装机结构持续优化带动试剂放量，医疗反腐影响可控

新产业(300832.SZ) 医药 2023年08月27日 装机结构持续优化带动试剂放量，医疗反腐影响可控 推荐(维持) 股价:54.73元 主要数据 行业医药 公司网址www.snibe.com 大股东/持股西藏新产业投资管理有限公司/26.88%实际控制人翁先定 总股本(百万股)786 流通A股(百万股)698 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 430 流通A股市值(亿元) 382 每股净资产(元) 8.46 资产负债率(%)8.3 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】新产业（300832.SZ）*首次覆盖报告*高速发光引领进口替代，出海进入新时代*推荐20221223 【平安证券】新产业（300832.SZ）*年报点评*国内销售结构持续优化，海外装机持续强劲*推荐20230407 【平安证券】新产业（300832.SZ）*季报点评*压力下仍实现稳步增长，X8新增装机增长强劲*推荐20230428 事项： 公司发布2023年中报，实现营收18.7亿元（YoY+31.6%），实现归母净利润7.5亿元（YoY+31.7%），归母扣非净利润6.9亿元（YoY+31.2%），小幅优于市场预期。 平安观点： 装机带动试剂放量，国内外均实现高速增长。23Q2公司实现营收9.9亿元（YoY+46.8%），其中国内营收为6.4亿元（YoY+51.6%，上年同期低基数），海外营收为3.3亿元（YoY+30.5%）。公司23Q2毛利率同比增长8.0pct至73.6%，主要由于1）毛利率较高的中大型机销售占仪器比例提升；2）2022年起中大型机强劲装机带动高毛利率试剂放量。23Q2销售费用率同比上涨4.1pct至20.3%，主要因为疫情管控放开后展会及差旅费用的增加；由于不再计提股权激励费用，管理费用率由22Q2的5.5%下滑至23Q2的3.5%；研发费用率在规模效应下同比下滑2.0pct至 9.0%。 医疗反腐延缓国内装机，设备结构进一步优化。23H1公司实现发光仪3077台新增装机，同比减少8.0%；但由于中大型机占比的大幅提升，国内和海外仪器销售额均实现同比增长。尽管医疗反腐延缓国内装机节奏，23H1公司仍在国内市场完成了全自动化学发光仪器装机806台 （YoY+9.1%），其中大型机装机占比达到60.6%。国内仪器类销售额同比增长38.8%。考虑到下半年医疗反腐继续推进，预计全年国内装机数或将承压。23H1公司在海外市场共计销售全自动化学发光仪器2271台，中大型发光仪器销量占比提升至54.73%（YoY+20.3pct）。尽管装机数同比有所下滑，但中大型机销售占比的提升使海外仪器类收入同比增长22.61%。 医疗反腐影响整体可控，市场无需悲观。对化学发光行业而言，日常诊疗所用试剂的采购行为不受反腐影响。尽管反腐检查短期内延缓了设备 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 证券分析师 S1060518070001 倪亦道 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,545 3,047 3,934 5,022 6,333 YOY(%) 16.0 19.7 29.1 27.7 26.1 净利润(百万元) 974 1,328 1,653 2,132 2,693 YOY(%) 3.7 36.4 24.5 29.0 26.3 毛利率(%) 71.2 70.3 69.4 71.3 73.4 净利率(%) 38.3 43.6 42.0 42.5 42.5 ROE(%) 17.4 20.8 23.8 27.8 31.4 EPS(摊薄/元) 1.24 1.69 2.10 2.71 3.43 P/E(倍) 44.2 32.4 26.0 20.2 16.0 P/B(倍) 7.7 6.7 6.2 5.6 5.0 投资咨询资格编号 021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 新产业公司半年报点评 招标入院的速度，但设备销售本身几乎不贡献利润，且新产业国内存量装机高达1.21万台，即使数百台装机节奏放缓，对试剂增量的边际影响也很小。此外，新产业超1/3收入来自海外，这部分业绩也不受影响。 维持“推荐”评级。公司海外装机保持强劲、国内外中大型装机占比持续提升，将带动试剂放量、毛利率逐步优化。考虑到医疗反腐对公司整体装机、试剂销售影响有限，维持2023-2025年EPS预测为2.10、2.71、3.43元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）仪器、设备国内外销售不及预期。国内化学发光仪器装机趋于饱和、海外本地化建设进度落后可能导致公司产品销售收不及预期；2）新产品研发进度不及预期。公司多个重要仪器和试剂仍处于研发进度，若研发、临床失败将影响公司业绩增速；3）集采及监管政策风险。化学发光试剂集采存在扩大范围、进一步降价的可能，若执行将削减公司国内试剂毛利率。