短期业绩扰动，集采有望助力产品持续放量

公司研究报 告医药生物化学制药 短期业绩扰动，集采有望助力产品持续放量 2023-10-26 公司点评报告 买入/维持福元医药(601089) 目标价：23.0 昨收盘：17.9 走势比较 24% 太18% 平12% 洋7% 22/10/26 22/12/26 23/2/26 23/4/26 23/6/26 23/8/26 23/10/26 证1% 券(5%) 股福元医药沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)480/205公总市值/流通(百万元)8,592/3,676司12个月最高/最低(元)19.33/15.30证相关研究报告： 券福元医药（601089）《【太平洋证券】研福元医药(601089)：仿制药在研管究线丰富，院外市场有望加速成长报(2023.9.4)》--2023/09/05 告 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060002 研究助理：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123080015 事件： 2023年10月26日晚，公司发布2023年三季报，2023年前三季 度公司实现营业收入24.63亿元（YoY+4.11%），归母净利润3.80亿 元（YoY+14.72%），扣非净利润3.68亿元（YoY+20.25%）。 公司Q3单季度实现营业收入8.33亿元（YoY+1.29%），归母净利润1.29亿元（YoY+3.43%），扣非净利润1.25亿元（YoY+10.45%）。 观点： Q3增速放缓，短期叠加部分干扰因素。Q3公司营业收入同比增长 1.29%，归母净利润同比增长3.43%，扣非净利润同比增长10.45%，增速低于前两个季度水平，因公司主要产品氯沙坦钾氢氯噻嗪片未中标第八批集采，Q2第八批集采开始执行后，该产品Q3院内销售开始受到影响。同时，7-8月医疗反腐影响业务开展，9月开始边际逐步减弱。 在研管线丰富，有望保障收入端增速水平。公司仿制药储备品种 较多，预计2023-2025年每年有6-8个品种获批上市，保障收入实现较快增长。近期全国第九批集采开启，公司产品也有望借助集采扩大全国市占率。根据第九批集采相关文件，公司三款产品在采购名单中，企业信息填报将于2023年11月2日前完成，若成功中选，产品有望借助集采快速放量。 销售费用控制良好，净利率持续提升。2023年前三季度，公司毛 利率为67.27%，虽然受集采影响较上年同期下滑1.09pct，但净利率持续提升，前三季度净利率达到15.55%，相较上年同期提升1.47pct，达到历年最高水平，Q3净利率为15.70%，同比提升0.45pct。我们认为主要原因是公司销售费用控制良好，销售费用率持续降低，2023年前三季度销售费用率为37.15%，同比下降4.32pct，Q3销售费用率为33.15%，同比大幅下降7.21pct，环比Q2也下降了4.44pct。 投资建议：公司在研管线丰富，同时集采有望助力产品放量，预 测公司2023/24/25年营收为34.83/39.36/44.09亿元，归母净利润为5.20/6.52/8.18亿元，对应当前PE为17/13/11X，持续给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；带量采购丢标风险；产品研发失 败风险。 Q3业绩增速放缓，集采有望助力产品放量 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3240 3483 3936 4409 （+/-%）14.16 7.50 13.01 12.02 归母净利(百万元）438 520 652 818 （+/-%）39.43 18.66 25.34 25.43 摊薄每股收益(元)0.91 1.08 1.36 1.70 市盈率(PE)19.60 16.51 13.18 10.50 资料来源：IFIND，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 Q3业绩增速放缓，集采有望助力产品放量 3 公司点评报告P 资产负债表（百万） 利润表（百万） 营业收入 2,8383,2403,4833,9364,409 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金435 2,541 2,524 2,948 3,765 2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项359414457502544营业成本8651,0291,1401,3301,500 存货 324 339 368 379 393 营业税金及附加 31 37 38 43 47 流动资产合计 1,2793,3723,4313,9224,803 管理费用 126 132 157 157 172 其他流动资产162788392101销售费用1,2741,3591,2891,3781,464 长期股权投资00000财务费用4(28)(45)(43)(51) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (10) (11) (12)(15) (18) 在建工程 100 47 225 374 308 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产5686758151,0581,176投资收益23344 长期待摊费用 0 18 21 22 20 其他非经营损益 5 9 0 (5) 6 无形资产开发支出144143148153158营业利润360477585739909 资产总计 2,1534,3224,7475,6246,547 所得税 50 47 64 81 96 其他非流动资产1,3413,4393,5384,0174,885利润总额366486585734915 应付和预收款项 130 144 161 189 212 少数股东损益 1 1 1 1 1 短期借款70409011565净利润316439521653819 长期借款717273022归母股东净利润314438520652818 其他负债 731 942 9641,1311,271 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计9381,1431,2421,4661,570 股本 360 480 480 480 480 资本公积1461,6621,6621,6621,662毛利率69.51%68.23%67.27%66.21%65.16% 留存收益 6861,0171,3451,9972,815 销售净利率 11.08%13.53%14.94%16.57%19.00% 少数股东权益 4 5 5 6 8 EBIT增长率 14.67%22.91%21.35%27.85%25.09% 归母公司股东权益1,2113,1743,5004,1524,970销售收入增长率11.93%14.18%7.49%13.01%12.02% 股东权益合计1,2153,1793,5054,1584,977净利润增长率19.70%39.43%18.66%25.34%25.43% 负债和股东权益 2,1534,3224,7475,6246,547 ROE 25.96%13.81%14.87%15.71%16.46% 现金流量表（百万） ROIC 23.12%12.19%13.11%14.07%15.01% ROA14.61%10.15%10.96%11.60%12.49% 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.871.041.081.361.70 经营性现金流 528 660 602 9041,041 PE(X) 20.5717.2116.5113.1810.50 融资性现金流 (139)1,494(158) 41 (46) PS(X) 2.27 2.65 2.472.18 2.00 投资性现金流(240)(31)(461)(520)(179)PB(X)5.322.712.462.071.73 现金增加额1482,123(17)424816EV/EBITDA(X)14.4411.669.667.114.95 资料来源：IFIND，太平洋证券 Q3业绩增速放缓，集采有望助力产品放量 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务姓名手机邮箱 全国销售王均丽13910596682wangjl@tpyzq.com华北销售成小勇18519233712chengxy@tpyzq.com华北销售常新宇13269957563changxy@tpyzq.com华北销售佟宇婷13522888135tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 华东销售 巩赞阳 徐丽闵 18641840513 17305260759 gongzy@tpyzq.com xulm@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售胡亦真17267491601huyz@tpyzq.com华东销售李昕蔚18846036786lixw@tpyzq.com华东销售张国锋18616165006zhanggf@tpyzq.com 华东销售周许奕021-58502206zhouxuyi@tpyzq.com华东销售丁锟13524364874dingkun@tpyzq.com华南销售查方龙18565481133zhafl@tpyzq.com华南销售张卓粤13554982912zhangzy@tpyzq.com华南销售何艺雯13527560506heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。