试剂销售持续放量，国内医疗反腐影响整体可控

新产业(300832.SZ) 试剂销售持续放量，国内医疗反腐影响整体可控 医药 2023年10月27日 推荐(维持) 股价:60.24元 主要数据 行业医药 公司网址www.snibe.com 大股东/持股西藏新产业投资管理有限公司/26.88%实际控制人翁先定 总股本(百万股)786 流通A股(百万股)698 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)473 流通A股市值(亿元)421 每股净资产(元)9.04 资产负债率(%)8.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】新产业（300832.SZ）*首次覆盖报告*高速发光引领进口替代，出海进入新时代*推荐20221223 【平安证券】新产业（300832.SZ）*半年报点评*装机结构持续优化带动试剂放量，医疗反腐影响可控*推荐20230827 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年三季报，单季度实现营收10.43亿元（YoY+18.55%），实现归母净利润4.37亿元（YoY+23.02%），归母扣非净利润4.15亿元（YoY +25.88%），小幅优于市场预期。 平安观点： 试剂放量，海外高增长持续且毛利率提升。公司2023年前三季度实现营收29.08亿元（YoY+26.62%），其中国内、海外营收分别同比增长24.15%、31.66%；从产品类别看，试剂、仪器分别同比增长28.48%、 21.88%。23Q3单季度，公司实现营收10.43亿元（YoY+18.55%），毛利率同比增长3.93pct至74.36%，主要由于1）毛利率较高的中大型机销售占仪器比例提升；2）2022年起中大型机强劲装机带动高毛利率试剂放量。23Q3公司销售费用率同比小幅上涨1.05pct至15.11%，规模效应下，管理费用率和研发费用率分别同比下滑0.62pct、0.83pct至3.15%、9.52%。 医疗反腐下高速机装机仍强劲。尽管医疗反腐对国内装机有一定影响， 2023年前三季度公司在国内外市场仍实现MAGLUMIX8新增646台装机 （YoY+15.56%）。高速机的强劲装机将带动后续试剂放量。 医疗反腐影响可控，未来装机进院有望好转。医疗反腐虽短期内延缓了设备入院与装机的速度，但设备销售本身几乎不贡献利润，且新产业国内存量装机超1.25万台，边际影响相对小。近期行业学术会议的召开已出现松动迹象，假以时日产品进院流程也有望好转，改善国内装机。此外，新产业超1/3收入来自海外，这部分不受影响。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,545 3,047 3,934 5,022 6,333 YOY(%) 16.0 19.7 29.1 27.7 26.1 净利润(百万元) 974 1,328 1,653 2,132 2,693 YOY(%) 3.7 36.4 24.5 29.0 26.3 毛利率(%) 71.2 70.3 69.4 71.3 73.4 净利率(%) 38.3 43.6 42.0 42.5 42.5 ROE(%) 17.4 20.8 23.8 27.8 31.4 EPS(摊薄/元) 1.24 1.69 2.10 2.71 3.43 P/E(倍) 48.6 35.6 28.6 22.2 17.6 P/B(倍) 8.4 7.4 6.8 6.2 5.5 维持“推荐”评级。公司国内外中大型装机仍强劲，将带动试剂放量、毛利率逐步优化。考虑到医疗反腐对公司整体装机、试剂销售影响有限，维持2023-2025年EPS预测为2.10、2.71、3.43元，维持“推荐”评级。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 新产业公司季报点评 风险提示：1）仪器、设备国内外销售不及预期。国内化学发光仪器装机趋于饱和、海外本地化建设进度落后可能导致公司产品销售收不及预期；2）新产品研发进度不及预期。公司多个重要仪器和试剂仍处于研发进度，若研发、临床失败将影响公司业绩增速；3）集采及监管政策风险。化学发光试剂集采存在扩大范围、进一步降价的可能，若执行将削减公司国内试剂毛利率。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 4,822 5,451 6,236 7,245 现金 483 844 1,279 1,887 应收票据及应收账款 480 493 566 679 其他应收款 6 6 8 10 预付账款 21 39 50 63 存货 839 1,091 1,309 1,527 其他流动资产 2,993 2,978 3,024 3,078 非流动资产 2,192 2,357 2,492 2,592 长期投资 0 0 0 0 固定资产 720 836 985 1,160 无形资产 172 165 158 151 其他非流动资产 1,300 1,356 1,349 1,281 资产总计 7,015 7,808 8,729 9,837 流动负债 584 825 1,032 1,240 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 177 258 325 390 其他流动负债 407 567 707 850 非流动负债 31 31 31 31 长期借款 1 1 1 0 其他非流动负债 30 30 30 30 负债合计 615 856 1,063 1,271 少数股东权益 0 0 0 0 股本 786 786 786 786 资本公积 1,348 1,348 1,348 1,348 留存收益 4,265 4,818 5,531 6,432 归属母公司股东权益 6,399 6,952 7,666 8,567 负债和股东权益 7,015 7,808 8,729 9,837 单位:百万元 新产业公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 3,047 3,934 5,022 6,333 营业成本 906 1,202 1,442 1,683 税金及附加 12 15 19 24 营业费用 459 567 693 842 管理费用 5 179 267 362 研发费用 318 390 448 536 财务费用 -73 -2 -4 -6 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -15 -7 -9 -12 其他收益 21 64 57 34 公允价值变动收益 16 47 42 34 投资净收益 61 184 166 99 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 1,504 1,870 2,412 3,046 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 3 2 2 2 利润总额 1,501 1,868 2,410 3,044 所得税 173 216 278 351 净利润 1,328 1,653 2,132 2,693 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,328 1,653 2,132 2,693 EBITDA 1,556 1,946 2,500 3,150 EPS（元） 1.69 2.10 2.71 3.43 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 19.7 29.1 27.7 26.1 营业利润(%) 32.2 24.4 29.0 26.3 归属于母公司净利润(%) 36.4 24.5 29.0 26.3 获利能力毛利率(%) 70.3 69.4 71.3 73.4 净利率(%) 43.6 42.0 42.5 42.5 ROE(%) 20.8 23.8 27.8 31.4 ROIC(%) 54.3 52.8 62.8 71.5 偿债能力资产负债率(%) 8.8 11.0 12.2 12.9 净负债比率(%) -7.5 -12.1 -16.7 -22.0 流动比率 8.3 6.6 6.0 5.8 速动比率 6.5 5.0 4.5 4.3 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 6.4 8.0 8.9 9.4 应付账款周转率 5.1 4.7 4.4 4.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.69 2.10 2.71 3.43 每股经营现金流(最新摊薄) 1.22 1.94 2.43 3.17 每股净资产(最新摊薄) 8.14 8.85 9.76 10.90 估值比率P/E 35.6 28.6 22.2 17.6 P/B 7.4 6.8 6.2 5.5 EV/EBITDA 23.2 22.5 17.4 13.6 单位:百万元 经营活动现金流 958 1,524 1,910 2,494 净利润 1,328 1,653 2,132 2,693 折旧摊销 128 80 94 111 财务费用 -73 -2 -4 -6 投资损失 -61 -184 -166 -99 营运资金变动 -308 -28 -142 -193 其他经营现金流 -56 6 -4 -11 投资活动现金流 -594 -66 -60 -100 资本支出 388 263 237 214 长期投资 -262 0 0 0 其他投资现金流 -720 -329 -297 -313 筹资活动现金流 -497 -1,098 -1,415 -1,786 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 -0 -0 -0 其他筹资现金流 -497 -1,098 -1,415 -1,786 现金净增加额 -143 360 435 608 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法