Q3业绩短期扰动，AI计算产品有望实现放量

公司点评 紫光股份(000938.SZ) 证券研究报告 计算机｜IT服务ⅡQ3业绩短期扰动，AI计算产品有望实现放量 2023年10月31日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 10.48 11.13 11.91 12.84 13.91 当前价格（元） 19.97 P/E 26.59 26.47 25.86 21.37 18.65 52周价格区间（元） 16.96-36.80 P/B 1.91 1.79 1.68 1.56 1.44 主营收入(亿元) 676.38 740.58 773.73 839.39 923.25 归母净利润(亿元) 21.48 21.58 22.08 26.72 30.62 每股收益（元） 0.75 0.75 0.77 0.93 1.07 评级变动首次 总市值（百万） 57115.80 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 57115.80 总股本（万股） 286008.00 投资要点： 流通股（万股） 286008.00 事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入552.15 涨跌幅比较 紫光股份IT服务Ⅱ 亿元,（同比+2.46%），实现归母净利润15.41亿元（同比-6.03%）,实现扣非净利润12.99亿元（同比-12.88%）。 144% Q3业绩短期扰动，毛利率小幅波动。公司前三季度实现营业收入 94% 552.15亿元（, 同比+2.46%），实现归母净利润15.41亿元（同比-6.03%）, 44% 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 % 1M 3M 12M 紫光股份 -15.27 -25.87 21.77 IT服务Ⅱ -0.58 -4.64 15.98 -6% 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 黄奕景研究助理 huangyijing@hnchasing.com 相关报告 实现扣非净利润12.99亿元（同比-12.88%）。其中Q3单季度公司实现营业收入191.69亿元（同比-1.63%）,实现归母净利润5.19亿元（同比-23.75%），实现扣非净利润4.54亿元（同比-26.30%）。盈利能力与费用方面，公司前三季度销售毛利率为19.90%（同比-1.38pct），毛利率小幅下降主要系竞争态势与销售产品结构变化，属于预期内正常波动；销售净利率为4.91%（同比-0.47pct），期间费用率为15.60%（同比+0.15pct）。预计四季度随着政府、运营商、金融、电力等领域客户招标项目陆续释放，公司业绩有望迎来修复。 新华三业绩稳中有升，国内运营商与国际业务持续向好。前三季度，公司核心子公司新华三实现营业收入375.70亿元（同比+2.32%）；国内运营商业务实现营收76.35亿元（同比+20.94%）；国际业务实现营 收16.25亿元（同比+13.72%），其中H3C品牌产品及服务自主渠道收入达到4.05亿元（同比+84.79%）。 受益于AIGC浪潮，AI计算产品有望实现放量。新华三多年深耕AI 计算领域，2022年在中国加速计算市场实现增速第一，并在国际权威AI基准评测MLPerf中累计斩获132项世界第一。目前已推出一系列高性能AI服务器、交换机、超融合一体机等产品，全方位覆盖计算力、运载力和存储力。其中800GCPO硅光交换机H3CS9827系列完成业界首个密度高达64个800G端口的大规模800GE测试，在整机交换容量、全端口100%线速转发、传输时延等关键性能指标上均展现出卓越可靠性和稳定性，为加速海量算力释放、提升算力应用体验提供强大网络核心。8月，公司重磅发布全局解耦NVMe智能全闪存储、分布式智能融合存储两大系列新品，以行业首创的全新架构和持续进化的 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 智慧存储产品，为AI时代打造极致性能、极致可靠、极简管理、绿色低碳的数据存储底座。我们认为，得益于在AI计算领域的前瞻布局，未来公司AI计算相关产品收入有望实现放量增长，成为新的业绩驱动力。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入773.73/839.39/923.25亿元，归母净利润22.08/26.72/30.62亿元，同比增长2.33%/21.00%/14.60%，EPS为0.77/0.93/1.07元，对应当前价格 的PE为26/21/19倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险；宏观经济形势风险；中美科技摩擦风险；技术迭代风险；服务器部件供应链风险 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 676.38 740.58 773.73 839.39 923.25 营业收入 676.38 740.58 773.73 839.39 923.25 减:营业成本 544.33 587.72 622.79 669.83 732.78 增长率(%) 13.29 9.49 4.48 8.49 9.99 营业税金及附加 2.53 2.94 2.88 3.13 3.44 归属母公司股东净利润 21.48 21.58 22.08 26.72 30.62 营业费用 41.14 42.51 43.33 47.01 51.70 增长率(%) 13.35 0.48 2.33 21.00 14.60 管理费用 9.26 9.64 10.06 10.91 12.00 每股收益(EPS) 0.75 0.75 0.77 0.93 1.07 研发费用 43.38 52.99 54.93 59.60 65.55 每股股利(DPS) 0.10 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -2.92 