费率大幅优化，业绩贴近上限

业绩简评 10月26日公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营收24.57亿 元，同比+49.3%；实现归母净利润6.65亿元，同比+118.2%；扣 非归母净利润6.49亿元，同比+130.5%。其中23Q3实现营收8.06 亿元，同比+32.5%；实现归母净利润2.26亿元，同比+169.0%； 扣非归母净利润2.18亿元，同比+179.7%，贴近此前预告上限。 经营分析 强爽持续放量，微醺逐步恢复。1）23Q3预调酒实现营收7.18亿 元，同比增长约35%（Q1-Q3实现收入21.7亿元，同比+55%）。分产品来看，强爽以新口味及零糖系列打开新增长点，销量延续高增。微醺及清爽方面，通过热剧广告植入、合作品牌大使、热门赛事代言等举措持续提升品牌曝光度，加大消费者触达。此外，微醺包装更新、清爽上新零糖亦带动收入恢复正增长。2）23Q3食用香精营收约0.9亿元，随消费场景打开，新品研发需求提升， 预计同比维持15%~20%稳健增速。 人民币(元)成交金额(百万元) 费率优化&成本下行，利润弹性持续释放。1）23Q3毛利率/净利率分别为68.8%/28.0%，同比+6.8pct/14.2pct。毛利率上升主要系包材、物流成本降低，叠加高毛利大单品强爽销售占比提升。2） 规模效应凸显，期间费率呈改善趋势。23Q3销售/管理/研发费率分别为20.3%/5.9%/3.2%，同比-9.5pct/-1.4pct/持平，销售费用同期具备高基数，系疫情扰动下转移至Q3投放，且同期强爽爆红后追加费用支持，从环比表现来看，年内期间费率基本稳定。 公司以“3-5-8”度矩阵为核心，持续优化品类结构，实现健康良性增长。随着餐饮渠道专业化布局、预调酒品类渗透率提升，渠 公司基本情况（人民币） 道广度及深度双向展开。我们看好公司作为预调酒龙头享受行业增长红利，烈酒板块蓄势待发有望打开第二增长极。 盈利预测、估值与评级 我们预计23/24/25归母净利润分别为9.5/12.5/15.3亿元，同比 +82%/32%/22%，对应估值分别为28x/22x/18x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 45.00 41.00 37.00 33.00 29.00 221026 25.00 成交金额百润股份沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,594 2,593 3,548 4,469 5,408 营业收入增长率 34.66% -0.04% 36.82% 25.95% 21.02% 归母净利润(百万元) 666 521 950 1,252 1,531 归母净利润增长率 24.38% -21.74% 82.18% 31.79% 22.36% 摊薄每股收益(元) 0.888 0.496 0.905 1.192 1.459 每股经营性现金流净额 1.16 0.86 0.94 1.49 1.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.57% 13.85% 21.59% 23.93% 24.15% P/E 67.35 75.27 28.48 21.61 17.66 P/B 11.83 10.42 6.15 5.17 4.27 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要半年报 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,927 2,594 2,593 3,548 4,469 5,408 货币资金 1,503 2,335 2,532 2,431 2,734 3,389 增长率 34.7% 0.0% 36.8% 25.9% 21.0% 应收款项 131 187 161 179 206 242 主营业务成本 -665 -897 -939 -1,170 -1,448 -1,749 存货 105 184 535 481 595 719 %销售收入 34.5% 34.6% 36.2% 33.0% 32.4% 32.3% 其他流动资产 88 107 53 97 118 130 毛利 1,262 1,697 1,654 2,379 3,021 3,660 流动资产 1,827 2,813 3,282 3,187 3,654 4,480 %销售收入 65.5% 65.4% 63.8% 67.0% 67.6% 67.7% %总资产 47.0% 49.9% 50.8% 47.5% 48.5% 51.2% 营业税金及附加 -100 -145 -162 -199 -250 -303 长期投资 32 31 30 30 30 30 %销售收入 5.2% 5.6% 6.3% 5.6% 5.6% 5.6% 固定资产 1,609 2,343 2,500 2,747 3,120 3,518 销售费用 -428 -567 -626 -710 -885 -1,071 %总资产 41.4% 41.5% 38.7% 40.9% 41.4% 40.2% %销售收入 22.2% 21.9% 24.1% 20.0% 19.8% 19.8% 无形资产 236 233 408 543 528 514 管理费用 -101 -136 -173 -177 -210 -254 非流动资产 2,060 2,827 3,177 3,525 3,884 4,267 %销售收入 5.2% 5.3% 6.7% 5.0% 4.7% 4.7% %总资产 53.0% 50.1% 49.2% 52.5% 51.5% 48.8% 研发费用 -64 -73 -86 -106 -125 -151 资产总计 3,887 5,640 6,458 6,712 7,537 8,746 %销售收入 3.3% 2.8% 3.3% 3.0% 2.8% 2.8% 短期借款 0 6 451 324 123 8 