净利润同比增8.1%，调结构信贷增长放缓，财富管理保持高增

三季报综述：1、平安银行1-3Q23营收同比-7.7%，净利润同比+8.1%，息收和非息共同拖累。2、单季净利息收入环比-5.9%，息差环比下行，资产负债两端共同拖累。资产端：生息资产收益率环比下降14bp至4.53%，货款利率下行19bp至5.33%，其中对公贷款环比回升5bp，个人贷款环比下降37bp，资产调结构。债券投资收益率下降3bp，同业投资收益率环比持平。负债端：计息负债付息率环比上升2bp至2.28%，存款利率上行1bp至2.10%，其中对公存款付息率上行1bp至2.13%，个人存款付息率上升3bp至2.36%，定期化所致。3、资产负债增速及结构：资产主动调结构，信贷投放放缓。资产端：在内部资产调结构和外部经济压力仍存的共同影响下，平安银行3Q单季新增贷款总体不旺，对公单季新增36亿、零售单季新增57亿、票据减少237亿。负债端：单季新增存款低于去年同期新增，主要是企业存款同比少增，而新增居民存款约为去年同期的1.5倍。4、中收边际改善；代理保险持续强劲增长。净非息收入同比下降11.3%（VS 1H23同比-7.1%），净其他非息收入增速显著下行拖累，同比-28.0%（VS1H23同比-19.3%）。 5、资产质量：对公不良率低位有所上行，信用卡不良下行支撑零售不良改善延续。 三季度核销力度有所减弱，不良率1.04%，环比上升1bp。关注类占比1.77%，环比上升3bp。逾期率1.43%，环比上升3bp。拨备覆盖率282.62%，环比下降8.89个百分点。拨贷比2.94%，环比下降6bp。6、零售转型新模式驱动经营提速：零售AUM、私行客户数继续维持两位数增长；私行AUM同比增20.6%；继续加大抵押类贷款投放，持证抵押贷款保持高增；MGM贡献度整体稳定，MGM高净值获客贡献显著。 投资建议 ：公司2023E、2024E、2025E PB 0.50X/0.45X/0.40X；PE 4.22X/3.96X/3.71X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好，预计24年能看到公司做实资产质量红利释放。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 Part 1财务分析：净利润同比增8.1%；资产质量稳健 1.1营收同比-7.7%，净利润同比+8.1%，息收和非息共同拖累 平安银行2023年前三季度营收同比-7.7%，净利润同比+8.1%。营收同比负增受息收和非息共同拖累。净利息收入同比-6.2%，净非利息收入同比-11.3%。净利润同比增8.1%（1H23同比+14.9%；1-3Q22同比+25.8%），3Q22-3Q23营收、PPOP、归母净利润分别同比增长8.7%/6.2%/-2.4%/-3.7%-7.7%、10.7%/7.4%/-2.0%/-3.5%/-7.8%、25.8%/25.3%/13.6%/14.9%/8.1%。 图表1：平安银行业绩累积同比 图表2：平安银行业绩单季同比 1-3Q23业绩同比增长拆分；拨备对业绩正向贡献14.1个点；其次为规模扩张拉动业绩增长7.5个点。净手续费、税收是正向因子，净息差、净其他非息、成本均为负向因子。对业绩贡献边际改善的有：净手续费正向贡献边际提升0.9个点、税收正向贡献边际提升1.9个点。对业绩贡献边际减弱的有：1、净息差贡献边际继续下降3.8个点；2、成本贡献转负；3、拨备贡献边际下降4.3个点。 图表3：平安银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：平安银行业绩增长拆分（单季环比） 1.2单季净利息收入环比-5.9%，息差环比下行，资产负债两端共同拖累 3Q23单季净利息收入环比-5.9%，单季年化净息差环比下降17bp至2.30%。资产端收益率环比下降14bp，负债端成本环比上升2bp。 