，同比增长50%；制造业实现利润总额42083亿元，增长12.5%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3334.8亿元，增长8.8%。1-9月份，规模以上工业企业实现主营业务收入77.1万亿元，同比增长9.4%；发生主营业务成本65万亿元，增长9.1%；主营业务收入利润率为6.44%，同比提高0.29个百分点。9月末，规模以上工业企业资产总计111.4万亿元，同比增长7%；负债合计63.1万亿元，增长6.1%；所有者权益合计48.3万亿元，增长8.2%；资产负债率为56.7%，同比降低0.4个百分点。 事件解析：数据特征和变动原因 销售放缓价格拉动减弱，利润增速回落 图1工业企业利润同比增速% 数据来源：wind，上海证券研究所 (10)(5)051015202530352014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-09利润累计增速 利润当月增速 宏观数据点评 3 2018年10月29日 2018年1-9月份，规模以上工业企业利润同比增长14.7%，增速比1-8月份下降1.5个百分点。其中，9月份利润增长4.1%，增速比8月份回落5.1个百分点。本月企业盈利有所下降，单月下降幅度较大。 9月工业生产放缓，主营业务收入与之表现一致。1-9月份，规模以上工业企业实现主营业务收入77.1万亿元，同比增长9.4%，下降0.4个百分点。企业成本进一步下降，降成本方面成效继续扩大。1-9月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为84.31元，同比减少0.29元；每百元主营业务收入中的费用为8.29元，同比减少0.02元。从同比来看，发生主营业务成本65万亿元，增长9.1%，继续下降。因此利润的下降主要由于收入增长的放缓。从其他指标来看，主营业务收入利润率为6.44%，同比提高0.29个百分点，盈利能力继续增强。本月价格的拉动效应继续减弱，因此单月利润下滑幅度较大。9月份，工业生产者出厂价格同比上涨3.6%，涨幅比8月份下降0.5个百分点。受工业生产者出厂价格涨幅收窄，9月份工业利润增速下降明显。企业杠杆率进一步降低。9月末，规模以上工业企业资产负债率为56.7%，同比降低0.4个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为59%，同比降低1.6个百分点，国有企业降杠杆成效更为显著。 从具体行业来看，新增利润主要来源于上游行业。其中钢铁行业利润增长71.1%，建材行业增长44.9%，石油开采行业增长4倍，石油加工行业增长30.8%，化工行业增长24.5%。5个行业合计对规模以上工业企业利润增长的贡献率为72.4%。 图2规模以上主营业务收入、成本及利润总额增速（累计同比，%） 图3主营业务收入利润率（%） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 三大门类利润增速放缓 1-9月份，采矿业实现利润总额4295.6亿元，同比增长50%，较上月下降3.2个百分点；制造业实现利润总额42083亿元，增长12.5%，较上月下降1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利(5)051015202530352014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-09主营业务收入 主营业务成本 利润总额 4.55.05.56.06.57.02015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-09 宏观数据点评 4 2018年10月29日 润总额3334.8亿元，增长8.8%，较上月下降4.7个百分点。从工业生产来看，三大产业仅有制造业持续回落，采矿业与公共事业均回升加快。从产量来看，原煤、焦炭产量的恢复（同比上升或降幅收窄）带动采矿业生产加快。受基数效应影响，本月发电量虽有所下降，但公共事业同比却进一步回升。制造业增速继续下滑，汽车产量降幅进一步扩大，集成电路、发电机组由正转负均拖累了制造业生产。从收入来看，1-9月，采矿业实现主营业务收入32866.4亿元，同比增长7.8%，说明采矿业销售生产加快，利润下降或受成本因素影响。1-9月，制造业实现营业收入686054.1亿元，同比增长9.4个百分点，下降0.5个百分点，生产销售的下降拖累了利润的增长。公共事业利润增速则继续回落。 多数行业利润同比增加，上游行业增长较快 1-9月份，在41个工业大类行业中，34个行业利润总额同比增加，7个行业减少。主要行业利润情况如下：煤炭开采和洗选业利润总额同比增长14.5%，石油和天然气开采业增长4倍，农副食品加工业增长2.3%，纺织业增长2.7%，石油、煤炭及其他燃料加工业增长30.8%，化学原料和化学制品制造业增长24.5%，非金属矿物制品业增长44.9%，黑色金属冶炼和压延加工业增长71.1%，通用设备制造业增长8.5%，专用设备制造业增长21.3%，电气机械和器材制造业增长2.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长2.3%，电力、热力生产和供应业增长9.2%，有色金属冶炼和压延加工业下降16.5%，汽车制造业下降3.8%。 图4：三大行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (140)(120)(100)(80)(60)(40)(20)0204060采矿业 制造业 电、热、燃气及水的生产供应业 宏观数据点评 5 2018年10月29日 应收账款下降，负债率进一步降低 9月末，规模以上工业企业应收账款14.2万亿元，同比增长10.8%，下降0.8个百分点；产成品存货42664.7亿元，增长9.4%，下降0.4个百分点。1-9月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为84.31元，同比减少0.29元；每百元主营业务收入中的费用为8.29元，同比减少0.02元；每百元资产实现的主营业务收入为94.7元，同比增加1.9元；人均主营业务收入为128.7万元，同比增加14.7万元；产成品存货周转天数为16.9天，同比持平；应收账款平均回收期为46.9天，同比增加0.3天。存库周转持平，应收账款回收期有所增加。9月末，规模以上工业企业资产总计111.4万亿元，同比增长7%；负债合计63.1万亿元，增长6.1%；所有者权益合计48.3万亿元，增长8.2%；资产负债率为56.7%，同比降低0.4个百分点。 图5：规模以上主要行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 -30.00-10.0010.0030.0050.0070.0090.002018-082018-09 宏观数据点评 6 2018年10月29日 事件影响：对经济和市场 产销放缓价格回落，企业盈利下降 2018年1-9月份，规模以上工业企业利润同比增长14.7%，增速比1-8月份下降1.5个百分点。其中，9月份利润增长4.1%，增速比8月份回落5.1个百分点。本月企业盈利有所下降，单月下降幅度较大。 9月工业生产放缓，主营业务收入与之表现一致。1-9月份，规模以上工业企业实现主营业务收入77.1万亿元，同比增长9.4%