业绩短期承压下滑，氟化工助力远期成长

新宙邦（300037） 公司研究/公司点评 业绩短期承压下滑，氟化工助力远期成长 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-10-27 收盘价（元）40.68 近12个月最高/最低（元）56.31/35.80 总股本（百万股）750 流通股本（百万股）542 流通股比例（%）72.33 总市值（亿元）305 流通市值（亿元）221 44% 27% 10% -7%10/221/234/237/23 25% 公司价格与沪深300走势比较 - 新宙邦沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.整体盈利短期承压，有机氟板块业绩高增2023-08-21 2.电解液盈利下滑，高端氟化学品放量打开成长空间2023-04-26 3.四大板块齐发力，年度业绩创新高 2023-03-2 主要观点： 事件描述 10月26日，新宙邦发布2023年三季度报告，实现营收55.83亿元，同比-23.83%，实现归母净利润7.97亿元，同比-44.73%。2023Q3实现营收21.50亿元，同比-8.05%，环比+20.36%；实现归母净利润2.80亿元，同比-36.04%，环比+3.37%。 电解液盈利承压拖累公司业绩，产能扩张+一体化布局提升盈利韧性公司2023年前三季度实现营收55.83亿元，同比-23.83%，实现归母净利润7.97亿元，同比-44.73%。公司业绩下滑主要原因是国内电解液产能扩张增速，导致行业竞争加剧，叠加上游原材料价格波动，使得电解液价格下降较快。根据百川盈孚数据，2023M9国内电解液均价为3.78万元/吨，同比降低57.45%；毛利2127.14元/吨，同比降低82.17%。为了应对国内电解液市场激烈的竞争，公司近年来加速产能扩张的节奏，目前拥有电解液产能约27万吨，未来三年产能预计将扩张至超百万吨。同时，公司“溶剂+添加剂+新型锂盐”的一体化布局战略稳步推进，淮安5.96万吨锂电添加剂项目预计将于2024年二季度投产；重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目一期预计将于2024年三季度投产；荆门新宙邦“年产28.3万吨锂电池材料项目”第二阶段的10.3万吨电解液预计将于2024年四季度投产。据10月26日公告，公司投资建设南通基地，一期建设年产5.5万吨半导体新材料和20.5万吨电池化学品。随着公司产能扩张加速、溶剂及添加剂布局逐步完善，公司电解液盈利韧性将逐步凸显。 氟化工项目稳步推进，打开公司长期成长空间 AI的快速发展使得半导体与数据中心含氟冷却液等产品的需求旺盛，叠加海外环保政策收紧导致3M公司加速退出PFAS相关产品的生产，全球电子级氟化液供给逐步紧张。此外，由于高端精细氟化工行业，特别是半导体领域准入壁垒高、技术迭代快、验证周期长，因此国内合格供应商较少，公司市占率在此期间稳步提升。目前公司高端氟精细化学品项目（二期）已于7月开始陆续试产展望未来，公司加速产 能和品类扩张，海德福高性能氟材料项目（一期）将于2024年2月 28日达到预计可使用状态；海斯福二期项目（1.94万吨）预计将在 2024年投产；海斯福三期项目（3万吨）预计将于2026年投产。随在建产能逐渐建成投产，可有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，公司未来有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。 投资建议 公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 观。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润10.83、16.79、 23.51亿元（原2023年-2025年预计实现归母净利润12.99、19.18、27.05亿元），对应PE分别为28、18、13倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9661 8842 11829 17875 收入同比（%） 39.0% -8.5% 33.8% 51.1% 归属母公司净利润 1758 1083 1679 2351 净利润同比（%） 34.6% -38.4% 55.0% 40.0% 毛利率（%） 32.0% 25.6% 27.5% 26.8% ROE（%） 21.0% 11.8% 15.4% 17.7% 每股收益（元） 2.37 1.45 2.24 3.14 P/E 18.34 28.15 18.16 12.97 P/B 3.88 3.32 2.80 2.30 EV/EBITDA 14.02 19.96 13.19 9.59 资料来源：wind，华安证券研究所 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9763 10398 12007 16405 营业收入 9661 8842 11829 17875 现金 3218 3448 3591 3798 营业成本 6565 6575 8576 13087 应收账款 1629 1949 2301 3709 