三季度业绩短期承压，期待集采带动产品放量

珍宝岛（603567.SH） 三季度业绩短期承压，期待集采带动产品放量 证券研究报告|季报点评 2024年11月10日 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入20.27 亿元，同比-1.02%；归母净利润4.0亿元，同比83.2%；扣非归母净利润 3.56亿元，同比665.9%。2024年第三季度，公司实现营业收入3.67亿元，同比-26.33%；归母净利润0.04亿元，同比-96.1%；扣非归母净利润-0.06亿元，同比-105.6%。 心脑血管优势显著，集采带来业绩增长新动能。公司主要产品重点布局心脑血管及呼吸系统两大领域，重点打造以注射用血塞通、舒血宁注射液、 注射用炎琥宁和血栓通胶囊、复方芩兰口服液等注射剂与口服制剂的重磅产品组合。在心脑血管疾病领域，注射用血塞通为公司核心品种之一，公司通过对产品进行二次开发，其成分、作用机制、安全性、质量稳定性均获得提高，根据米内网统计数据，该产品在三七注射剂品类中市场份额第一。独家产品血栓通胶囊为中药保护品种，进入12项权威指南推荐。2024 年9月29日，全国中成药第三批集采工作正式启动，血栓通胶囊、注射用双黄连等多个品种被纳入集采产品目录，注射用血塞通、舒血宁注射液等进入首批扩围接续采购品种清单，若相关品种中选，有望进一步扩大产品市场占有率，获得规模优势增量，推动珍宝岛系列品种医疗终端准入和销售渠道下沉。 稳健推进中药材贸易业务，提高盈利能力。公司针对国内中药材价格急剧变动，为防控经营风险，采取了稳健谨慎的经营策略，深入分析市场形势，控制药材经营品种，着眼长期发展。公司与贵州省农业农村现代化发展股 权投资基金合伙企业（有限合伙）合作设立的贵州子公司产业链布局得到进一步完善，对当地中药材资源有了更进一步的掌控，整合当地企业资源，达成诸多合作，进行仓储物流、质检追溯的布局，参考贵州公司的经营模式，利用现有“N+50”产地布局，公司将持续增加在全国范围内仓储物流、质检追溯和供应链金融体系的搭建，完善供应链网络，扩展业务布局，提高公司持续盈利能力。 盈利预测与投资评级。考虑集采导致公司发货节奏波动，调整2024-2026年公司归母净利润分别为6.43亿元、9.18亿元、12.23亿元，对应增速分别为36%，43%，33%。对应PE17.8X/12.4X/9.3X。维持“买入”评级。 风险提示：新药研发不及预期；药品集采风险；中药材贸易风险；销售不及预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,214 3,138 3,455 5,080 6,700 增长率yoy（%） 2.1 -25.5 10.1 47.0 31.9 归母净利润（百万元） 185 473 643 918 1,223 增长率yoy（%） -44.2 154.9 36.0 42.9 33.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.20 0.50 0.68 0.97 1.30 净资产收益率（%） 2.6 6.3 8.1 10.8 13.3 P/E（倍） 61.6 24.1 17.8 12.4 9.3 P/B（倍） 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月08日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 中药Ⅱ买入 11月08日收盘价（元） 12.12 总市值（百万元） 11,414.94 总股本（百万股） 941.83 其中自由流通股（%） 99.76 30日日均成交量（百万股 7.12 股价走势 珍宝岛 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《珍宝岛（603567.SH）：多产品矩阵叠加集采放量公司业绩有望稳健增长》2024-05-14 2、《珍宝岛（603567.SH）：2023Q3利润增长超预期中药材贸易优势进一步凸显》2023-11-02 3、《珍宝岛（603567.SH）：新一轮激励考核制定较高业绩要求，业绩拐点之年员工动力十足》2023-06-08 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6381 7168 6991 7711 8771 营业收入 4214 3138 3455 5080 6700 现金 1001 1454 2431 1076 109 营业成本 3475 1811 1650 2550 3350 应收票据及应收账款 2999 2487 2783 4092 5397 营业税金及附加 45 44 52 76 101 其他应收款 811 1955 768 1129 1489 营业费用 608 668 691 864 1139 预付账款 258 256 248 383 503 管理费用 322 334 346 508 670 存货 1006 721 458 708 931 研发费用 71 80 28 51 67 其他流动资产 306 294 303 323 342 财务费用 135 134 0 0 0 非流动资产 5296 5298 5395 5635 5681 资产减值损失 -51 -14 0 0 0 长期投资 631 673 673 673 673 其他收益 660 47 69 51 67 固定资产 1184 1138 1222 1388 1362 