图表5：平安银行单季年化净息差（日均值） 图表6：平安银行累积年化净息差（日均值） 资产端：生息资产收益率环比下降14bp至4.53%，主要来自利率因素的负向影响。1、利率维度：货款利率下行19bp至5.33%，其中对公贷款环比回升5bp，个人贷款环比下降37bp，个人贷款主动调结构、往相对优质客群、低风险偏好转。债券投资收益率下降3bp，同业投资收益率环比持平。2、结构维度：贷款占比生息资产环比下滑0.1个点至68.6%，其中个人贷款提高0.2个点至41.3%，对公贷款占比提高0.1个点至23.4%，债券投资占比下降0.1个点至17.4%。 负债端：计息负债付息率环比上升2bp至2.28%，同样主要是利率因素影响。1、利率维度：存款利率上行1bp至2.10%，其中对公存款付息率上行1bp至2.13%，个人存款付息率上升3bp至2.36%，利率的上升主要是定期化所致。2、结构维度：存款占计息负债比重上升1.3个点至71.6%，其中企业存款、个人存款占比均有所上升，个人定期占计息负债比重提升1个点至19.1%；发债和同业业务占比均有所下降。 图表7：平安银行单季年化资产负债利率情况 1.3资产负债增速及结构：经济承压背景，公司主动放缓信贷投放节奏 资产端：对公贷款与个贷投放增速均呈现出放缓趋势。总资产同比+4.4%，总贷款同比增+5.3%。1、资产结构：贷款、债券投资、同业业务分别占生息资产比重68.6%、17.4%、8.9%；占比较2Q23变动-0.1、-0.1和+0.2pcts。 2、信贷情况：在内部资产调结构和外部经济压力仍存的共同影响下，平安银行3Q单季新增贷款总体不旺，对公单季新增36亿、零售单季新增57亿、票据减少237亿。 图表8：平安银行日均单季资产增速和结构占比 负债端：总负债同比增6.7%，总存款同比增7%，总存款增速略高于总负债增速。1、负债结构：存款、发债和同业负债分别占比71.6%、13.7%、14.8%，占比较2Q23变动+1.3、-0.2和-1.0pcts。2、存款情况：单季新增存款596亿，低于去年同期新增，主要是企业存款同比少增，而新增居民存款约为去年同期的1.5倍，新增对公和居民存款分别为159亿和437亿，去年同期新增规模为390亿和294亿。 图表9：平安银行日均单季资产增速和结构占比 1.4存贷款细拆：零售调结构持续；存款定期趋势延续 贷款结构：前三季度新增对公：零售：票据=93:1:6。1、零售信贷方面，前三季度按揭、持证抵押新增投放占比为11.4%和67.3%；持证抵押贷款3Q23占比有所上升，截至3季度末余额为5,641亿，较二季度净增124亿。信用卡、新一贷和汽融延续调结构动作。2、票据方面收缩，前三季度新增票据占比新增贷款总额6%，较23年上半年有所下降。 图表10： 存款结构：定期存款占比计息负债46.7%，环比2Q23提升1.1%。对公、个人定期占比分别环比变动+0.1%、+1%。活期存款占比计息负债24.9%，环比上升0.3个百分点。对公、个人活期分别环比变动+0.3、0个百分点。 图表11：平安银行日均单季存款增速和结构占比 1.5净非息收入：3Q23中收边际改善；代理保险持续强劲增长 净非息收入同比下降11.3%（VS1H23同比-7.1%），净其他非息收入增速显著下行拖累，同比-28.0%（VS1H23同比-19.3%）。截至1-3Q23，净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收28.4%、18.0%和10.4%。 图表12：平安银行净非息收入同比增速 图表13：平安银行净非息收入占比营收情况 财富管理情况。公司积极布局银保，代理保险手续费继续保持大幅增长态势，前三季度同比增速高达98.3%，对财富管理手续费实现强劲支撑，1-3Q23实现财富管理手续费收入（不含代理个人贵金属业务）同比+10.4%，较上半年13.2%的增速略有减缓；预计4季度银保费率调整，这块手续费将边际承压。 