营业税金及附加 72 64 87 130 其他应收款 9 11 13 22 销售费用 101 121 143 230 预付账款 82 201 185 341 管理费用 423 453 562 882 存货 905 1047 1274 2014 财务费用 -30 -78 -83 -85 其他流动资产 3919 3740 4643 6521 资产减值损失 -6 -2 1 -1 非流动资产 5632 6444 7519 8416 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 304 329 354 379 投资净收益 28 27 39 59 固定资产 1706 1963 2231 2454 营业利润 2063 1269 1967 2753 无形资产 693 870 1114 1324 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 2930 3282 3821 4260 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 15395 16842 19526 24820 利润总额 2059 1269 1967 2753 流动负债 3997 4503 5401 8216 所得税 237 142 223 309 短期借款 113 133 153 173 净利润 1823 1127 1744 2444 应付账款 971 1151 1385 2203 少数股东损益 64 44 65 93 其他流动负债 2913 3219 3862 5840 归属母公司净利润 1758 1083 1679 2351 非流动负债 2653 2725 2748 2763 EBITDA 2282 1496 2256 3084 长期借款 651 671 691 711 EPS（元） 2.37 1.45 2.24 3.14 其他非流动负债 2002 2055 2058 2053 负债合计 6650 7229 8149 10979 主要财务比率 少数股东权益 382 426 490 583 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 746 750 750 750 成长能力 资本公积 2450 2678 2678 2678 营业收入 39.0% -8.5% 33.8% 51.1% 留存收益 5168 5759 7459 9830 营业利润 34.2% -38.5% 55.0% 40.0% 归属母公司股东权8364 9187 10887 13258 归属于母公司净利润 34.6% -38.4% 55.0% 40.0% 负债和股东权益15395 16842 19526 24820 获利能力毛利率（%） 32.0% 25.6% 27.5% 26.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 18.2% 12.3% 14.2% 13.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 21.0% 11.8% 15.4% 17.7% 经营活动现金流 1810 1550 1552 1475 ROIC（%） 15.4% 8.5% 11.7% 14.2% 净利润 1823 1127 1744 2444 偿债能力 折旧摊销 276 306 372 415 资产负债率（%） 43.2% 42.9% 41.7% 44.2% 财务费用 -31 51 55 59 净负债比率（%） 76.0% 75.2% 71.6% 79.3% 投资损失 -28 -27 -39 -59 流动比率 2.44 2.31 2.22 2.00 营运资金变动 -213 128 -580 -1385 速动比率 2.17 2.00 1.93 1.69 其他经营现金流 2019 964 2324 3831 营运能力 投资活动现金流 -2205 -1091 -1418 -1264 总资产周转率 0.73 0.55 0.65 0.81 资本支出 -1758 -1152 -1422 -1288 应收账款周转率 5.49 4.94 5.57 5.95 长期投资 -461 -36 -34 -35 应付账款周转率 6.99 6.20 6.76 7.30 其他投资现金流 14 97 39 59 每股指标（元） 筹资活动现金流 2147 -222 -12 -24 每股收益 2.37 1.45 2.24 3.14 短期借款 88 20 20 20 每股经营现金流薄） 2.41 2.07 2.07 1.97 长期借款 230 20 20 20 每股净资产 11.22 12.26 14.52 17.69 普通股增加 333 4 0 0 估值比率 资本公积增加 -115 228 0 0 P/E 18.34 28.15 18.16 12.97 其他筹资现金流 1610 -494 -52 -64 P/B 3.88 3.32 2.80 2.30 现金净增加额 1759 230 142 207 EV/EBITDA 14.02 19.96 13.19 9.59 财务报表与盈利预测 益 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书