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 4,822 5,451 6,236 7,245 现金 483 844 1,279 1,887 应收票据及应收账款 480 493 566 679 其他应收款 6 6 8 10 预付账款 21 39 50 63 存货 839 1,091 1,309 1,527 其他流动资产 2,993 2,978 3,024 3,078 非流动资产 2,192 2,357 2,492 2,592 长期投资 0 0 0 0 固定资产 720 836 985 1,160 无形资产 172 165 158 151 其他非流动资产 1,300 1,356 1,349 1,281 资产总计 7,015 7,808 8,729 9,837 流动负债 584 825 1,032 1,240 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 177 258 325 390 其他流动负债 407 567 707 850 非流动负债 31 31 31 31 长期借款 1 1 1 0 其他非流动负债 30 30 30 30 负债合计 615 856 1,063 1,271 少数股东权益 0 0 0 0 股本 786 786 786 786 资本公积 1,348 1,348 1,348 1,348 留存收益 4,265 4,818 5,531 6,432 归属母公司股东权益 6,399 6,952 7,666 8,567 负债和股东权益 7,015 7,808 8,729 9,837 单位:百万元 新产业公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 3,047 3,934 5,022 6,333 营业成本 906 1,202 1,442 1,683 税金及附加 12 15 19 24 营业费用 459 567 693 842 管理费用 5 179 267 362 研发费用 318 390 448 536 财务费用 -73 -2 -4 -6 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -15 -7 -9 -12 其他收益 21 64 57 34 公允价值变动收益 16 47 42 34 投资净收益 61 184 166 99 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 1,504 1,870 2,412 3,046 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 3 2 2 2 利润总额 1,501 1,868 2,410 3,044 所得税 173 216 278 351 净利润 1,328 1,653 2,132 2,693 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,328 1,653 2,132 2,693 EBITDA 1,556 1,946 2,500 3,150 EPS（元） 1.69 2.10 2.71 3.43 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 19.7 29.1 27.7 26.1 营业利润(%) 32.2 24.4 29.0 26.3 归属于母公司净利润(%) 36.4 24.5 29.0 26.3 获利能力毛利率(%) 70.3 69.4 71.3 73.4 净利率(%) 43.6 42.0 42.5 42.5 ROE(%) 20.8 23.8 27.8 31.4 ROIC(%) 54.3 52.8 62.8 71.5 偿债能力资产负债率(%) 8.8 11.0 12.2 12.9 净负债比率(%) -7.5 -12.1 -16.7 -22.0 流动比率 8.3 6.6 6.0 5.8 速动比率 6.5 5.0 4.5 4.3 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 6.4 8.0 8.9 9.4 应付账款周转率 5.1 4.7 4.4 4.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.69 2.10 2.71 3.43 每股经营现金流(最新摊薄) 1.22 1.94 2.43 3.17 每股净资产(最新摊薄) 8.14 8.85 9.76 10.90 估值比率P/E 32.4 26.0 20.2 16.0 P/B 6.7 6.2 5.6 5.0 EV/EBITDA 23.2 20.2 15.6 12.2 单位:百万元 经营活动现金流 958 1,524 1,910 2,494 净利润 1,328 1,653 2,132 2,693 折旧摊销 128 80 94 111 财务费用 -73 -2 -4 -6 投资损失 -61 -184 -166 -99 营运资金变动 -308 -28 -142 -193 其他经营现金流 -56 6 -4 -11 投资活动现金流 -594 -66 -60 -100 资本支出 388 263 237 214 长期投资 -262 0 0 0 其他投资现金流 -720 -329 -297 -313 筹资活动现金流 -497 -1,098 -1,415 -1,786 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 -0 -0 -0 其他筹资现金流 -497 -1,098 -1,415 -1,786 现金净增加额 -143 360 435 608 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平