息税前利润（EBIT） 569 776 607 1,186 1,551 1,880 应付款项 403 572 582 578 675 792 %销售收入 29.5% 29.9% 23.4% 33.4% 34.7% 34.8% 其他流动负债 248 289 652 406 504 602 财务费用 8 20 -1 -18 -5 15 流动负债 651 868 1,685 1,307 1,302 1,401 %销售收入 -0.4% -0.8% 0.0% 0.5% 0.1% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -2 0 0 0 0 其他长期负债 18 982 1,007 1,005 1,004 1,003 公允价值变动收益 0 0 0 -30 -30 -30 负债 669 1,849 2,692 2,312 2,306 2,404 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 3,216 3,791 3,764 4,399 5,230 6,342 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 536 750 1,050 1,050 1,050 1,050 营业利润 672 838 651 1,183 1,560 1,910 未分配利润 311 677 806 1,441 2,272 3,384 营业利润率 34.9% 32.3% 25.1% 33.3% 34.9% 35.3% 少数股东权益 2 0 2 1 1 0 营业外收支 3 4 0 3 3 3 负债股东权益合计 3,887 5,640 6,458 6,712 7,537 8,746 税前利润利润率 67535.0% 84232.5% 65125.1% 1,18633.4% 1,56335.0% 1,91335.4% 比率分析 所得税 -139 -178 -130 -237 -313 -383 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 20.6% 21.1% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 535 664 521 949 1,251 1,531 每股收益 0.999 0.888 0.496 0.905 1.192 1.459 少数股东损益 0 -2 0 -1 -1 -1 每股净资产 6.002 5.056 3.584 4.191 4.983 6.042 归属于母公司的净利润 536 666 521 950 1,252 1,531 每股经营现金净流 1.350 1.159 0.860 0.941 1.488 1.779 净利率 27.8% 25.7% 20.1% 26.8% 28.0% 28.3% 每股股利 0.400 1.100 0.500 0.300 0.400 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.65% 17.57% 13.85% 21.59% 23.93% 24.15% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.78% 11.81% 8.07% 14.15% 16.60% 17.51% 净利润 535 664 521 949 1,251 1,531 投入资本收益率 14.03% 12.89% 9.34% 16.63% 19.57% 20.51% 少数股东损益 0 -2 0 -1 -1 -1 增长率 非现金支出 93 108 161 169 193 219 主营业务收入增长率 31.20% 34.66% -0.04% 36.82% 25.95% 21.02% 非经营收益 25 27 24 128 86 75 EBIT增长率 63.68% 36.28% -21.70% 95.36% 30.71% 21.25% 营运资金变动 70 69 198 -257 32 43 净利润增长率 78.31% 24.38% -21.74% 82.18% 31.79% 22.36% 经营活动现金净流 723 869 903 988 1,562 1,868 总资产增长率 51.74% 45.11% 14.50% 3.94% 12.29% 16.04% 资本开支 -385 -433 -624 -546 -549 -599 资产管理能力 投资 0 -448 0 -30 -30 -30 应收账款周转天数 21.4 19.1 20.5 14.0 13.0 13.0 其他 0 0 -11 0 0 0 存货周转天数 53.5 58.9 139.8 150.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -385 -881 -635 -576 -579 -629 应付账款周转天数 175.6 185.4 199.7 160.0 150.0 145.0 股权募资 994 0 71 0 0 0 固定资产周转天数 213.2 298.2 305.7 238.5 207.7 184.9 债权募资 0 1,117 450 -128 -200 -115 偿债能力 其他 -317 -276 -596 -385 -479 -468 净负债/股东权益 -46.70% -36.47% -29.11% -25.52% -31.09% -37.79% 筹资活动现金净流 676 841 -75 -512 -679 -584 EBIT利息保障倍数 -72.2 -37.9 590.2 65.0 294.7 -124.4 现金净流量 1,014 829 196 -100 304 655 资产负债率 17.20% 32.78% 41.68% 34.44% 30.60% 27.49% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析