6.34 1.07 -0.01 -0.27 每股经营现金流 -0.88 1.28 1.85 1.71 1.89 减值损失 -7.03 -8.46 -8.05 -9.23 -10.71 销售毛利率 0.20 0.21 0.20 0.20 0.21 加:投资收益 -0.24 0.21 -0.15 -0.15 -0.15 销售净利率 0.06 0.05 0.05 0.06 0.06 公允价值变动损益 0.45 0.27 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.07 0.07 0.06 0.07 0.08 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.11 0.11 0.10 0.12 0.13 营业利润 40.88 41.60 42.46 51.55 59.19 市盈率(P/E) 26.59 26.47 25.86 21.37 18.65 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.91 1.79 1.68 1.56 1.44 利润总额 41.76 42.20 43.26 52.35 59.99 股息率(分红/股价) 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 3.84 4.78 4.91 5.94 6.80 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 37.92 37.42 38.36 46.41 53.19 收益率 减:少数股东损益 16.45 15.84 16.27 19.69 22.57 毛利率 19.52% 20.64% 19.51% 20.20% 20.63% 归属母公司股东净利润 21.48 21.58 22.08 26.72 30.62 三费/销售收入 7.88% 7.90% 7.04% 6.90% 6.93% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 5.74% 6.55% 5.73% 6.23% 6.47% 货币资金 89.60 106.69 104.91 141.49 183.04 EBITDA/销售收入 6.81% 7.49% 6.63% 7.23% 7.45% 交易性金融资产 11.42 14.29 14.29 14.29 14.29 销售净利率 5.61% 5.05% 4.96% 5.53% 5.76% 应收和预付款项 130.56 159.83 154.84 167.98 184.77 资产获利率 其他应收款（合计） 2.07 4.05 3.17 3.44 3.79 ROE 7.17% 6.78% 6.49% 7.28% 7.70% 存货 184.24 202.75 183.34 197.18 215.71 ROA 3.23% 2.91% 3.05% 3.38% 3.52% 其他流动资产 17.91 19.51 24.38 26.45 29.10 ROIC 10.73% 11.47% 10.10% 11.97% 13.21% 长期股权投资 1.34 1.12 1.08 1.04 1.01 资本结构 金融资产投资 3.11 3.11 3.11 3.11 3.11 资产负债率 46.31% 48.92% 42.49% 41.42% 40.67% 投资性房地产 2.24 2.10 1.82 1.54 1.26 投资资本/总资产 55.48% 51.61% 52.66% 50.04% 47.47% 固定资产和在建工程 18.46 24.37 26.52 27.87 28.44 带息债务/总负债 15.72% 14.91% 3.20% 2.26% 1.39% 无形资产和开发支出 179.44 176.89 176.43 175.99 175.57 流动比率 1.53 1.52 1.72 1.82 1.90 其他非流动资产 23.91 25.92 30.60 29.99 29.99 速动比率 0.79 0.83 0.95 1.04 1.13 资产总计 664.30 740.63 724.50 790.39 870.08 股利支付率 13.32% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 短期借款 42.90 41.75 0.00 0.00 0.00 收益留存率 86.68% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 交易性金融负债 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 158.11 175.71 180.90 194.57 212.85 总资产周转率 1.02 1.00 1.07 1.06 1.06 长期借款 5.46 12.27 9.84 7.39 4.93 固定资产周转率 40.80 32.39 30.03 30.12 32.46 其他负债 101.15 132.61 117.12 125.38 136.06 应收账款周转率 5.57 4.97 5.37 5.37 5.37 负债合计 307.63 362.35 307.87 327.34 353.84 存货周转率 2.95 2.90 3.40 3.40 3.40 股本 28.60 28.60 28.60 28.60 28.60 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 178.34 178.34 178.34 178.34 178.34 EBIT 38.84 48.54 44.34 52.33 59.72 留存收益 92.66 111.47 133.55 160.27 190.89 EBITDA 46.07 55.47 51.33 60.66 68.74 归属母公司股东权益 299.61 318.41 340.49 367.22 397.84 N