2022年业绩快报点评：业绩短期承压，禾赛上市助力远期成长

长光华芯（688048.SH）2022年业绩快报点评 业绩短期承压，禾赛上市助力远期成长2023年02月28日 事件：2023年2月27日，公司发布2022年业绩快报，公司2022年总体 实现收入3.86亿元，同比下滑9.98%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长 8.50%；实现扣非归母净利润0.085亿元，同比下滑88.25%。 四季度业绩符合预期，23年下游需求有望回暖。单看Q4，公司实现收入 0.69亿元，同比下滑37.7%、环比增长2.6%；实现归母净利润0.30亿元，同比下滑20.4%、环比下滑15.3%；实现扣非归母净利润-0.25亿元。公司四季度扣非归母净利润为-0.25亿元，且全年扣非归母净利润较上期下降88.25%，我们认为主要原因如下：1）22年公司新产线投入使用，凭借6吋晶圆生产线，公司每月生产数百万颗用于光纤激光泵浦的芯片，虽然实际量产能力大大提升，但去年下游需求疲软，导致产能利用率不足，相应的费用摊销增加；2）受到疫情反复、全球经济增速放缓等宏观因素影响，激光器下游行业资本开支放缓，激光器市场需求较为疲软，导致公司营业收入同比有所下降；3）公司持续加大研发投入力度，22年研发支出与上年同期相比增加0.28亿元。目前下游激光设备需求部分回暖，我们预计23年公司工业芯片业务有望迎来修复。 公司作为IDM厂商，长期看竞争优势显著。半导体激光器芯片核心在制造和工艺上，其中设计占价值量20%，生产制造占80%。公司作为IDM厂商已建成3吋、6吋半导体激光芯片量产线，具备晶圆工艺、化合物半导体材料生长和芯片层面的激光光学加工三层工艺。其中关键工艺相关的设备自己设计制造，与工艺高度绑定。产线良率在过去1-2年提高了10%，现在良率达50%，接近国际先进水平，随着规模化的生产及6吋线的导入，良率还有进一步的提升空间。 禾赛上市助力远期成长，蓝绿光显示未来可期。VCSEL芯片初始用于光通信，在3D传感、激光雷达、医美等领域应用方兴未艾，公司产品在相关领域已做好开发和交付准备。激光雷达领域合作厂商主要是禾赛、图达通等，其中多节激光雷达VCSEL能做到1200~1800瓦每平方毫米的功率密度，一颗芯片预计8~15元。长期来看，L3及以上自动驾驶趋势下激光雷达仍不可或缺，23年2月9日禾赛在美国纳斯达克挂牌上市，看好禾赛上市后对公司提供远期的业绩弹性。除此之外，公司拓展氮化镓材料体系，布局显示领域蓝绿光的相关产品。 投资建议：考虑到前期下游激光行业需求下行，我们下调公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润为1.25/2.42/3.70亿元，对应现价PE为131/68/44倍，公司为激光芯片国产化龙头，且不断开拓下游应用领域，激光雷达VCSEL芯片有望开辟新战场，维持“推荐”评级。 风险提示：下游工业芯片需求波动，客户验证不及预期。 推荐维持评级 当前价格：121.00元 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 相关研究 1.长光华芯（688048.SH）2022年三季报点评：行业景气下行，三季度业绩承压-2022/10/30 2.长光华芯（688048.SH）公司深度：国产激光“芯”制造，3D传感+激光雷达新战场-2022/04/29 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 429 386 750 1100 增长率（%） 73.6 -10.0 94.2 46.7 归属母公司股东净利润（百万元） 115 125 242 370 增长率（%） 340.5 8.6 93.6 52.7 每股收益（元） 0.85 0.92 1.79 2.73 PE 142 131 68 44 PB 25.7 5.1 4.8 4.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年02月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 429 386 750 1100 成长能力（%） 营业成本 202 195 410 624 营业收入增长率73.59 -9.98 94.17 46.67 营业税金及附加 1 0 1 1 EBIT增长率554.63 -23.17 161.76 54.33 销售费用 22 23 28 39 净利润增长率340.49 8.57 93.56 52.73 管理费用 24 25 31 42 盈利能力（%） 研发费用 86 113 150 165 毛利率52.82 49.40 45.33 43.27 EBIT 124 95 250 385 净利润率26.87 32.41 32.31 33.65 财务费用 3 -7 -18 -15 总资产收益率ROA11.73 3.52 5.86 8.38 资产减值损失 -15 -14 -28 -34 净资产收益率ROE18.09 3.87 7.08 9.93 投资收益 1 37 8 11 偿债能力 营业利润 122 126 247 378 流动比率1.69 9.97 4.21 4.41 营业外收支 0 0 0 0 速动比率1.00 8.68 3.61 3.42 利润总额 122 126 247 378 现金比率0.20 7.95 2.67 2.52 所得税 7 1 5 8 资产负债率（%）35.19 9.00 17.23 15.64 净利润 115 125 242 370 经营效率 归属于母公司净利润 115 125 242 370 应收账款周转天数132.25 152.00 152.00 152.00 EBITDA 148 174 372 544 存货周转天数233.40 400.00 260.00 250.00 总资产周转率0.50 0.17 0.20 0.26 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 57 2008 1718 1570 每股收益0.85 0.92 1.79 2.73 应收账款及票据 219 173 587 533 每股净资产4.70 23.87 25.22 27.49 预付款项 11 10 21 31 每股经营现金流0.16 0.69 2.12 2.41 存货 163 261 301 515 每股股利0.50 0.40 0.40 0.40 其他流动资产 20 66 85 103 估值分析 流动资产合计 470 2518 2712 2752 PE142 131 68 44 长期股权投资 88 88 88 88 PB25.7 5.1 4.8 4.4 固定资产 131 606 945 1154 EV/EBITDA110.32 82.65 39.47 27.27 无形资产 15 10 9 10 股息收益率（%）0.41 0.33 0.33 0.33 非流动资产合计 513 1038 1421 1667 资产合计 983 3556 4132 4419 短期借款 47 47 47 47 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 180 162 532 490 净利润115 125 242 370 其他流动负债 52 44 65 87 折旧和摊销24 79 123 159 流动负债合计 278 252 644 624 营运资金变动-141 -98 -108 -235 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流21 93 288 327 其他长期负债 68 68 68 68 资本开支-131 -605 -505 -404 非流动负债合计 68 68 68 68 投资10 0 -1 -1 负债合计 346 320 712 691 投资活动现金流-120 -608 -508 -404 股本 102 136 136 136 股权募资0 2536 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资35 0 0 0 股东权益合计 637 3236 3420 3728 筹资活动现金流55 2466 -70 -70 负债和股东权益合计 983 3556 4132 4419 现金净流量-44 1951 -290 -148 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026