多品牌发力，盈利表现亮眼

投资要点 业绩摘要：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收36.7亿元，同比+20.7%；实现归母净利润5.6亿元，同比+44.4%；实现扣非净利润4.8亿元，同比+53.6%。单季度来看，2023Q3公司实现营收12亿元，同比+14.8％； 实现归母净利润1.5亿元，同比+23.3%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比+24.9%。营收稳健增长，业绩表现靓丽。 毛利率保持稳健态势，降本控费成效显著。报告期内，公司整体毛利率为64.6%，同比+0.8pp，单Q3毛利率为62.7%，同比+0.1pp。前三季度公司扎实推进品牌经营计划，收入实现良好增长，控制终端折扣提升了毛利率。费用率方面，公司总费用率为45.7%，同比-1.9pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为36.9%/7.7%/-0.9%/2%，同比-2.3pp/+0.4pp/-0.1pp/+0.1pp，销售费用率明显下降。综合来看，公司净利率为15.1%，同比+2.5pp，单Q3净利率为12.3%，同比+0.8pp。此外，2023前三季度公司经营性现金流净额为4.3亿，同比大幅增长，销售回款显著改善。存货方面，截至23Q3公司存货为12亿元、同比下降6.4%；存货周转天数为259天、同比减少47天，存货持续改善。 多品牌发力，品牌矩阵成型。23H1公司品牌中报喜鸟/HAZZYS/乐飞叶/恺米切＆TB/宝鸟/其他分别实现营业收入8亿元/8.6亿元/1.2亿元/0.9亿元/5.2亿元/0.3亿元，同比+14.2%/+29.6%/+55.6%/+31.9%/+23.3%/+12.7%。其中报喜鸟/哈吉斯/恺米切&乐飞叶&TB线下门店数分别为785/431/233家、分别较22H1末净-11/+39/-15家。明年哈吉斯有望继续保持稳健的开店速度，积极拓展加盟商做下沉市场。哈吉斯的成功也助力公司将运营经验复制到其他品牌，除了宝鸟和报喜鸟稳健增长外，公司成长品牌恺米切、乐飞叶、TB也有望保持较快的增长速度，拓宽公司的品牌矩阵。分渠道看，公司上半年线上/直营/加盟/团购收入分别同比+7.9%/+42.7%/+1.2%/+21.9%，直营、加盟门店分别达到746家、924家、分别较22H1末净+12家、-1家。公司持续发展优质加盟商，加深一二线城市渠道运营外积极拓展下沉市场，提升品牌认知度。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.43元、0.51元、0.6元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍。考虑到公司主品牌产品稳健增长，HAZZYS在渠道扩张+多元营销驱动下增长动能强劲，宝鸟团购客户有望不断突破。品牌矩阵成型，业绩稳步增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、多品牌运营不及预期的风险。 指标/年度