2023年三季报点评：Q3毛利率环比提升，看好公司挤压工艺开拓

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 旭升集团（603305.SH）2023年三季报点评 Q3毛利率环比提升，看好公司挤压工艺开拓 2023年10月24日 ➢ 事件说明。公司于2023年10月23日发布2023年三季度报，报告期Q1-Q3内实现营业收入35.75亿元，同比+9.52%，实现归母净利润达5.65亿元，同比+16.43%。2023Q3公司营收达12.15亿元，同比-4.43%，环比+2.33%；23Q3公司归母净利润达1.71亿元，同比-18.76%，环比-14.95%。公司23Q3毛利率达25.30%，同比-0.27pct，环比+1.04pct；23Q3净利率达14.01%，同比-2.52pct，环比-2.85pct；23Q3公司销售费用/管理费用/财务费用率分别达0.67%/2.94%/2.03%，同比+0.13pct/+0.48pct /+5.20pct。 ➢ 还原汇兑损益后23Q3经营性盈利环比上升。公司Q3收入环比微增主要系大客户特斯拉23Q3交付新车43.5万辆，同比+26.5%/环比-6.7%。23Q3公司归母净利同环比有所下滑，主要系汇兑损益变化带来的财务费用的变化， Q3财务费用环比增加近0.63亿元。 ➢ 可转债募资加速精密零部件产能建设，墨西哥工厂进展顺利。2023年7月，公司发行可转债拟募资总额不超过28亿元，投向精密铝合金零部件建设。墨西哥工厂已经开工，预计24Q4投产，将覆盖北美新能源汽车及储能市场。2023年9月，公司墨西哥制造基地项目正式动工，将覆盖北美新能源汽车及储能市场。墨西哥工厂未来将拥有熔铸、挤压、压铸、精密加工等全流程工艺，将成为其继宁波基地后，在海外最大的生产制造基地。 ➢ 公司屡获国内OEM新订单，轻量化平台业务再增弹性。23年6月，公司获国内新能源汽车系列定点，负责供应其铝挤包、铝门槛等零部件，共计3个定点项目，生命周期为2.5年，年销售总金额约9.05亿元，生命周期总销售金额约22.63亿元，预计在2024Q3逐步开始量产。公司所产铝制件已在汽车领域（三电系统、车身系统、底盘系统等）、储能领域、智能机械领域等均有所应用，未来铝合金轻量化业务将为公司增加弹性。2023年9月，公司获国内汽车OEM系列定点，产品包括防撞梁和门槛梁、电池盒、电驱壳体总成等8个项目，预计生命周期为4-6年，年销售收入约7亿元，全生命周期销售收入合计36亿元，将在23Q4逐步量产。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收54.66、68.79、82.73亿元，同比增速分别为22.7%、25.9%、20.3%，归母净利润为8.06、10.60、12.89亿元，同比增速为14.9%、31.5%、21.6%，2023年10月23日对应PE值22、17、14倍，考虑到轻量化龙头地位稳固，受益特斯拉及其他大客户销量增速，公司盈利能力有望维持高位，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动超预期，下游乘用车销量不及预期，产能扩张进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,454 5,466 6,879 8,273 增长率（%） 47.3 22.7 25.9 20.3 归属母公司股东净利润（百万元） 701 806 1,060 1,289 增长率（%） 69.7 14.9 31.5 21.6 每股收益（元） 0.75 0.86 1.14 1.38 PE 25 22 17 14 PB 3.1 2.8 2.4 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月23日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 18.75元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 电话： 021-60876734 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.旭升集团（603305.SH）2023年半年报点评：Q2业绩符合预期，新产能投放助力企业成长-2023/09/02 2.旭升集团（603305.SH）深度报告：轻量化先发制胜，多元化构筑核心竞争力-2023/05/31 3.旭升集团（603305.SH）2023年一季报点评：Q1业绩超预期，新业务助力全年高增长-2023/04/28 4.旭升集团（603305.SH）2022年年报点评：业绩实现高增长，新业务稳步推进-2023/03/09 5.