2024Q1业绩贴近预告上限，盈利能力大幅提升

捷佳伟创（300724） /机械设备 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6005 8733 13275 17788 21168 增长率yoy%19% 45% 52% 34% 19% 净利润（百万元）1047 1634 2534 3382 3995 增长率yoy%46% 56% 55% 33% 18% 每股收益（元）3.01 4.69 7.28 9,71 11.48 每股现金流量4.17 10.10 52.96 36.94 39.24 净资产收益率14.53% 18.67% 22.53% 23.16% 21.51% P/E20.9 13.4 8.6 6.5 5.5 P/B3.0 2.5 2.0 1.5 1.2 备注：股价取自2024年4月26日 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业收入25.79亿元，同比增长 33.53%，实现归母净利润5.78亿元，同比增长71.93%，实现扣非归母净利润5.51亿元，同比增长85.54%。 TOPCon加速扩产助力业绩保持高增，盈利能力大幅提升。 （1）成长性：2024年一季度，公司实现营收25.79亿元，同比增长33.53%，归母5.78亿元，同比增长71.93%，业绩贴近预告上限。2024年一季度，公司合同负债金额182.03亿元，较2023年末增加0.92亿元，同比口径增长133.79%，表明公司订单持续高增（这种增长从2022年三季度已经开始体现，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3/2023Q4/2024Q1合同负债增速分别为27.70%/55.05%/132.08%/217.01%/255.34%/211.60%/133.79%，与TOPCon行业的扩产节奏基本吻合）。我们认为，2023年度光伏行业迅猛发展，随着TOPCon技术路线的加速扩产以及PE-poly技术路线成为光伏电池生产的主流技术路线，公司充分抓住行业机遇，已成长为TOPCon设备龙头，订单保持高速增长，进而为未来业绩持续高增提供支持。（2）盈利能力：2024年一季度，公司毛利率和净利率分别为32.94%、22.49%，分别同比大幅增长10.16pct、5.07pct，逐季度来看，2023Q1-2024Q1，毛利率分别为22.78%、29.75%、30.43%、31.85%、32.94%，呈现持续提升趋势，我们判断主因是从2023年二季度开始，高毛利率的Topcon设备开始出货并确认收入，且设备和工艺调试逐渐成熟，调试等成本下降。我们在公司2023Q1季报点评中判断，一季度属于新老技术过渡期，盈利属于低点，预计从二季度开始，公司将进入盈利能力上升通道。目前该逻辑正在持续兑现。（3）研发投入：2024年一季度，公司研发投入1.49亿元，同比增长81.39%，占营业收入比重为5.79%，同比增长1.53pct。截至2023年底，公司已获得专利616项，其中发明专利63项。高强度的研发投入使公司各业务板块新品迭出，有效增强了公司产品的市场竞争力，市占率持续稳步提升。 新技术布局全面开花，打造平台型企业。 （1）HJT：产业拐点临近，公司出货量产型HJT整线设备成长可期。当前HJT组件功率领先TOPCon一个档位（15W以上），非硅成本高出后者0.1-0.15元/W，而银浆占HJT非硅成本的40%以上，随着铜电镀技术的成熟，HJT与TOPCon非硅成本差距将缩小至0.05元/W以内，叠加设备降本，HJT较TOPcon的性价比拐点有望来临。短期由于电池片持续降价，目前各类新技术电池均处于亏损状态，因此24年HJT电池扩产节奏预计将放缓，但作为光伏先进技术之一，长期来看HJT仍有望成为各个大厂重点布局方向。在HJT路线上，公司已在RF微晶P工艺方面取得突破，基于双面微晶的12BB异质结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上，公司的大产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体。2023年10月，公司顺利发货HJT整线设备到全球知名光伏企业，本次出货采用整线交钥匙（Turn-key）方式，从全段的主设备到自动化均为公司提供，标志着公司HJT设备交付能力达到新的高度，竞争实力凸显。（2）钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设 评级：买入(维持) 市场价格：62.86元分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003Email：xiexh@zts.com.cn 2024Q1业绩贴近预告上限，盈利能力大幅提升 证券研究报告/公司点评2024年4月27日 基本状况 总股本(百万股)348.18 流通股本(百万股)274.14 市价(元)62.86 市值(百万元)21886.29 流通市值(百万元)17232.32 股价与行业-市场走势对比 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 备端，单GW投资额达10亿以上，预计未来将降至5-7亿，即2025年钙钛矿设备 市场空间有望达到150-200亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备，2023年公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。 （3）半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022年，国内清洗设备行业规模约为97.83亿元。公司拥有4到12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求，销售订单不断增加。此外，公司成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业，为公司拓展第三代半导体装备业务奠定了坚实基础。 （4）锂电真空专用设备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm复合铜箔成功出腔，并且提出复合集流体整线铜箔解决方案，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面，积极推动复合集流体在新能源锂电行业的发展应用。 维持“买入”评级。预计公司2024-2026年归母净利润为25.34/33.82/39.95亿元，同比分别增长55%、33%、18%，对应的PE分别为8.6、6.5、5.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：TOPCon扩产进度不及预期、光伏政策变动风险、市场竞争逐渐加剧风险、技术路线变更风险、经营规模持续扩张引致的管理风险、应收账款坏账风险、存货滞压或跌价风险。 图表1：捷佳伟创盈利预测模型 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,230 23,720 36,713 50,548 营业收入 8,733 13,275 17,788 21,168 应收票据 2,147 3,725 4,925 5,668 营业成本 6,205 9,572 12,729 15,098 应收账款 2,918 4,436 5,944 7,073 税金及附加 92 56 89 106 预付账款 381 588 783 928 销售费用 230 199 267 318 存货 21,282 10,364 11,276 10,403 管理费用 181 265 356 423 合同资产 765 1,142 1,556 1,847 研发费用 467 558 729 847 其他流动资产 4,917 6,645 8,495 9,861 财务费用 -187 -89 -107 -132 流动资产合计 36,876 49,479 68,136 84,482 信用减值损失 -72 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -342 0 0 0 长期股权投资 80 80 80 80 公允价值变动收益 32 0 0 0 固定资产 882 807 739 676 投资收益 37 16 30 20 在建工程 30 30 30 50 其他收益 442 200 150 120 无形资产 154 187 190 198 营业利润 1,842 2,931 3,906 4,649 其他非流动资产 1,111 1,116 1,120 1,124 营业外收入 7 3 3 3 非流动资产合计 2,258 2,221 2,158 2,128 营业外支出 1 4 4 4 资产合计 39,134 51,700 70,294 86,610 利润总额 1,848 2,930 3,905 4,648 短期借款 51 97 226 335 所得税 209 365 482 604 应付票据 2,515 2,586 3,576 4,941 净利润 1,639 2,565 3,423 4,044 应付账款 8,177 8,222 12,476 15,887 少数股东损益 6 31 41 49 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,634 2,534 3,382 3,995 合同负债 18,111 27,528 36,888 43,897 NOPLAT 1,473 2,486 3,329 3,929 其他应付款 109 109 109 109 EPS（按最新股本摊薄） 4.69 7.28 9.71 11.48 一年内到期的非流动负债 75 75 75 75 其他流动负债 975 1,380 1,771 2,065 主要财务比率 流动负债合计 30,012 39,996 55,121 67,308 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 261 348 464 619 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 45.4% 52.0% 34.0% 19.0% 其他非流动负债 109 109 109 109 EBIT增长率 73.7% 71.0% 33.7% 18.9% 非流动负债合计 370 457 573 727 归母公司净利润增长率 56.0% 55.1% 33.4% 18.2% 负债合计 30,382 40,452 55,693 68,036 获利能力 归属母公司所有者权益 8,739 11,204 14,516 18,442 毛利率 28.9% 27.9% 28.4% 28.7% 少数股东权益 12 43 84 133 净利率 18.8% 19.3% 19.2% 19.1% 所有者权益合计 8,751 11,247 14,600 18,575 ROE 18.7% 22.5% 23.2% 21.5% 负债和股东权益 39,134 51,700 70,294 86,610 ROIC 25.9% 31.7% 30.6% 27.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 77.6% 78.2% 79.2% 78.6% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 5.7% 5.6% 6.0% 6.1% 经营活动现金流 3,517 18,439 12,863 13,661 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.3 现金收益 1,525 2,568 3,407 3,998 速动比率 0.5 1.0 1.0 1.1 存货影响 -14,214 10,918 -912 873 营运能力 经营性应收影响 -1,119 -3,303 -2,902 -2,018 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.2 经营性应付影响 5,594 116 5,244 4,776 应收账款周转天数 98 100 105 111 其他影响 11