医药生物行业周报：医疗反腐短期影响销售节奏，长期利好产业健康发展

医疗反腐短期影响销售节奏，长期利好产业健康发展 医药生物行业周报 2023年8月10日 证券研究报告 行业研究行业周报 医药生物 医疗反腐短期影响销售节奏，长期利好产业健康发展 2023年8月10日 本期内容提要: 上次评级 看好 投资评级 上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-2.75%，板块相对沪深300收益率为-3.45%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第31。6个子板块中，医疗服务板块周涨幅最大，涨幅2.05%（相对沪深300收益率为+1.35%）；跌幅最大的为化学制药，跌幅为6.15%（相对沪深300收益率为-6.84%）。 吴欣医药行业分析师 执业编号：S1500523050001 联系电话：15821927090 邮箱：wuxin@cindasc.com 唐爱金医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 联系电话：18520180246 邮箱：tangaijin@cindasc.com 周观点：三医联动改革形成闭环，长周期政策利空有望释放，产业有望迎来规范化发展的“新常态”，我们预判医疗反腐后，中长期有望推动：1）处方药外流助力连锁药店业务量有望增多；2）医生薪酬考核变化，有望推动多点执业，为民营医疗机构招聘人才带来契机；3）用药市场结构变化，治疗性刚性用药占比提升；4）药品器械供给端行业集中度提升，规模性龙头企业获益；4）医药代表人数减少，企业销售费用降低，更关注研发和创新。 史慧颖医药行业分析师 执业编号：S1500523080003 联系电话：18217132561 邮箱：shihuiying@cindasc.com 重大政策：1）中央纪委国家监委召开“部署纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治”动员会，将集中整治医药领域腐败问题，加大执纪执法力度，强化以案促改，推动深化改革、完善制度；2）广东省医疗保障局颁布“国谈药单独支付政策”，明确单独支付的定义和药品范围，药品费用不纳入统筹基金额度，不设起付线等。 阮帅医药行业研究助理 联系电话：13229421730 邮箱：ruanshuai@cindasc.com 上周重点关注：连锁药店建议关注大参林、健之佳、一心堂、老百姓、益丰药房；医药流通建议关注九州通、国药控股、上海医药、英特集团、南京医药等；消费医疗建议关注长春高新、安科生物、哈药股份、吉林敖东、仁和药业、美年健康、朝聚眼科、固生堂、瑞尔集团；家用品牌器械及上游零配件建议关注鱼跃医疗、海泰新光、美好医疗；康复设备建议关注翔宇医疗。血制品建议关注卫光生物、天坛生物、博雅生物； 风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 1.医药行业周观点4 1.1上周重点关注4 1.2上周核心观点4 1.3投资思路4 1.4上周重点关注5 2.医药板块走势与估值6 3.行情跟踪8 3.1行业月度涨跌幅8 3.2行业周度涨跌幅9 3.3子行业相对估值9 3.4子行业涨跌幅9 3.5医药板块个股周涨跌幅10 4.关注个股-最近一周涨跌幅及估值10 5.行业及公司动态12 表目录 表1：上周周观点个股2023-25年盈利预测及估值6 表2：医药生物指数涨跌幅7 表3：医药生物指数动态市盈率（单位：倍）7 表4：医药生物关注个股-涨跌幅及估值动态11 表5：近期行业重要政策和要闻梳理12 表6：近期行业要闻梳理12 表7：周重要上市公司公告13 图目录 图1：医药生物指数走势7 图2：医药生物Band估值走势7 图3：沪深300行业PE指数（单位：倍）8 图4：医药生物指数PE走势（单位：倍）8 图5：医药生物板块一月涨幅排序8 图6：医药生物板块一周涨幅排序9 图7：细分子行业一年涨跌幅9 图8：细分子行业PE（TTM）9 图9：细分子行业周涨跌幅10 图10：细分子行业月涨跌幅10 图11：医药板块个股上周表现10 1.医药行业周观点 1.1上周重点关注 上周医药生物板块收益率为-2.75%，板块相对沪深300收益率为-3.45%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第31。6个子板块中，医疗服务板块周涨幅最大，涨幅2.05%（相对沪深300收益率为+1.35%）；跌幅最大的为化学制药，跌幅为6.15%（相对沪深300收益率为-6.84%）。 近一个月医药生物板块收益率为-2.17%，板块相对沪深300收益率为-5.29%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第26。6个子板块中，医疗服务子板块月涨幅最大，涨幅4.91%（相对沪深300收益率为1.79%）；跌幅最大的为化学制药，跌幅6.01%（相对沪深300收益率为-9.13%）。 7月28日，中央纪委国家监委召开动员会“部署纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治”。会议指出，集中整治医药领域腐败问题是推动健康中国战略实施、净化医药行业生态、维护群众切身利益的必然要求。要以监督的外部推力激发履行主体责任的内生动力，深入开展医药行业全领域、全链条、全覆盖的系统治理。加大执纪执法力度，紧盯领导干部和关键岗位人员，坚持受贿行贿一起查，集中力量查处一批医药领域腐败案件，形成声势震慑。把握政策策略、坚持实事求是、依规依纪依法、坚持惩前毖后、治病救人，最大限度地教育人、挽救人、感化人。强化以案促改，推动深化改革、完善制度。 8月2日《关于做好医保药品单独支付保障工作的通知》，国谈药单独支付政策，明确单独支付的定义和药品范围，药品费用不纳入统筹基金额度，不设起付线，不纳入门诊统筹按人头包干额度，不单独设立最高支付限额，直接计入医保基金年度最高支付限额，政策范围内支付比例不低于就医医疗机构普通门诊统筹标准。