图表14：平安银行财富管理手续费情况 1.6资产质量：对公不良率低位有所上行，信用卡不良下行支撑零售不良改善延续 1、不良维度：不良生成环比改善，不良率小幅上升。3季度不良净生成率0.96%、环比下降1.38个点。三季度核销力度有所减弱，不良率1.04%，环比上升1bp。关注类占比1.77%，环比上升3bp。 2、逾期维度：逾期率小幅上升。逾期率1.43%，环比上升3bp。 逾期占比不良为137.8%，环比上升1.9个点。 3、拨备维度：拨备覆盖率有所下行。拨备覆盖率282.62%，环比下降8.89个百分点。拨贷比2.94%，环比下降6bp。 图表15：平安银行资产质量 具体对公与零售不良情况：对公不良率有所上行，信用卡不良大幅下行支撑零售不良改善态势延续。总对公不良率在低位环比上行7bp至0.61%。零售贷款不良率环比改善2BP至1.33%，与年初基本持平。信用卡不良率环比下降24bp至2.64%，；新一贷不良率环比上行32bp至1.6%；汽融资产质量不良率环比上行36bp至1.81%；按揭贷款不良率环比上升9bp至0.41%。 图表16：平安银行对公与零售不良率变动（%） 1.7其他 业务管理费同比下降7.2%，VS1H23同比-3.7%。 利润留存、资产调结构增速放缓，支撑核心一级资本环比维持上升趋势。 3Q23核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.23%、10.95%、13.52%，分别环比+28bp、+27bp和+25bp。风险加权资产环比增长1%。 前十大股东变动：1、减持：香港中央结算有限公司减持0.66%至5.24%。 2、增持：易方达上证50指数增强型证券投资基金增持0.04%至0.34%； 全国社保基金101组合增持40万股至0.3%。 图表17：平安银行前十大股东持股情况（3Q23） Part2零售深化转型跟踪：新模式驱动经营提速 2.1零售AUM继续维持两位数增长 基础零售：零售客户数增速放缓，但AUM保持不弱增速。零售客户数1.25亿、同比增速0.5%，总体增长平稳。口袋银行注册户数1.64亿、同比增10%；零售AUM即将突破4万亿、同比增速13.2%，增速较上半年有所提升。 图表18：平安银行基础零售相关数据情况 2.2私行客户数同比维持两位数增长，AUM同比增20.6% 私行AUM：客户数和AUM均保持两位数增速。财富客户同比增11%，私行达标客户数8.93万户，同比增14.3%。私行AUM19万亿，同比增20.6%。私行户均AUM达2128万，私行AUM/零售AUM达47.5%，较上半年有所下降但仍处历史较高水平。 图表19：平安银行私行财富相关数据情况 2.3个贷：继续加大抵押类贷款投放，持证抵押贷款保持高增 公司结合内外部经营环境变化，继续加大抵押类贷款投放力度，强化基石类业务发展，持证抵押贷款保持高增。个人总贷款同比增2.2%，持证抵押贷款同比增17.1%。按揭增速4.1%。信用卡、新一贷和汽融均延续负增趋势且增速进一步下降，增速分别为-9.0%、-17.9%、-4.3%。 图表20：平安银行消费金融相关数据同比增速情况 2.5综合金融贡献：MGM贡献度整体稳定，高净值获客贡献更强 公司依托平安集团个人综合金融平台，MGM（客户介绍客户）贡献度总体保持稳定。新增获客方面：基础零售客群、财富客群、私行客群新增贡献分别为35.4%、54.9%和63.6%，财富客户导流贡献度增加，获客贡献提升0.8个点，私行获客导流贡献虽边际下降但仍处历史高位，可见MGM对高净值客户的获客贡献提升更为明显。AUM贡献：对零售AUM净增的贡献在63.6%，贡献度显著提升。 图表21：平安银行MGM（客户介绍客户）情况 投资建议：公司2023E、2024E、2025EPB0.50X/0.45X/0.40X；PE 4.22X/3.96X/3.71X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好，预计24年能看到公司做实资产质量红利释