旭升股份（603305.SH）2022年半年报点评：22Q2量利回暖，储能带来新增量-2022/08/27 旭升集团(603305)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,454 5,466 6,879 8,273 成长能力（%） 营业成本 3,389 4,145 5,215 6,287 营业收入增长率 47.31 22.73 25.85 20.26 营业税金及附加 14 16 21 25 EBIT增长率 57.81 27.42 30.31 19.94 销售费用 25 27 28 25 净利润增长率 69.70 14.92 31.49 21.63 管理费用 89 82 69 83 盈利能力（%） 研发费用 173 219 275 331 毛利率 23.91 24.16 24.19 24.01 EBIT 747 952 1,241 1,488 净利润率 15.75 14.74 15.40 15.58 财务费用 -13 57 64 57 总资产收益率ROA 7.29 6.96 8.15 8.84 资产减值损失 -17 -16 -21 -25 净资产收益率ROE 12.49 12.70 14.49 15.20 投资收益 31 27 34 41 偿债能力 营业利润 784 906 1,190 1,447 流动比率 1.63 1.77 1.86 2.02 营业外收支 -2 -2 -2 -2 速动比率 1.18 1.29 1.32 1.43 利润总额 782 904 1,188 1,445 现金比率 0.75 0.89 0.93 1.03 所得税 82 99 131 159 资产负债率（%） 41.55 45.10 43.72 41.80 净利润 700 804 1,057 1,286 经营效率 归属于母公司净利润 701 806 1,060 1,289 应收账款周转天数 103.95 90.00 80.00 75.00 EBITDA 970 1,214 1,580 1,897 存货周转天数 144.80 145.00 145.00 145.00 总资产周转率 0.50 0.52 0.56 0.60 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2,327 3,095 3,669 4,492 每股收益 0.75 0.86 1.14 1.38 应收账款及票据 1,268 1,307 1,463 1,649 每股净资产 6.01 6.80 7.84 9.09 预付款项 12 21 26 31 每股经营现金流 0.40 1.21 1.44 1.66 存货 1,344 1,630 2,051 2,473 每股股利 0.12 0.10 0.13 0.16 其他流动资产 106 112 117 121 估值分析 流动资产合计 5,058 6,165 7,325 8,766 PE 25 22 17 14 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.1 2.8 2.4 2.1 固定资产 2,923 3,525 3,853 4,140 EV/EBITDA 18.03 14.40 11.06 9.22 无形资产 455 454 452 450 股息收益率（%） 0.64 0.53 0.69 0.84 非流动资产合计 4,566 5,412 5,683 5,814 资产合计 9,624 11,577 13,008 14,580 短期借款 1,071 1,071 1,071 1,071 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,799 2,158 2,572 2,928 净利润 700 804 1,057 1,286 其他流动负债 224 249 300 351 折旧和摊销 222 262 339 408 流动负债合计 3,095 3,478 3,943 4,350 营运资金变动 -603 -14 -185 -287 长期借款 700 1,450 1,450 1,450 经营活动现金流 375 1,128 1,346 1,546 其他长期负债 204 294 294 294 资本开支 -1,261 -1,011 -612 -541 非流动负债合计 904 1,744 1,744 1,744 投资 460 0 0 0 负债合计 3,999 5,222 5,687 6,094 投资活动现金流 -756 -1,068 -578 -500 股本 667 933 933 933 股权募资 11 0 0 0 少数股东权益 12 11 8 6 债务募资 396 750 -1 0 股东权益合计 5,625 6,355 7,321 8,486 筹资活动现金流 597 708 -194 -222 负债和股东权益合计 9,624 11,577 13,008 14,580 现金净流量 272 768 574 823 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 旭升集团(603305)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告