做好单独支付与其他医保政策的衔接。 1.2上周核心观点 三医联动改革形成闭环，长周期政策利空有望全部出尽，产业发展有望迎来“新常态”。新的投资周期建议配置“院内临床疗效确切的创新性壁垒产品”+“院外消费属性的品牌资产”。 •医药：2015年“722临床自查”改革后建立了药品审批+仿制药一致性评价的常态化管理机制，解决了药品创新及药品质量历史问题； •医保：2018年国家医保局成立后“4+7”仿制药带量采购建立了“集采常态化、医保目录扩容谈判、DRG/DIP”常态化机制，支付端解决历史以药养医的弊病； •医疗：我们认为2023年，中央纪委国家监委牵头“部署纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治”有望在阵痛下完成医生薪酬改革，改变医院收入结构，建立医生薪酬收入合理化透明化的常态化管理机制，解决医生服务价值定价太低的问题，实现合理利益分配。 二级市场观点：反腐政策持续1年，并不代表医药行情持续低迷1年，复盘2018年底开始4+7集采试点，因为价格下降幅度超市场预期，二级市场恐慌性短期抛盘，但因为当时医药行业估值处于底部区域，在2019集采持续推动执行下医药指数涨幅近30%，2020年医药行业领涨。 不破不立，大变局酝酿新机遇：例如2016山东疫苗案（当时只有3家疫苗上市公司，业绩表现惨淡）、2018年疫苗造假后（当时也引起疫苗企业连续跌停），两次疫苗事件倒逼疫苗行业在销售及生产环节都加强了管控，实现了严格约束与监管，利好行业长期健康发展。 1.3投资思路 投资思路：人口老龄化及经济发展下对生命健康的总投入稳健增长，需求依然朝阳景气，医疗反腐有效规范和监管行业，推动医药健康市场内部调结构。考虑企业销售行为受到反腐影响销售节奏，短期建议回避院内资产而布局院外消费属性的品牌资产或海外资产；同时中长期建议回避销售驱动型企业，重点布局产品力、技术创新、品牌力企业。 我们预判医疗反腐后，中长期有望推动医药产业以下变化： 1)处方药外流加速有望助力连锁药店业务量客流量增多； 2)检验外包率提高，ICL行业未来有望迎来市场渗透率的提升。 3)医疗反腐推动医生收入及薪酬考核变化，医生多点执业有望实质性落地，给民营医疗机构招聘人才带来契机。 4)用药市场结构变化：医疗反腐后，医生更关注患者的疗效和获益，治疗性药品有望获得更好认同，辅助用药等疗效不明确的利益品种有望逐步出清。 5)行业市场进一步集中，规模性大的品牌药品和器械企业有望获益，新产品伪创新产品进院困难，已经进院的产品有望受益，倒逼企业对价值不高的新药不再发力，发力有突破性疗法确实有效的产品。 6)医药代表人数进一步大幅减少，无效学术会议减少，尤其短期线下学术活动大程度压缩，企业销售费用降低，更关注研发和创新。 1.4上周重点关注 1）连锁药店估值性价比突出，Q2业绩有望持续靓丽，受益反腐下处方药加速外流，小规模纳税人政策超预期延长：建议关注大参林、健之佳、一心堂、老百姓、益丰药房。 2）消费医疗：建议关注①生长激素，如长春高新、安科生物；②营养补充药物或OTC企业转型保健品，如哈药股份、吉林敖东、仁和药业。③民营连锁医疗服务：美年健康、朝聚眼科、固生堂、瑞尔集团； 3）医药流通行业因器械商业加速整合，中特估+物流基础建设Reits,行业有望迎来“戴维斯双击”：建议关注九州通、国药控股、上海医药、英特集团、南京医药等； 4）家用品牌器械及上游零配件：家用品牌器械鱼跃医疗；医疗器械上游零配件，关注海泰新光、美好医疗；康复设备翔宇医疗。 5）血制品中长期需求景气，市场库存低位，供不应求下基本未受到反腐影响，国企高质量发展下提升经营质量和盈利能力：卫光生物、天坛生物、博雅生物； 风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。 表1：上周周观点个股2023-25年盈利预测及估值 收盘价&总市收盘价总市值 归母净利润（百万，币种均为CNY）PE 主线股票代码公司简称 值币种 （元）（亿元）2023E2024E2025E2023E2024E2025E 连锁药店 603233.SH 大参林 CNY 29.4 334 1336 1681 2084 25 20 16 605266.SH 健之佳 CNY 58.9 76 429 541 677 18 14 11 002727.SZ 一心堂 CNY 26.5 158 1208 1428 1684 13 11 9 603883.SH 老百姓 CNY 28.9 169 957 1169 1420 18 14 12 603939.SH 益丰药房 CNY 39.6 400 1514 1879 2321 26 21 17 血制品 002880.SZ 卫光生物 CNY 36.9 84 227 258 315 37 32 27 600161.SH 天坛生物 CNY 25.2 415 1034 1241 1493 40 33 28 300294.SZ 博雅生物 CNY 32.5 164 536 636 757 31 26 22 消费医疗 000661.SZ 长春高新 CNY 144.5 585 5067 6162 7372 12 9 8 300009.SZ 安科生物 CNY 10.3 172 911 1147 1441 19 15 12 600664.SH 哈药股份 CNY 3.3 84 466 554 646 18 15 13 000623.SZ 吉林敖东 CNY 17.8 206 1985 2258 2595 10 9 8 000650.SZ 仁和药业 CNY 6.6 92 676 736 804 14 13 11 002044.SZ 美年健康 CNY 7.0 272 624 866 1136 44 31 24 2219.HK 朝聚眼科 HKD 4.9 35 226 279 337 13 10 9 2273.HK 固生堂 HKD 48.7 117 256 344 454 38 29 22 6639.HK 瑞尔集团 HKD 8.3