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 764 784 819 854 889 投资净收益 26 464 0 0 0 其他非流动资产 2717 2703 2681 2719 2757 资产处置收益 40 0 0 0 0 资产总计 11678 12466 12386 13345 14452 营业利润 298 473 758 1082 1441 流动负债 3867 2755 2348 2756 3127 营业外收入 5 8 1 1 1 短期借款 1302 876 876 876 876 营业外支出 4 3 3 3 3 应付票据及应付账款 806 333 380 588 772 利润总额 298 478 756 1080 1439 其他流动负债 1759 1546 1092 1292 1478 所得税 108 11 113 162 216 非流动负债 704 1670 1610 1610 1610 净利润 191 468 643 918 1223 长期借款 460 1298 1298 1298 1298 少数股东损益 5 -5 0 0 0 其他非流动负债 244 372 312 312 312 归属母公司净利润 185 473 643 918 1223 负债合计 4571 4425 3959 4366 4737 EBITDA 551 348 889 1230 1582 少数股东权益 8 492 492 492 492 EPS（元/股） 0.20 0.50 0.68 0.97 1.30 股本 942 942 942 942 942 资本公积 2350 2344 2343 2343 2343 主要财务比率 留存收益 3834 4281 4667 5220 5955 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7099 7548 7935 8487 9223 成长能力 负债和股东权益 11678 12466 12386 13345 14452 营业收入(%) 2.1 -25.5 10.1 47.0 31.9 营业利润(%) -34.8 59.1 60.2 42.7 33.1 归属母公司净利润(%) -44.2 154.9 36.0 42.9 33.2 获利能力毛利率(%) 17.5 42.3 52.2 49.8 50.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.4 15.1 18.6 18.1 18.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 2.6 6.3 8.1 10.8 13.3 经营活动现金流 -327 -478 1853 -597 -288 ROIC(%) 2.4 1.3 5.7 7.8 9.8 净利润 191 468 643 918 1223 偿债能力 折旧摊销 181 201 133 150 143 资产负债率(%) 39.1 35.5 32.0 32.7 32.8 财务费用 139 135 0 0 0 净负债比率(%) 27.1 21.1 4.4 19.2 27.7 投资损失 -26 -464 0 0 0 流动比率 1.7 2.6 3.0 2.8 2.8 营运资金变动 -685 -886 1103 -1667 -1656 速动比率 1.3 2.2 2.6 2.3 2.3 其他经营现金流 -126 68 -25 2 2 营运能力 投资活动现金流 284 176 -210 -392 -192 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.4 0.5 资本支出 -404 34 -302 -392 -192 应收账款周转率 1.4 1.2 1.4 1.5 1.5 长期投资 589 28 0 0 0 应付账款周转率 4.8 3.3 4.8 5.5 5.1 其他投资现金流 98 114 92 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -419 766 -667 -366 -487 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.50 0.68 0.97 1.30 短期借款 701 -425 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.35 -0.51 1.97 -0.63 -0.31 长期借款 -830 838 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.54 8.01 8.42 9.01 9.79 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -6 -1 0 0 P/E 61.6 24.1 17.8 12.4 9.3 其他筹资现金流 -290 359 -666 -366 -487 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 现金净增加额 -462 464 977 -1355 -967 EV/EBITDA 25.3 37.8 13.3 10.7 8.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月08日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视